華創(chuàng)證券：供給剛性疊加需求復蘇 全年看好電解鋁行情

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，水電鋁不穩(wěn)定趨于長期化，供給超預期收縮。此外，需求端，地產(chǎn)復蘇或正在路上，預計全年需求同比增長4.4%，預計供需缺口13.5萬噸。該行認為電解鋁供應剛性明顯，且2023年減產(chǎn)風險較大，在國內(nèi)經(jīng)濟筑底回升的階段，電解鋁企業(yè)尤其是能夠穩(wěn)定生產(chǎn)的火電鋁企業(yè)有望受益。建議關(guān)注順序為：1)第一梯隊是煤電鋁企業(yè);2)第二梯隊是水電鋁企業(yè)。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

水電鋁不穩(wěn)定趨于長期化，供給超預期收縮：

(1)水電已經(jīng)成為云南省主力電源，同時云南鋁、硅等高耗能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，用電增加明顯。近年來，云南大力建設(shè)可再生能源發(fā)電項目(重點是水電)，目前已經(jīng)成為云南電力系統(tǒng)的支柱：2022年水力發(fā)電量占比達到81%;發(fā)電設(shè)備中水電裝機占比為73%。同時為了消化省內(nèi)的水電，配套引進了大量高耗能產(chǎn)業(yè)：云南電解鋁月度產(chǎn)量在2022年7月達到峰值42.89萬噸，同比增長58%，該月電解鋁用電量已經(jīng)占全省用電量的28.5%。

(2)水電季節(jié)性十分明顯，且易受氣象條件制約，供電短缺極有可能長期存在。云南電網(wǎng)中，水電在豐水期(5-10月)高負荷發(fā)電，火電則補充枯水期(11-次年4月)的電力供應缺口。在豐水期，水電發(fā)電量的占比達到90%以上;枯水期，水電發(fā)電量則降到60-70%。進入2023年以來，云南地區(qū)降雨幾乎為零(五個樣本城市，詳見正文)，大幅低于往年。據(jù)云南省水文局報道，抗旱形勢較為嚴峻。

(3)云南連續(xù)出現(xiàn)來水不足，供給持續(xù)下降。由于云南地區(qū)近期降雨偏少，水庫水位遠低于往年，再次發(fā)生限電減產(chǎn)。據(jù)報道，本次減產(chǎn)要求壓減負荷量約為100萬千瓦，按照13500千瓦時/噸的電耗來計算，理論影響產(chǎn)能約為72萬噸。目前電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能4017萬噸，這次減產(chǎn)減少的比例約為1.79%。供給端，該行預測2023年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為4149萬噸，同比增長3.6%。

需求端，地產(chǎn)復蘇或正在路上，預計全年需求同比增長4.4%，預計供需缺口13.5萬噸。

地產(chǎn)、基建項目逐步開工，復工進度好于預期;庫存數(shù)據(jù)上，近期無論是社會庫存還是交易所庫存，都出現(xiàn)累庫放緩的現(xiàn)象，本輪電解鋁累庫已接近尾聲，庫存高點的到來時間早于預期。2022年年底至今，各項托底地產(chǎn)行業(yè)的政策持續(xù)落地，節(jié)后各地二手房交易熱度已經(jīng)逐步回歸，或?qū)⒀佣帧皇帧科蟆嫌卧牧闲枨蟮穆窂街鸩絺鲗В?022年積壓的項目或?qū)⒅慰⒐ぴ鏊倩厣?，有望拉動電解鋁需求。新能源的高速放量將貢獻較大的需求彈性，預計2023年新增新能源(新能源車+光伏)需求128萬噸。該行預計2023年中國電解鋁需求量總計為4221萬噸，同比增長4.4%?？紤]到全年基本面內(nèi)強外弱，電解鋁進口增加10%、出口下降20%，那么最終中國電解鋁預計將出現(xiàn)供給缺口，缺口為13.5萬噸。

基于以上，該行認為電解鋁供應剛性明顯，且2023年減產(chǎn)風險較大，在國內(nèi)經(jīng)濟筑底回升的階段，電解鋁企業(yè)尤其是能夠穩(wěn)定生產(chǎn)的火電鋁企業(yè)有望受益。因此建議關(guān)注的順序為：(1)第一梯隊是煤電鋁企業(yè)，包括新疆地區(qū)的天山鋁業(yè)(002532.SZ)、神火股份(000933.SZ)(新疆火電鋁80萬噸)、新疆眾和(600888.SH)、山東地區(qū)的南山鋁業(yè)(600219.SH)(煤電鋁+高端鋁合金龍頭)、內(nèi)蒙地區(qū)的電投能源(002128.SZ)、中國鋁業(yè)(601600.SH)，河南地區(qū)的焦作萬方(000612.SZ);(2)第二梯隊是水電鋁企業(yè)，在水電受影響時將通過以價補量的形式受益，包括云鋁股份(000807.SZ)。

風險提示：(1)云南地區(qū)降雨量超預期;(2)美國CPI超預期;(3)國內(nèi)地產(chǎn)復蘇不及預期。