國泰君安：國企改革深化 煤炭上市公司估值提升可期

智通財經APP獲悉，國泰君安證券發(fā)布研究報告稱，各大煤炭集團未上市煤炭資產豐富，預期在國企改革深化下，鼓勵優(yōu)質資產證券化，同時為避免同業(yè)競爭，集團資產注入有望加速，打開煤炭上市公司成長空間，估值提升可期。推薦中國神華(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、兗礦能源(600188.SH)、恒源煤電(600971.SH)、潞安環(huán)能(601699.SH)、山西焦煤(000983.SZ)等。

▍國泰君安證券主要觀點如下：

各大煤炭集團未上市煤炭資產豐富，資產注入空間大。

國家能源集團、中煤能源集團、山東能源集團、山西焦煤集團、晉能控股煤炭集團、皖北煤電集團、潞安化工集團的未上市煤炭權益產能分別為17,747、3,581、15,892、6,505、32,186、1,010、3,161萬噸/年，測算集團未上市煤炭權益產能占旗下煤炭上市公司(中國神華、中煤能源、兗礦能源、山西焦煤、晉控煤業(yè)、恒源煤電、潞安環(huán)能)產能比例分別為59%、22%、128%、154%、977%、92%、70%。

進一步深化國企改革，央國企資產證券化進程有望加速。

2月23日國資委出席新聞發(fā)布會表示“乘勢而上實施新一輪國企改革深化提升行動，完善中國特色國有企業(yè)現代公司治理，健全有利于國有企業(yè)科技創(chuàng)新的體制機制。推進戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，強化和各類所有制企業(yè)合作，積極培育壯大戰(zhàn)略性新興產業(yè)。”

新一輪國企改革深化行動下，央國企優(yōu)質資產證券化進程有望加速，優(yōu)質資產的注入不僅讓央國企上市公司更有競爭力，也有利于提高資本市場信心，構建“中國特色估值體系”。

再提“中國特色估值體系”，央國企煤炭上市公司估值有望提升。

1)2022年11月21日，在2022金融街論壇年會上，證監(jiān)會主席易會滿提出要深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮;

2)2023年2月2日，證監(jiān)會召開2023年系統(tǒng)工作會議，再次提出要推動各相關方加強研究和成果運用，逐步完善適應不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能。

央國企煤炭上市公司社會價值凸顯、股東價值顯著，估值歷史低位。

1)2021年以來煤炭市場供應緊張，能源保供大背景下，煤炭企業(yè)積極簽訂大幅低于國內外市場價格長協(xié)，切實發(fā)揮了能源壓艙石作用;

2)2021年，A股煤炭上市公司年度累計分紅達到1027.49億元，其中中央國企分紅達到557.11億元，同比增長43.59%，地方國企分紅為457.87億元，同比增長125.42%，多數企業(yè)分紅率超過50%，股息率超過10%;

3)當前A股煤企估值普遍處于歷史低位，截至3月9日，煤炭指數PE(ttm)6.4倍，處在近10年分位點1.92%，且遠低于A股整體估值水平。

風險提示：

集團資產注入不確定性風險，煤價超預期下跌風險。