浙商證券：基建基本盤或?qū)⒓铀侔l(fā)力 推薦低估值基建央企

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前龍頭基建央企估值水平處近十年歷史低區(qū)間，疊加涉房央企房建風(fēng)險(xiǎn)收斂、國央企改革深化及中國特色估值體系建立，基建央企價(jià)值有望回升?；诨ǚ€(wěn)增長主抓手地位，基建發(fā)力優(yōu)選兩條主線：1)傳統(tǒng)基建低估值，推薦中國中鐵(601390.SH)、中國鐵建(601186.SH)、中國建筑(601668.SH);2)新能源基建高景氣，推薦中國電建(601669.SH)、中國能建(601868.SH);以及整個(gè)建筑裝飾板塊值得重點(diǎn)關(guān)注。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

基建基本盤或?qū)⒓铀侔l(fā)力

1)投資端：2022年全年基建固投累計(jì)同比+9.4%，較2021年提升9.0pct。穩(wěn)增長下，基建投資克服疫情等不利因素影響、持續(xù)企穩(wěn)回升，投資維持高位增長。

2)資金端：7500億特別國債發(fā)行或帶來一定資本金支持，準(zhǔn)財(cái)政工具發(fā)力明顯支撐基建2022年高增速;2022年全國新增專項(xiàng)債4.03萬億、約62.8%投入基建，2023年以來約65.3%新增專項(xiàng)債投入基建領(lǐng)域;今年地方政府新增專項(xiàng)債規(guī)模及投向基建比例有望維持高基數(shù)，帶來資金端支持，該行認(rèn)為基建或加速發(fā)力。

3)項(xiàng)目端：截至2月21日(二月初二)，全國開復(fù)工率86.1%，周環(huán)比+9.6pct，農(nóng)歷同比+5.7pct，項(xiàng)目開復(fù)工加快;華東/華中/西南/華南四大地區(qū)開復(fù)工率均在80%以上，分別92.9%/90.8%/85.1%/83.0%。結(jié)合"十四五”規(guī)劃中102項(xiàng)重大工程項(xiàng)目建設(shè)提速，未來基建項(xiàng)目有活可干。

一帶一路海外投資打開基建空間

2023年是共建“一帶一路”十周年，基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通為優(yōu)先領(lǐng)域和重要著眼點(diǎn)。

1)總額看，2022年我國在“一帶一路”沿線國家實(shí)現(xiàn)對外承包工程項(xiàng)目新簽合同額8718.4億元，同比+0.8%，占同期我國對外承包工程新簽合同額的51.2%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5713.1億元，同比略降1.3%，占同期總額的54.8%。“一帶一路”沿線國家訂單及收入貢獻(xiàn)額均已占我國對外工程承包總額的50%以上。

2)區(qū)域分布和基建投資領(lǐng)域看，亞洲、非洲和拉美地區(qū)為“一帶一路”沿線國家和地區(qū)投資較為集中地區(qū)。22H1，“一帶一路”沿線國家和地區(qū)工程承包項(xiàng)目主要集中在能源、交通、冶金等領(lǐng)域，三大領(lǐng)域金額合計(jì)占新承攬大型工程承包業(yè)務(wù)總額的82%。2020年中國對外承包工程企業(yè)在“一帶一路”共建國家完成營業(yè)額最多的前五大行業(yè)分別為交通、電力工程、一般建筑(民建、公建、商業(yè)建筑)、石油化工、通信工程，完成營業(yè)額合計(jì)占比達(dá)到84.1%。

國央企改革推進(jìn)或?qū)?dòng)估值回歸理性

2022年，國有企業(yè)改革三年行動(dòng)圓滿收官，提質(zhì)增效初現(xiàn)。2023年新一輪國企改革開始，央企“一利五率”目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”。當(dāng)前建筑行業(yè)估值普遍偏低：

1)從短期估值修復(fù)角度看，截至3月3日收盤，建筑央企所處的基建市政/房建工程二級行業(yè)對應(yīng)PE-TTM為8.3/5.4倍;對應(yīng)PB-LF為0.75/0.73倍。

2)從歷史估值分位角度看，截至3月3日收盤：基建市政工程二級行業(yè)PE估值、PB估值分別處于2012年初以來25.1%、15.6%分位;房建工程二級行業(yè)PE估值、PB估值分別處于2012年初以來16.7%、8.2%分位;均仍處估值底部。疊加此前提出的中國特色估值體系構(gòu)建，建筑央國企仍存在較大估值修復(fù)空間。

房建風(fēng)險(xiǎn)降低進(jìn)一步推進(jìn)估值回升

1)過去三年房建鏈相關(guān)子板塊業(yè)績承壓，主要受到部分房地產(chǎn)行業(yè)客戶壞賬影響，2019年/2020年/2021年八大建筑央企減值損失累計(jì)達(dá)到-286/-330/-490億元，拖累當(dāng)期歸母凈利潤比例達(dá)到18%/20%/25%。

2)地產(chǎn)“三支箭”政策出臺，加速涉房建筑企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)收斂。房地產(chǎn)政策后，整個(gè)涉房建筑行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)大幅收窄。房建業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)收窄、預(yù)期將進(jìn)一步推動(dòng)建筑央國企價(jià)值提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建資金落地不及預(yù)期，地產(chǎn)鏈修復(fù)不及預(yù)期，基建項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，國際工程承包業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。