天風(fēng)證券：央企考核指標(biāo)加入“凈資產(chǎn)收益率” 能源央企或迎來(lái)一輪估值修復(fù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，央企考核指標(biāo)“凈資產(chǎn)收益率”指標(biāo)的加入是一個(gè)重大變化。能源央企中，ROE相對(duì)較高的中國(guó)海油、中國(guó)神華，PB估值已經(jīng)修復(fù)至1.5倍左右，但相比國(guó)際石油公司或有一定修復(fù)空間。中國(guó)石化、中國(guó)石油目前PB估值仍顯著低于1，這兩家公司近年來(lái)隨著經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善，以及自下而上降本努力、加強(qiáng)重視分紅回購(gòu)，估值有望迎來(lái)一輪修復(fù)。

▍天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

邏輯一：雙碳提升能源價(jià)格中樞。

該行判斷，油價(jià)中樞從前些年的約50-60美金/桶上升到約70-80美金/桶新中樞;中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格從前些年的約500-600元/噸上升到約1000元/噸新中樞，市場(chǎng)對(duì)此基本也形成了一致預(yù)期。

邏輯二：國(guó)內(nèi)煉化市場(chǎng)格局改善，提升資產(chǎn)稀缺性。

未來(lái)3年，該行預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)芳烴產(chǎn)能停滯、烯烴增幅放緩、成品油甚至可能出現(xiàn)產(chǎn)能負(fù)增。

邏輯三：重視分紅回購(gòu)。

分紅方面，預(yù)計(jì)幾家能源央企(中國(guó)石化、中國(guó)神華、中國(guó)海油、中國(guó)石油)未來(lái)分紅收益率或在6-10%左右的較好水平。對(duì)凈資產(chǎn)收益率的考核有望推動(dòng)能源央企多方面努力提升ROE，推動(dòng)估值修復(fù)。

能源央企中，ROE相對(duì)較高的中國(guó)海油、中國(guó)神華，PB估值已經(jīng)修復(fù)至1.5倍左右，但相比國(guó)際石油公司或有一定修復(fù)空間。中國(guó)石化、中國(guó)石油目前PB估值仍顯著低于1，這兩家公司近年來(lái)隨著經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善，以及自下而上降本努力、加強(qiáng)重視分紅回購(gòu)，估值有望迎來(lái)一輪修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)因素

1)宏觀層面：若經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致需求大幅下降，存在能源品價(jià)格回落，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn);2)企業(yè)自下而上層面：若企業(yè)降本增效、提升ROE努力效果弱于預(yù)期，估值或修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);3)企業(yè)因不可抗力等因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑或分紅比例下降，導(dǎo)致分紅金額不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);4)文中測(cè)算具有一定主觀性，僅供參考。