民生證券：鎳價(jià)持續(xù)下行 高溫合金板塊業(yè)績有望修復(fù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，電解鎳占高溫合金成本約40%，鎳價(jià)上漲對(duì)高溫合金企業(yè)的盈利能力影響較大。受2022年高鎳價(jià)影響，國內(nèi)高溫合金企業(yè)盈利能力均出現(xiàn)不同程度下滑。當(dāng)前，多因素推動(dòng)鎳價(jià)下行，2月以來，鎳價(jià)持續(xù)回落。若2023年鎳價(jià)持續(xù)下行，將有效改善高溫合金企業(yè)成本端壓力，相關(guān)企業(yè)盈利能力或?qū)㈦S鎳價(jià)下降而改善。建議關(guān)注：撫順特鋼(600399.SH)、隆達(dá)股份(688231.SH)、西部超導(dǎo)(688122.SH)、鋼研高納(300034.SZ)等。

事件：2023年2月以來，鎳價(jià)持續(xù)回落，截至3月6日，滬鎳主力合約收于18.9萬元/噸，連續(xù)三個(gè)交易日跌破19萬元/噸，3月3日的價(jià)格低點(diǎn)18.7萬元/噸較年初1月3日高點(diǎn)22.9萬元/噸累計(jì)下跌18.2%;同時(shí)倫敦LME鎳價(jià)也從年初高點(diǎn)3.1萬美元/噸跌破2.5萬美元/噸，累計(jì)跌幅達(dá)22.9%。目前滬鎳價(jià)格已低于2022年滬鎳全年均價(jià)19.1萬元/噸。該行認(rèn)為，假設(shè)鎳價(jià)持續(xù)下行，將緩解高溫合金企業(yè)成本端壓力，業(yè)績有望逐步修復(fù)。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

多因素推動(dòng)鎳價(jià)下行;國內(nèi)電積鎳產(chǎn)能逐步釋放改善供需關(guān)系。

1)根據(jù)媒體報(bào)道，3月1日，俄羅斯最大的鎳生產(chǎn)商N(yùn)ornickel(“諾鎳”)正在以人民幣計(jì)價(jià)的方式向中國出售鎳，現(xiàn)貨價(jià)格定價(jià)采用上海期貨交易所和倫敦金屬交易所的混合價(jià)格。諾鎳是占據(jù)全球鎳市場約十分之一的鎳礦巨頭，俄鎳以人民幣計(jì)價(jià)，或?qū)⒂懈嗟逆嚵魅雵鴥?nèi)，海外供給端增加將有效緩解國內(nèi)鎳供應(yīng)的緊缺。同時(shí)，從國內(nèi)供需來看，受電解鎳較硫酸鎳高溢價(jià)的驅(qū)動(dòng)，國內(nèi)多家企業(yè)在2022年開始布局電積鎳產(chǎn)能，預(yù)計(jì)產(chǎn)能陸續(xù)在2023~2024年釋放，高位鎳價(jià)將逐步向合理化價(jià)格回歸。2)從宏觀層面看，根據(jù)美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月PMI高于預(yù)期值;美聯(lián)儲(chǔ)方面，明尼阿波利斯和亞特蘭大兩家地方聯(lián)儲(chǔ)銀行行長均表態(tài)支持繼續(xù)加息，利好美元指數(shù)但將對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格形成打壓。

電解鎳占比原材料成本約40%;2022年高溫合金企業(yè)盈利能力明顯下滑。

1)該行分析，電解鎳占高溫合金成本約40%，鎳價(jià)上漲對(duì)高溫合金企業(yè)的盈利能力影響較大。2)受2022年高鎳價(jià)影響，國內(nèi)高溫合金企業(yè)盈利能力均出現(xiàn)不同程度下滑，其中：撫順特鋼毛利率自2020年高點(diǎn)22.0%下降7.7ppt至2022前三季度的14.3%;鋼研高納毛利率自2020年高點(diǎn)34.6%下降7.1ppt至2022前三季度的27.5%;圖南股份毛利率自2021年高點(diǎn)37.3%下降2.0ppt至2022前三季度的35.3%。若2023年鎳價(jià)持續(xù)下行，將有效改善高溫合金企業(yè)成本端壓力，相關(guān)企業(yè)盈利能力或?qū)㈦S鎳價(jià)下降而改善。

鉬價(jià)持續(xù)上漲;成本占比較低對(duì)盈利影響或有限。

鉬多應(yīng)用于鋼鐵行業(yè)，根據(jù)圖南股份招股書披露，金屬鉬采購額占比原材料成本的2.5~3.5%;隆達(dá)股份2021年鉬采購金額不足鎳的1/10。與年內(nèi)鎳價(jià)下行相似，2023年60#鉬鐵現(xiàn)價(jià)自2月初高點(diǎn)38萬元/噸度下降15.8%至3月3日32萬元/噸度;但3月3日的60#鉬鐵現(xiàn)價(jià)仍較2022年均價(jià)18.8萬元/噸度高70%，處于歷史高位。根據(jù)遠(yuǎn)瞻智庫所述，鉬在高溫合金、高速鋼的元素含量達(dá)3.5%~10%，相對(duì)鎳元素占比較小，預(yù)計(jì)成本占比在5%以下，因此鉬價(jià)波動(dòng)對(duì)于高溫合金整體成本影響或較為有限。

投資建議：

變形高溫合金領(lǐng)域?qū)⑿纬伞耙怀鄰?qiáng)”的格局，供需緊張下關(guān)注產(chǎn)能釋放較快企業(yè)。建議關(guān)注：撫順特鋼、隆達(dá)股份、西部超導(dǎo)等;

鑄造及粉末高溫合金領(lǐng)域格局相對(duì)穩(wěn)定，相關(guān)企業(yè)依靠母合金冶煉+鑄造高壁壘進(jìn)一步延伸中游制造能力，在增加產(chǎn)品附加值外，或打造高溫合金成品零部件全流程服務(wù)高壁壘，建議關(guān)注：鋼研高納、圖南股份(300855.SZ)、萬澤股份(000534.SZ)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期;原材料價(jià)格持續(xù)上漲等。