國金證券：展望特斯拉(TSLA.US)第三篇章 技術(shù)創(chuàng)新及商業(yè)模式映射下的新機(jī)遇

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，3月1日馬斯克將公布特斯拉(TSLA.US)宏偉藍(lán)圖第三篇章—地球如何走向完全可持續(xù)能源之路。該行認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新及商業(yè)模式映射下的新機(jī)遇：1)車：4680電池材料、設(shè)備、工藝均有革新;2)光儲：屋頂光伏中光伏玻璃環(huán)節(jié)變化較大，特斯拉唯一光伏玻璃供應(yīng)商亞瑪頓有望充分受益。此外，“光儲充車”模式可提升家庭場景中能源利用效率、增加用戶收益，光伏屋頂+儲能模式有望打開國內(nèi)光儲行業(yè)成長空間。

個股方面：寧德時代(300750.SZ)、恩捷股份(002812.SZ)、拓普集團(tuán)(601689.SH)、陽光電源(300274.SZ)、科士達(dá)(002518.SZ)、隆基綠能(601012.SH)等。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

車：顛覆式創(chuàng)新推動車輛價值最大化。

特斯拉打破傳統(tǒng)汽車的生產(chǎn)模式，采用軟件定義汽車的思路，基于智能化平臺，實(shí)現(xiàn)規(guī)模收益遞增。在硬件方面，公司技術(shù)創(chuàng)新帶來的降本增效成果顯著。在軟件方面，F(xiàn)SD不僅改變車輛售后難再獲利的情況，使全生命周期都能貢獻(xiàn)收入，還能遠(yuǎn)期用于發(fā)展Robotaxi業(yè)務(wù)，拓展商業(yè)模式多元性，提高能源利用效率，讓每一度電產(chǎn)生更大的價值，踐行其加速全球向可持續(xù)能換轉(zhuǎn)換的公司使命。

光伏：屋頂光伏SolarRoof有望受益“光儲充車”模式快速發(fā)展。

光伏逐步成為全球絕大部分地區(qū)最低成本電源，屋頂光伏在特斯拉“光儲充車”閉環(huán)可持續(xù)能源生態(tài)系統(tǒng)中具有不可替代的地位。特斯拉2016年收購SolarCity布局光伏，目前主打光伏屋頂產(chǎn)品SolarRoof，通過BIPV(光伏建筑一體化)模式兼具美觀度和發(fā)電效率，經(jīng)具備經(jīng)濟(jì)性(IRR=4.5%)，未來BIPV市場約具有3-5倍空間。公司宣布于2022年四季度重啟屋頂光伏項(xiàng)目，隨東南亞組件進(jìn)口政策落地，SolarRoof出貨有望受益“光儲車充”模式快速增長。

儲能：實(shí)現(xiàn)偉藍(lán)圖的必由之路，需求爆發(fā)下產(chǎn)能供不應(yīng)求。

儲能與太陽能、風(fēng)能結(jié)合是實(shí)現(xiàn)“完全可持續(xù)能源”的必由之路，也是特斯拉打通“光-儲-充-車”業(yè)務(wù)閉環(huán)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。公司儲能業(yè)務(wù)充分融合了在全球領(lǐng)先的電池和電力電子技術(shù)優(yōu)勢，核心產(chǎn)品包括Megapack、Powerpack和Powerwall。2022年公司儲能系統(tǒng)出貨量6.5GWh，同比增長64%;其中Q4出貨量2.5GWh，同比增長152%。同時，公司在手訂單仍在不斷增長，截至2023年2月，Megapack官網(wǎng)預(yù)定頁面最早交付日期已從2024Q3延期至2024Q4，公司在建產(chǎn)能僅加州40GWhMegapack，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)速度有望加快。機(jī)器人：該行認(rèn)為特斯拉機(jī)器人是基于公司電池、電機(jī)、AI等核心技術(shù)的延伸，預(yù)計初期商業(yè)價值主要為提升生產(chǎn)力。機(jī)器人與車供應(yīng)鏈存在不同點(diǎn)與相同點(diǎn)，不同點(diǎn)：1)機(jī)器人供應(yīng)鏈基本來自海外;2)相比車端，電池成本占比降低，電機(jī)電控成本占比提高;3)控制電機(jī)數(shù)量和復(fù)雜性高于車。相同點(diǎn)：云端訓(xùn)練平臺Dojo和車一樣使用自動標(biāo)注與數(shù)據(jù)孿生，與車端協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)。

技術(shù)創(chuàng)新及商業(yè)模式映射下的新機(jī)遇：

1)車：4680電池材料、設(shè)備、工藝均有革新。材料端，主材高鎳低鈷路線確立，結(jié)構(gòu)件殼體防爆閥壁壘提升，輔材隔膜涂覆材料預(yù)計由芳綸逐步替代PVDF陶瓷膜。設(shè)備端，預(yù)計將引入激光焊接等核心設(shè)備國產(chǎn)供應(yīng)商。FSD與Robotaxi幫助車企迎來蘋果手機(jī)的軟硬件生態(tài)模式，打開利潤增長點(diǎn)，具備完整自動駕駛、車路協(xié)同解決方案的供應(yīng)商有望收益;2)光儲：屋頂光伏中光伏玻璃環(huán)節(jié)變化較大，特斯拉唯一光伏玻璃供應(yīng)商亞瑪頓有望充分受益。此外，“光儲充車”模式可提升家庭場景中能源利用效率、增加用戶收益，光伏屋頂+儲能模式有望打開國內(nèi)光儲行業(yè)成長空間，具備分布式渠道、光伏屋頂布局的國內(nèi)組件及儲能企業(yè)有望充分受益。

投資建議：

電動車：特斯拉電動車迎來新產(chǎn)品、新技術(shù)、新產(chǎn)能三大周期疊加，產(chǎn)銷量有望持續(xù)高增，供應(yīng)鏈迎來確定性極高的向上趨勢。持續(xù)推薦：寧德時代、恩捷股份、拓普集團(tuán)、三花智控、新泉股份、恒帥股份、東山精密等，邊際上看建議關(guān)注0-1的盾安環(huán)境。

光伏：光伏為特斯拉“光儲充車”可持續(xù)生態(tài)系統(tǒng)中重要的一環(huán)，特斯拉BIPV產(chǎn)品SolarRoof兼具美觀度和發(fā)電效率，測算已經(jīng)具備經(jīng)濟(jì)性(IRR=4.5%)，未來BIPV市場約具有3-5倍空間。公司宣布于2022年四季度重啟屋頂光伏項(xiàng)目，隨東南亞組件進(jìn)口政策落地，SolarRoof產(chǎn)品有望受益“光儲車充”模式快速發(fā)展。屋頂光伏產(chǎn)業(yè)鏈中玻璃和組件環(huán)節(jié)變化較大，玻璃環(huán)節(jié)彈性最大(價值量提升約2754.9%)，推薦亞瑪頓，建議關(guān)注秀強(qiáng)股份;其次為戶用光儲供應(yīng)商，建議關(guān)注星帥爾;此外，光伏屋頂+儲能模式有望打開國內(nèi)光儲行業(yè)成長空間，推薦國內(nèi)BIPV組件龍頭隆基綠能。

儲能：儲能是特斯拉打通“光-儲-充-車”業(yè)務(wù)閉環(huán)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，2022年公司儲能系統(tǒng)出貨量6.5GWh，同比增長64%;其中Q4出貨量2.5GWh，同比增長152%。同時，公司在手訂單仍在不斷增長，截至2023年2月，Megapack官網(wǎng)預(yù)定頁面最早交付日期已從2024Q3延期至2024Q4，公司在建產(chǎn)能僅加州40GWhMegapack，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)速度有望加快，建議關(guān)注Megapack電池供應(yīng)商寧德時代;特斯拉戶儲主要銷往美國市場，美國戶儲需求受益于居民電價上漲、加州NEM3.0政策等，訂單有望保持高速增長，建議關(guān)注國內(nèi)代工企業(yè)星帥爾。此外，特斯拉對儲能業(yè)務(wù)的規(guī)劃與展望有望成為板塊情緒的催化劑，建議重點(diǎn)關(guān)注陽光電源、科士達(dá)、科華數(shù)據(jù)(通信組覆蓋)、科陸電子、盛弘股份、南都電源、上能電氣、英維克等。

風(fēng)險提示：新工廠投產(chǎn)不及預(yù)期，電動車銷量不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈價格低于市場預(yù)期，傳統(tǒng)能源價格大幅(向下)波動風(fēng)險，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險，儲能、泛靈活性資源降本不及預(yù)期風(fēng)險，業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險。