美股新股解讀|下調(diào)募資額，沒有新故事的盛豐物流(SFWL.US)IPO遇冷

近年來，物流行業(yè)風起云涌，繼七大快遞公司集體上市后，零擔賽道、整車賽道中的玩家亦相繼登陸資本市場，掀起了又一輪上市狂潮。

但盛豐物流的IPO之路則稍顯曲折，公司早在2021年5月20日便向SEC秘密遞表，至2022年9月9日時首次公開招股文件，在之后的五個月內(nèi)，公司三次更新了招股說明書。至2023年2月17日，其第四次向SEC更新了招股文件。

頗為惹人注目的是，在最新版的招股書中，盛豐物流下調(diào)了募資額，從之前的發(fā)行500萬股募集2500萬美元下調(diào)至發(fā)行350萬股募集1350萬美元，發(fā)行價亦從5美元降至4.5美元。

新股下調(diào)募資額往往是上市遇冷的表現(xiàn)，但這也并不讓人意外，畢竟在近兩年上市的物流行業(yè)的相關(guān)企業(yè)中，大多表現(xiàn)均不如人意，除了有疫情制約了行業(yè)發(fā)展這個因素外，市場競爭劇烈、業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴重亦是影響企業(yè)估值的關(guān)鍵。

那么下調(diào)募資額的盛豐物流基本面究竟如何?我們不妨從公司招股書中一探究竟。

特斯拉上海成新客戶，燃料成本上升擾動利潤釋放

自2001年成立以來，盛豐物流便專注于為客戶提供綜合物流解決方案，經(jīng)過超二十年的沉淀，公司已形成了三大業(yè)務(wù)板塊，分別是B2B 貨運服務(wù)、云存儲服務(wù)和增值服務(wù)。

其中，B2B貨運服務(wù)是核心，2021年該業(yè)務(wù)收入占比高達94.6%;云存儲指的是向客戶提供倉儲服務(wù)后從中收取收入，2021年時該業(yè)務(wù)占比為6.4%;增值服務(wù)指的是報關(guān)進倉、貨物保險、打包包裝等，收入占比較小。

詳細來看，盛豐物流的B2B貨運服務(wù)主要是針對于整車運輸以及零擔市場。目前行業(yè)中的零擔玩家主要有兩類，一類是自營，另一類是掌握運輸主干線和中轉(zhuǎn)樞紐，覆蓋網(wǎng)絡(luò)則采取加盟的模式迅速擴張市場，而盛豐物流便屬于前者。

據(jù)招股書顯示，盛豐物流集中控制和管理著35個區(qū)域分揀中心、22個云OFC、42個服務(wù)網(wǎng)點，覆蓋了31個省的341個城市。在運輸方面，盛豐物流有約600輛自有卡車和車輛，同時公司與4000多家運輸供應(yīng)商達成合作，為公司的業(yè)務(wù)發(fā)展提供充足的運力支持。

基于廣泛的網(wǎng)絡(luò)體系，盛豐物流與各行各業(yè)超4000多家制造商和貿(mào)易公司建立了業(yè)務(wù)關(guān)系，2019至2022年上半年，該公司的客戶數(shù)量分別為2116名、2061名、2535名、2595名，其中包括了寧德時代、光明乳業(yè)、順豐快遞、施耐德電氣等知名企業(yè)，均是公司客戶。值得注意的是，自2019年以來，在所有客戶中，沒有任何一個在盛豐物流的收入占比中超5%，這說明公司的客戶資源分散，處于明顯的買方市場。

從業(yè)績來看，盛豐物流2021年收入增長20.6%至3.29億美元，這主要得益于貨運業(yè)務(wù)現(xiàn)有客戶需求的增加以及公司在報告期內(nèi)新增一個客戶特斯拉上海有限公司。

貨運業(yè)務(wù)規(guī)模擴大后，公司不得不外聘第三方外包物流公司提供運輸服務(wù)，這導(dǎo)致了合作成本的增加，以及燃油價格的上升亦助推了收入成本，因此公司報告期內(nèi)的毛利增長14.9%至4134.5萬美元，慢于收入增速，期內(nèi)毛利率為11.93%，較2020年時的12.5%有一定下滑。在此基礎(chǔ)上，盛豐物流總運營費用增長與業(yè)務(wù)規(guī)模擴張相匹配，因此期內(nèi)凈利潤仍實現(xiàn)了約10%的增長至664.6萬美元。

至2022年上半年中，盛豐物流收入增長1.4%至1.67億美元，整體保持穩(wěn)定。公司表示，自疫情以來，公司收入的增長主要得益于電子商務(wù)發(fā)展的推動，來自汽車零部件行業(yè)的收入則在特斯拉成為客戶后快速增長，但由于4-5月份上海疫情的復(fù)發(fā)，導(dǎo)致來自上海的貨運服務(wù)收入下滑，存儲及增值服務(wù)則快速增長。

期內(nèi)毛利下滑3.1%至1824.2萬美元，這主要因為燃料價格上漲導(dǎo)致的運輸成本增加。此外，公司在報告期內(nèi)推進降本增效策略，這使得總營業(yè)費用下降11%至1442.7萬美元。費用的控制效果立竿見影，在收入、毛利下滑的情況下，公司期內(nèi)凈利潤同比大增46.92%至245.5萬美元。

從資產(chǎn)負債表來看，盛豐物流雖采取了自建網(wǎng)點的重資產(chǎn)運營模式，但公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對良好，至2022年6月30日止時，其總資產(chǎn)為2.29億美元，總負債為1.35億美元，資產(chǎn)負債率58.95%，流動比率接近1:1，這說明盛豐物流的經(jīng)營風格更偏向于穩(wěn)扎穩(wěn)打。

行業(yè)競爭格局持續(xù)惡化下能否逆襲?

從行業(yè)來看，整車運輸與零擔市場都是萬億級別賽道。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年，若以運費計算，我國整車運輸市場規(guī)模為4萬億，在經(jīng)濟增長的帶動下，該市場規(guī)模至2026年時有望增至4.5萬億，年復(fù)合增速2.4%，五年便有5000億的市場增量。

而在零擔市場方面，據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)顯示，中國是全球最大的零擔市場，2020年市場規(guī)模約為1.5萬億元，2021年升至1.63萬億。隨著C2M制造商的柔性化生產(chǎn)、全渠道零售及貿(mào)易分銷扁平化、B2C大件電商的崛起都將帶動零擔市場持續(xù)成長，至2025年時，該市場規(guī)模有望突破2萬億人民幣。

但無論是整車運輸亦或是零擔領(lǐng)域，都有著明顯的行業(yè)痛點，即行業(yè)進入門檻低、企業(yè)服務(wù)同質(zhì)化、產(chǎn)品單一，這導(dǎo)致市場長期處于高度競爭態(tài)勢，呈現(xiàn)出了明顯的分散格局，市場集中度較低。

不止于此，快遞巨頭依托業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢，亦開始逐漸進入整車運輸及零擔市場。自2017年起，順豐、圓通、韻達、申通、百世等多家快遞玩家以自建或合作的方式紛紛推出貨運業(yè)務(wù)，這進一步加劇了行業(yè)競爭。

從未來趨勢看，物流行業(yè)必將加速向頭部企業(yè)集中，這是因為頭部企業(yè)有更充足的資金投入數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過數(shù)字化變革，能更大程度的激發(fā)規(guī)模效應(yīng)，降低成本，從而逐漸擠出市場中的小玩家。

就規(guī)模而言，盛豐物流目前的市場份額并不拔尖。據(jù)Frost & Sullivan報告顯示，2019年、2020年盛豐物流中國所有B2B獨立合同物流公司中排名前50。在中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的《關(guān)于發(fā)布2022年度中國物流企業(yè)50強、民營物流企業(yè)50強的通告》中，盛豐物流排在民營物流企業(yè)50強的32名。顯然，盛豐物流于市場中已有了一定規(guī)模，但與行業(yè)領(lǐng)先玩家相比，仍有明顯差距。

在這樣的行業(yè)背景下，盛豐物流要逆襲而上的壓力不可謂不大，因此上市增強品牌影響力并募集資金加速公司發(fā)展自然成為了必然選擇。在招股書中，盛豐物流對此次IPO募集資金的使用做了詳細規(guī)劃，其表示，其中的約20%將用于擴大和增加區(qū)域分揀中心的數(shù)量，約20%將用于擴大和增加服務(wù)網(wǎng)點和云存儲數(shù)量，約15%用于增加自有車隊，約15%將用于升級現(xiàn)有區(qū)域的分揀中心、倉儲和服務(wù)網(wǎng)點，約10%用于改善IT基礎(chǔ)設(shè)施，剩余資金用作一般企業(yè)用途。

就短期而言，隨著2023年疫情影響的消除，我國經(jīng)濟和商業(yè)活動持續(xù)復(fù)蘇，市場需求的改善有望帶動盛豐物流發(fā)展較2022年提速，且上市募資資金的使用將助力公司規(guī)模進一步擴張。但長期來看，競爭格局的持續(xù)惡化、產(chǎn)品服務(wù)同質(zhì)化以及潛在價格戰(zhàn)的可能都將是盛豐物流需直面的難題。

而從資本市場角度看，在物流企業(yè)陸續(xù)上市后，市場對行業(yè)的難點已有清晰認識，并逐漸出現(xiàn)了審美疲勞，對于沒有新故事的盛豐物流，或許也難以吸引資金青睞。