合并后實體破產(chǎn)、賤賣……美股跟SPAC熱潮說拜拜

激光傳感器制造商Quanergy Systems(QNGYQ.US)、3D打印公司Fast Radius(FSRDQ.US)從上市到申請破產(chǎn)，分別只用了10個月與9個月的時間。而在線零售初創(chuàng)公司Enjoy Technology在申請破產(chǎn)保護(hù)前只存活了8個半月。

這些公司的共同之處在于他們進(jìn)入市場的方式。它們沒有通過傳統(tǒng)的首次公開發(fā)行(IPO)出售股票，而是通過與一家特殊目的收購公司(SPAC)合并上市。SPAC是一種公開交易的殼公司，除了尋求與另一家公司合并外，沒有其他業(yè)務(wù)，許多企業(yè)通過穿上SPAC的“衣服”而上市。

這種交易是疫情時期華爾街的一種時尚，但現(xiàn)在越來越多以這種方式上市的企業(yè)都破產(chǎn)了，這凸顯出SPAC規(guī)則的投機(jī)性有多強(qiáng)。

2月20日，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商Starry Group Holdings(STRYQ.US)成為最新一家債權(quán)人尋求保護(hù)的公司，自2022年6月以來，破產(chǎn)的SPAC合并后企業(yè)的數(shù)量至少達(dá)到了8家。這一趨勢可能才剛剛開始。媒體匯編的數(shù)據(jù)顯示，近100家以這種方式上市的公司手頭沒有足夠的資金來維持明年達(dá)到像目前的支出水平。目前有73家公司的股價低于每股1美元，有可能從紐交所和納斯達(dá)克等主要交易所退市。由于大多數(shù)SPAC在合并前的基準(zhǔn)股價為10美元，因此低于1美元的股價也意味著，因預(yù)期交易而買入空殼公司并一直持有的投資者至少損失了90%。

專注于債務(wù)的投資公司Arena Investors LP的聯(lián)合創(chuàng)始人Dan Zwirn表示:“價值破壞是驚人的。”在Zwirn看來，陷入困境的SPAC通常是兩種類型之一:完全投機(jī)的企業(yè)或被嚴(yán)重高估的合理企業(yè)。他表示，前者將破產(chǎn)或被悄悄關(guān)閉，而后者可以低價出售。根據(jù)媒體匯編的數(shù)據(jù)，迄今為止，至少有12家與SPAC合并的公司同意以低于上市時的價格被收購。

盡管SPAC已經(jīng)存在了幾十年，但它們在2020-2021年的交易熱潮中起飛。這些公司有時被稱為空白支票公司，它們沒有任何業(yè)務(wù)，只是通過上市籌集資金，并在特定的時間內(nèi)收購另一家公司。人們普遍認(rèn)為，SPAC是一種更快、更簡單的方式，可以讓尖端公司上市，避開傳統(tǒng)IPO面臨的一些法律和監(jiān)管障礙。不過，美國證券交易委員會(SEC)目前正在考慮對SPAC制定更嚴(yán)格的規(guī)定。

SPAC股東可以通過SPAC賺大錢，因為如果他們能達(dá)成交易，他們就能獲得新上市公司的大量股票。與此同時，早期投資者(通常是對沖基金和其他機(jī)構(gòu))在一段時間內(nèi)獲得了不錯的安全回報。這是因為在合并前，每股10美元的SPAC股票可以贖回，利息通常在1.5%左右。還有一個甜頭：“權(quán)證”賦予持有者在發(fā)展順利時以低價購買更多股票的權(quán)利。

但對沖基金偏愛低風(fēng)險交易并不是吸引散戶投資者購買空頭支票公司的原因。首先，被收購的公司通常對收入和利潤增長做出高度樂觀的預(yù)測，散戶投資者或因此被吸引。其次，為了盡早參與一些熱門的“風(fēng)口”，散戶交易員會在預(yù)期的合并前或合并后初期買進(jìn)SPAC的股票——有時出價遠(yuǎn)高于10美元;例如，SPAC通常與一些虧損的電動汽車初創(chuàng)公司、早期藥物開發(fā)公司以及其他一系列承諾改變世界的公司合并。

有時，如果散戶投資者選得對，它就會奏效：一家名為Diamond Eagle Acquisition 的SPAC在2020年初與在線體育博彩公司DraftKings(DKNG.US)合并之前，股價曾突破17美元。隨后，合并后的公司更名為DraftKings，在第二年飆升至74美元的峰值。(目前股價約為19美元。)

隨著炒作的升溫，越來越多的資金涌入。著名的基金經(jīng)理、前政治家和名人排隊啟動新的空白支票工具。在2020年和2021年期間，超過850家SPAC籌集了大約2450億美元用于尋找交易。由于新目標(biāo)公司的質(zhì)量很快就下降了，SPAC出資人只能選擇更具投機(jī)性的收購，或者根本難以找到有價值的交易。然后加息和2022年的熊市也給該領(lǐng)域帶來了打擊。如今，絕大多數(shù)因SPAC收購而成立的上市公司(在華爾街有時被稱為“去SPAC”)的股價遠(yuǎn)低于10美元大關(guān)，而且還需要數(shù)年時間才能實現(xiàn)盈利。

佐治亞大學(xué)法學(xué)教授Usha Rodrigues是SPAC領(lǐng)域的頂尖學(xué)術(shù)專家之一，他表示:“去SPAC化公司的很多問題在于，它們都是相對早期的資本密集型公司，總體而言風(fēng)險更高。準(zhǔn)備好上市的有活力的私營企業(yè)遠(yuǎn)沒有那么多。”

許多公司都受到了贖回潮的影響。當(dāng)SPAC的投資者不喜歡即將到來的合并，或者只是希望收回自己的資金時，他們可以在交易完成之前贖回自己的股票。媒體匯編的數(shù)據(jù)顯示，過去一年，SPAC平均有超過80%的股票套現(xiàn)。相比之下，2021年初的比率為個位數(shù)。這些贖回意味著企業(yè)從IPO中籌集到的現(xiàn)金減少了。

以Starry Group為例，該公司去年3月與FirstMark Horizon Acquisition合并時希望籌集至多4.5億美元，前提是SPAC的投資者都沒有收回投資。但FirstMark的股東在批準(zhǔn)合并時，選擇將他們所持SPAC股份的90%以上套現(xiàn)。法庭文件顯示，盡管其他投資者也投入了資金，但這些贖回將星空集團(tuán)的新資金減少到略高于1.55億美元。該公司上市約11個月，現(xiàn)在計劃將自己出售，以擺脫破產(chǎn)，或通過發(fā)行新股以償還債權(quán)人。

Rainmaker證券有限責(zé)任公司聯(lián)合創(chuàng)始人Greg Martin在談到SPAC時表示：“這只是一個警世故事。當(dāng)一件事好得令人難以置信時，便值得懷疑。當(dāng)你看到其中一些公司從SPAC出資人那里得到的估值時，很明顯，這是不可持續(xù)的。”