民生證券：小微復(fù)蘇+競(jìng)爭(zhēng)趨緩+補(bǔ)貼到位 關(guān)注農(nóng)商行潛力

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，從中央政策層面看，小微政策力度或邊際減弱，但大行參與度可能不會(huì)明顯下降，不過(guò)農(nóng)商行小微貸款定價(jià)壓力或有所緩解。有成熟服務(wù)模式、有能力做客戶(hù)下沉的農(nóng)商行，可能受益更多。此外，兩部分補(bǔ)貼資金落地，有望增強(qiáng)23年農(nóng)商行業(yè)績(jī)的確定性。僅從小微業(yè)務(wù)邏輯出發(fā)，建議關(guān)注常熟(601128.SH)、蘇農(nóng)(603323.SH)、蘇州(002966.SZ)、瑞豐銀行(601528.SH);此外，股份行全年將受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、零售修復(fù)及地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋,建議關(guān)注招行(600036.SH)、平安(000001.SZ)及興業(yè)銀行(601166.SH)。

▍民生證券主要觀點(diǎn)如下：

小微金融走過(guò)怎樣的十年?

為解決小微企業(yè)融資難的問(wèn)題，近十年相關(guān)政策不斷落地，政策重點(diǎn)逐漸從“小微”過(guò)渡至“普惠小微”，小微企業(yè)融資可得性快速提升，10年間貸款余額增長(zhǎng)超4倍，其中普惠小微貸款增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局看，大行“后來(lái)居上”，主要來(lái)自政策驅(qū)動(dòng)。大行連續(xù)超額完成指標(biāo)后，21年開(kāi)始在普惠小微貸款市場(chǎng)份額上實(shí)現(xiàn)了對(duì)農(nóng)商行的超越，兩類(lèi)銀行合計(jì)占比基本穩(wěn)定在2/3。

普惠小微融資空間有多大?

該行測(cè)算融資缺口高達(dá)135.5萬(wàn)億元，是當(dāng)前貸款余額的5.7倍，表明普惠小微融資空間仍較為廣闊;而從市場(chǎng)主體覆蓋率看，還不足1/4，也表明了銀行普惠小微業(yè)務(wù)“天花板”還遠(yuǎn)未到來(lái)。

參考海外，國(guó)內(nèi)小微復(fù)蘇彈性也有望較為可觀。

日本疫情管控放開(kāi)后，中小企業(yè)融資需求快速反彈，其中首次放開(kāi)后，區(qū)域銀行受益更為明顯。國(guó)內(nèi)也有望呈類(lèi)似態(tài)勢(shì)，23年1月中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)明顯回升。但受小微展業(yè)節(jié)奏、疫情期間小微貸款投放強(qiáng)度等因素影響，國(guó)內(nèi)小微復(fù)蘇節(jié)奏較日本可能更為溫和。

23年小微競(jìng)爭(zhēng)格局可能有何變化?

從中央政策的強(qiáng)度來(lái)看，有一定邊際減弱的傾向。但預(yù)計(jì)大行普惠小微參與度可能不會(huì)明顯下降，一是來(lái)自政策的連續(xù)性，二是普惠小微并非單純的政策性“讓利”任務(wù)。但這也會(huì)對(duì)小微業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量形成呵護(hù)。

農(nóng)商行小微貸款定價(jià)壓力或有所緩解，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，小微企業(yè)對(duì)于融資成本的關(guān)注度可能趨于下降，或更愿意為農(nóng)商行的個(gè)性化服務(wù)給出“溢價(jià)”。有成熟服務(wù)模式、有能力做客戶(hù)下沉的農(nóng)商行，可能受益更多。

“補(bǔ)貼”到位，農(nóng)商行業(yè)績(jī)確定性增強(qiáng)。

2023年農(nóng)商行預(yù)計(jì)有兩部分補(bǔ)貼資金落地，一是央行創(chuàng)設(shè)的普惠小微貸款支持工具，預(yù)計(jì)部分農(nóng)商行22Q2之后的資金補(bǔ)貼(測(cè)算超125億元)將于23Q2-Q4漸次確認(rèn)收入，二是22Q4階段性1%減息的補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)這部分減息補(bǔ)貼會(huì)在23Q1確認(rèn)收入。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;測(cè)算相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。