華泰證券：建筑央企重估持續(xù)演繹 改革深化+“一帶一路”不斷催化

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，自22年11月證監(jiān)會(huì)提出探索建立中國特色估值體系以來，該行認(rèn)為低估值而業(yè)績穩(wěn)健的建筑央企具備多個(gè)估值提升的驅(qū)動(dòng)因素，包括經(jīng)營效率提升、運(yùn)營資產(chǎn)重估、地產(chǎn)業(yè)務(wù)重估以及海外市場新機(jī)遇。2月28日國資委召開央企提高上市公司質(zhì)量工作專題會(huì)，重視資本市場對接工作。與此同時(shí)，建筑海外市場在疫后投資恢復(fù)和“一帶一路”十周年影響下，有望迎來重大機(jī)遇，基本面觸底回升。

重點(diǎn)推薦：低估值建筑央企中國交建(601800.SH)、中國化學(xué)(601117.SH)、中國中鐵(601390.SH)等，高彈性國際工程公司。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

基本面扎實(shí)向好，具備多個(gè)重估驅(qū)動(dòng)因素

該行認(rèn)為建筑央企自21年以來已持續(xù)迎來基本面變化：1)市占率和經(jīng)營效率不斷提升，22年建筑CR8新簽訂單市占率較21年提升5.2pct至41.0%。由降杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，18年以來增收不增利的現(xiàn)象有望改善，PPP項(xiàng)目現(xiàn)金流支出減少、Reits盤活存量運(yùn)營資產(chǎn)，ROE和現(xiàn)金流有望改善;2)積極拓展第二曲線，運(yùn)營資產(chǎn)有望重估。新能源背景下央企拓展綠電運(yùn)營，中國交建22H1末擁有33條高速公路進(jìn)入運(yùn)營期、中國化學(xué)轉(zhuǎn)型增加實(shí)業(yè)資產(chǎn)、中國中鐵/中國中冶豐富的礦產(chǎn)資源亦有望增厚業(yè)績;3)房地產(chǎn)競爭格局重塑，建筑央企具備競爭優(yōu)勢。

改革繼續(xù)深化，國資委會(huì)議頻出催化重估

2023年以來，國資委考核更加注重投入產(chǎn)出效率和現(xiàn)金流，對央企考核指標(biāo)體系從“兩利四率”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙焕迓省?，目?biāo)是一增一穩(wěn)四提升。一增，就是確保利潤總額增速高于全國GDP增速。一穩(wěn)，資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定。四提升，即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率四個(gè)指標(biāo)進(jìn)一步提升。2月28日國資委召開央企提高上市公司質(zhì)量工作專題會(huì)，提出統(tǒng)籌推進(jìn)中央企業(yè)高質(zhì)量上市，通過充分對接資本市場、助力穩(wěn)定資本市場。該行認(rèn)為建筑央企未來經(jīng)營效率有望進(jìn)一步提升，在基本面支撐下獲得更加合理估值。

疫后投資恢復(fù)疊加“一帶一路”，海外市場有望迎來重大機(jī)遇

在海外市場疫后投資恢復(fù)和“一帶一路”疊加下，2023年國際工程市場有望迎來重大機(jī)遇，該行認(rèn)為對比2014年“一帶一路”，本輪更具重要性和必要性，市場化驅(qū)動(dòng)因素更強(qiáng)，東南亞(全球制造業(yè)轉(zhuǎn)移)、中東(資源優(yōu)勢下?lián)碛行酆褓Y金實(shí)力，保障大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施、工業(yè)投資計(jì)劃落地)、俄羅斯(俄烏沖突后由歐洲技術(shù)轉(zhuǎn)向東方技術(shù))。隨著2023年“一帶一路”十周年之際，第三屆峰會(huì)召開，該行預(yù)計(jì)建筑企業(yè)國際工程市場有望迎來投資加持。

“一帶一路”歷次峰會(huì)復(fù)盤：國際工程公司超額收益顯著

該行復(fù)盤歷次“一帶一路”峰會(huì)，低估值大央企普遍上漲20%-30%，國際工程公司彈性更高：1)2017年1月至4月，自17年1月17日宣布開會(huì)漲至?xí)?5月14日-15日)1個(gè)月左右結(jié)束，以中國交建、中國化學(xué)為首的大建筑央企漲幅20%-30%，國際工程公司普遍漲幅約40%;2)2019年1月至4月，18年11月宣布開會(huì)，自1月底2月初春節(jié)后漲至?xí)?4月25日-27日)半個(gè)月，以中國交建、中國中冶為首的大建筑央企漲幅20%-30%，國際工程公司表現(xiàn)出更高彈性，普遍上漲50%以上，其中北方國際和中鋼國際漲幅分別達(dá)到96%和75%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：建筑央企財(cái)務(wù)指標(biāo)改善低于預(yù)期，“一帶一路”落地低于預(yù)期。