中信建投：鋰電材料盈利拐點或在二季度 推薦電解液以及份額提升較快的隔膜、正負(fù)極供應(yīng)商

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研究報告稱，結(jié)合行業(yè)實際經(jīng)營測算，鋰電材料一季度實際單位盈利環(huán)比四季度經(jīng)營性盈利或有30%-50%左右降幅，庫存減值和稼動率低位是盈利下降的主因。如果二季度價穩(wěn)量升，跌價損失、稼動率影響較大的細(xì)分環(huán)節(jié)修復(fù)較為明顯，或出現(xiàn)量利齊升，推薦關(guān)注電解液以及份額提升較快的隔膜、正負(fù)極供應(yīng)商。

▍中信建投證券主要觀點如下：

市場對材料環(huán)節(jié)的擔(dān)憂不止需求疲軟，更是恐慌單位盈利的斷崖下跌，而其背后的邏輯是價格的下降、稼動率的下降和潛在減值的風(fēng)險。

價格調(diào)整：以Q4價格和盈利水平作為參考，材料1月開始調(diào)價。預(yù)計三元和鐵鋰正極加工費降低5%-10%左右，對盈利影響約0.2萬/噸;預(yù)計負(fù)極售價下降約0.5萬元/噸，對盈利影響0.1萬元/噸;電解液環(huán)節(jié)根據(jù)碳酸鋰成本加成，同時疊加6F&LIFSI供需扭轉(zhuǎn)后降價，預(yù)計6F/LIFSI分別降價2/3萬，對應(yīng)LI鹽折算到電解液影響0.2萬元/噸，電解液真實價格降價0.25萬元/噸，對應(yīng)電解液盈利下降0.05萬元;隔膜預(yù)計降價2%，對應(yīng)干法、濕法盈利分別下降0.03、0.003元/平。

稼動率影響：根據(jù)公開需求數(shù)據(jù)及產(chǎn)能情況測算，材料環(huán)節(jié)一季度平均稼動率70%附近，根據(jù)過往典型費用攤銷測算，三元和鐵鋰正極提升單位成本0.17和0.10萬元/噸，負(fù)極一體化提升單位成本0.19萬元/噸;電解液LI鹽自供/外采企業(yè)提升單位成本0.06/0.03萬元/噸，濕法隔膜和干法隔膜提升成本0.13元/平和0.07元/平。

庫存減值：根據(jù)公開市場報價，鋰電原材料在22Q4到23Q1階段快速下跌，同時負(fù)極由于打包計價模式降價后也存在高價庫存，故即使依靠平滑庫存、原料去庫等手段仍然會有庫存減值，預(yù)計以接近實際的庫存體量下，折算到正極、負(fù)極和電解液的理論減值0.45萬元/噸、0.40萬元/噸、0.2萬元/噸 ，干法/濕法隔膜減值0.01/0.025元/平。

風(fēng)險提示

1)下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期：銷量端可能受到需求疲軟影響而不及預(yù)期;產(chǎn)量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電、疫情反復(fù)等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力和估值。

2)原材料價格上漲超預(yù)期：2021 年以來原材料價格持續(xù)上漲，同時原材料價格階段性出現(xiàn)大幅波動性，價格高位及不穩(wěn)定性對于終端需求有一定影響，急漲或者急跌對產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司盈利能力影響較大。

3)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈重點項目推進(jìn)不及預(yù)期：核心產(chǎn)品出口等重點項目的推進(jìn)是相關(guān)公司支撐營收和利潤的關(guān)鍵，也是成長性的反映，重點項目推進(jìn)不及預(yù)期將影響當(dāng)期和遠(yuǎn)期業(yè)績，同時影響產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性。

4)所有測算均基于理論經(jīng)營，依據(jù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營節(jié)奏不確定性較強，進(jìn)而影響測算的結(jié)果和結(jié)論，故結(jié)果和結(jié)論具備不可實現(xiàn)性，本文意義在于以理論計算結(jié)果為錨推演實際經(jīng)營情況，并不能真實說明經(jīng)營情況，僅供參考不構(gòu)成任何形式投資建議和事實。