易鑫的尷尬：靠金融賺錢，但不想成為金融公司

本文選自“新金融瑯琊榜”微信公眾號(hào)，作者董云峰。

幾天前，易鑫集團(tuán)向港交所遞交IPO申請(qǐng)，標(biāo)志著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)汽車平臺(tái)的資本大戲進(jìn)入新階段。

今年以來，汽車互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)融資浪潮此起彼伏。與此同時(shí)，這些汽車互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)正在轉(zhuǎn)型，布局新零售與新金融，而融合了這兩者的汽車融資租賃，正在成為各大巨頭競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。

可以看到的是，中國(guó)的汽車互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)正在快速金融化，不管是傳統(tǒng)的新車門戶，還是新興的二手車交易平臺(tái)。無論主動(dòng)或被動(dòng)，汽車互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的金融屬性越來越濃厚。

從這個(gè)意義上講，汽車互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)正在變得越來越重，一方面對(duì)線下的滲透越來越深，另一方面需要承擔(dān)的金融風(fēng)險(xiǎn)越來越高。它們不僅是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，還是金融公司。

純線上的輕平臺(tái)，漸行漸遠(yuǎn)。

中國(guó)是全球最大的汽車市場(chǎng)。官方數(shù)據(jù)顯示，2016年我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成2811.9萬輛和2802.8萬輛;全年二手車交易量累計(jì)達(dá)1039.07萬輛，首次突破千萬級(jí)大關(guān)。

融資潮此起彼伏

早些年，汽車互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的主要形態(tài)是資訊和論壇，典型代表是汽車之家和易車網(wǎng)，商業(yè)模式則是廣告和導(dǎo)流;近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)向汽車交易環(huán)節(jié)進(jìn)一步拓展，二手車交易平臺(tái)與汽車金融平臺(tái)迅速崛起，并受到資本熱捧。

進(jìn)入2017年，互聯(lián)網(wǎng)汽車平臺(tái)的融資令人應(yīng)接不暇，幾乎每隔一兩個(gè)月就會(huì)有一起重磅的融資事件出現(xiàn)。

1月5日，第1車貸宣布完成3.6億元的B輪融資，由酉金資本、毅達(dá)資本領(lǐng)投，經(jīng)緯創(chuàng)投、宜信新金融產(chǎn)業(yè)投資基金、360金融聯(lián)合投資。

1月15日，優(yōu)信集團(tuán)宣布完成新一輪5億美元融資，由TPG，Jeneration Capital，華新資本聯(lián)合領(lǐng)投，華平、老虎環(huán)球基金、高瓴資本、KKR、光控眾盈新產(chǎn)業(yè)基金、華晟資本等新老股東參與跟投。

4月6日，大搜車宣布完成1.8億美元D輪融資。此次融資由美國(guó)華平投資集團(tuán)領(lǐng)投，香港鼎佩投資集團(tuán)、鍇明投資、佐譽(yù)資本、海通國(guó)際、宜信新金融產(chǎn)業(yè)投資基金、晨興資本跟投。本輪融資距由螞蟻金服領(lǐng)投的C輪融資不到5個(gè)月。

5月11日，易鑫集團(tuán)宣布與包括騰訊、易車、東方資產(chǎn)(國(guó)際)和順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)在內(nèi)的戰(zhàn)略投資者，簽署了高達(dá)40億人民幣的投資協(xié)議。

6月15日，瓜子二手車直賣網(wǎng)宣布，獲得B輪超4億美元融資，投資方包括H CAPITAL、招銀電信新趨勢(shì)股權(quán)投資基金、首鋼基金旗下京西創(chuàng)投、Dragoneer Investment Group等。同日，車置寶宣布，完成5億人民幣的C+輪融資，領(lǐng)投方為酉金資本及一帶一路基金，水木投資集團(tuán)跟投。

9月25日，人人車宣布完成新一輪融資，獲得滴滴出行2億美元的戰(zhàn)略投資，且這輪融資只有滴滴一家公司參與，雙方建立起戰(zhàn)略合作關(guān)系。

10月29日，易鑫集團(tuán)正式向港交所遞交IPO申請(qǐng)，市場(chǎng)預(yù)期此次IPO將融資8億美元。

10月30日，天天拍車宣布，獲得C2輪8000萬美元融資，由興業(yè)銀行領(lǐng)投，漢富、信金等知名投資機(jī)構(gòu)跟投。此前，天天拍車已獲得C1輪融資1億美元。

10月31日，瓜子二手車宣布升級(jí)為車好多集團(tuán)，并再次獲得B+輪超1.8億美元融資，新晉投資方為DST Global、今日資本和中銀投資。

在目前的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，很少能有一個(gè)行業(yè)，能夠如此密集地獲得重磅融資，而且匯集了幾大科技巨頭和投資巨頭。

這的確是一個(gè)風(fēng)口。

押注新車直租

這些汽車互聯(lián)網(wǎng)巨頭，在不斷拿錢的同時(shí)，都在做什么?

梳理過去這一年的行業(yè)動(dòng)態(tài)，我們發(fā)現(xiàn)，巨頭們大都在主攻新車銷售市場(chǎng)，紛紛推出自營(yíng)的融資租賃業(yè)務(wù)。

汽車融資租賃并不是新鮮事物，它分為售后回租和直接租賃，多年前就引入了國(guó)內(nèi)，但一直不溫不火，最近幾年才受到越來越多的關(guān)注，尤其網(wǎng)約車的興起大大助推了汽車融資租賃的發(fā)展。

在融資租賃模式下，車輛以長(zhǎng)租的方式，按逐月支付租金，待租期年限到期后，將車輛所有權(quán)過戶給客戶。在實(shí)際操作中，目前流行的是“1+3模式”，消費(fèi)者用很低的首付把車開走;一年后，可以選擇一次性買斷或者分36期貸款把車買下來。

根據(jù)羅蘭貝格與建元資本發(fā)布的《2017中國(guó)汽車金融報(bào)告》，目前全球范圍內(nèi)汽車消費(fèi)30%是現(xiàn)金購(gòu)車，另外70%都借助金融杠桿，其中普通的汽車信貸占55%，融資租賃占15%。尤其在北美地區(qū)，汽車金融的滲透率高達(dá)80%，其中融資租賃46%，普通汽車貸款僅為34%。

這份報(bào)告并指出，我國(guó)汽車金融總體滲透率為35%左右，融資租賃的滲透率約為5%，與發(fā)達(dá)國(guó)家尚有較大差距，我國(guó)汽車租賃市場(chǎng)的潛力有待進(jìn)一步挖掘。據(jù)羅蘭貝格預(yù)測(cè)，2025年我國(guó)汽車融資租賃滲透率將至少達(dá)到9%。

在我國(guó)，新車直租這股熱潮被引爆，始于2016年11月，當(dāng)時(shí)剛剛獲得螞蟻金服領(lǐng)投的C輪融資的大搜車，推出汽車融資租賃品牌“彈個(gè)車”。在此之前，花生好車等創(chuàng)業(yè)公司通過直租方式快速擴(kuò)張，已經(jīng)引起一定關(guān)注。

幾乎在彈個(gè)車問世的同一時(shí)間，優(yōu)信悄悄成立新車事業(yè)部;2017年4月，優(yōu)信將旗下的“車伯樂”更名為“優(yōu)信新車”，立意打造“中國(guó)首個(gè)集汽車資訊、報(bào)價(jià)、社區(qū)為一體的汽車導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)”;7月，優(yōu)信二手車網(wǎng)站增加新車業(yè)務(wù)。

2017年2月，易鑫推出新車直租平臺(tái)“開走吧”。6月，易鑫集團(tuán)發(fā)布生態(tài)化戰(zhàn)略，推出面向C端的個(gè)人汽車服務(wù)品牌“淘車”，全面整合包括“開走吧”在內(nèi)的線上交易資源。

4月，瓜子二手車官方公布，在北京推出置換新車業(yè)務(wù);9月底，瓜子二手車旗下新車交易平臺(tái)毛豆新車網(wǎng)上線，主打“0到1成首付買新車”。

10月31日，就在瓜子二手車宣布升級(jí)為車好多集團(tuán)的同時(shí)，優(yōu)信集團(tuán)正式宣布推出“優(yōu)信新車一成購(gòu)”產(chǎn)品，采用直租模式，消費(fèi)者最低支付車價(jià)10%即可將車開回家。

這樣一來，新車直租市場(chǎng)形成了彈個(gè)車、一成購(gòu)、淘車(開走吧)和毛豆新車網(wǎng)等主要玩家。

沒有跟上這一波浪潮的是人人車，與優(yōu)信、瓜子等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同，這家公司依然選擇專注于二手車交易。盡管如此，人人車在4月份正式推出自營(yíng)金融業(yè)務(wù)，并將金融作為重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)之一。

互聯(lián)網(wǎng)公司，還是金融公司?

所以，這些汽車互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，都要變成汽車金融平臺(tái)了嗎?

從互聯(lián)網(wǎng)公司到金融公司，是截然不同的商業(yè)模式與估值邏輯。正如中國(guó)的新金融公司，為了獲得高估值，都在不遺余力地給自身貼上高科技的標(biāo)簽。

有意思的是，透過易鑫的招股書，這家平臺(tái)一方面自營(yíng)的融資租賃業(yè)務(wù)利潤(rùn)豐厚，另一方面卻在大力推進(jìn)交易平臺(tái)業(yè)務(wù)?？雌饋恚做尾⒉幌Ｍ灰暈橐患移嚱鹑谄脚_(tái)。

據(jù)招股書，易鑫集團(tuán)主要業(yè)務(wù)模式為平臺(tái)服務(wù)與自營(yíng)業(yè)務(wù)。平臺(tái)業(yè)務(wù)主要分為兩大塊，交易配套和增值服務(wù)以及廣告與會(huì)員服務(wù);自營(yíng)業(yè)務(wù)主要是汽車租賃，包括融資租賃和經(jīng)營(yíng)性租賃，其中以融資租賃為主。

盡管交易平臺(tái)業(yè)務(wù)增速較快，但易鑫目前大部分收入來自自營(yíng)融資業(yè)務(wù)。今年上半年，交易平臺(tái)業(yè)務(wù)收入為3.21億元，貢獻(xiàn)總收入的20.7%;自營(yíng)融資業(yè)務(wù)收入12億元，貢獻(xiàn)總收入的79.3%。

易鑫集團(tuán)在招股書中強(qiáng)調(diào)，預(yù)計(jì)自營(yíng)融資業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)將進(jìn)一步下降，而交易平臺(tái)業(yè)務(wù)收入將進(jìn)一步上升。

懷著同樣心思的還有大搜車。這家背靠螞蟻金服的平臺(tái)，同樣希望成為一家平臺(tái)級(jí)的公司，竭力淡化金融屬性。

今年6月，彈個(gè)車宣布平臺(tái)化，在完成平臺(tái)化后，大搜車只做彈個(gè)車電商屬性部分的業(yè)務(wù)，為平臺(tái)提供采購(gòu)、物流、銷售、交付、資產(chǎn)管理、二手車殘值托底與處置等業(yè)務(wù)支撐，不做金融，將融資租賃、征信服務(wù)和資金接入全面平臺(tái)化。

這正是這些巨頭們的矛盾之處，短期內(nèi)金融業(yè)務(wù)雖然賺錢，但是它們并不打算成為金融公司，至少向外界傳遞出的信號(hào)是如此。

事實(shí)上，汽車融資租賃本質(zhì)上是一項(xiàng)金融業(yè)務(wù)，而金融的錢并不是那么好賺的，既要面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)，還要面對(duì)殘值風(fēng)險(xiǎn)。

目前，汽車融資租賃在我國(guó)仍處于初期發(fā)展階段。根據(jù)《2017中國(guó)汽車金融報(bào)告》，中國(guó)的汽車融資租賃面臨以下挑戰(zhàn)：

1、融資租賃產(chǎn)品趨同。目前汽車直租類產(chǎn)品尚處于探索期，尚未充分發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，而回租類產(chǎn)品則與銀行貸款趨同，限制了融資租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展。

2、風(fēng)控體系不完善。由于汽車租賃公司對(duì)承租人的資料審核不嚴(yán)，缺乏系統(tǒng)性的監(jiān)管，法律法規(guī)尚未完善，導(dǎo)致租賃市場(chǎng)存在信用缺失的問題，租車詐騙事件頻發(fā)，承租人違法行為會(huì)對(duì)公司造成資產(chǎn)損失。

3、殘值體系尚未成熟。汽車融資租賃業(yè)務(wù)對(duì)車輛殘值風(fēng)險(xiǎn)的把控要求極高，但國(guó)內(nèi)缺乏專業(yè)性、標(biāo)準(zhǔn)化的獨(dú)立第三方車輛殘值評(píng)估企業(yè)。車輛估值體系尚未成熟，剩余價(jià)值預(yù)測(cè)偏差大，直接影響了融資租賃期結(jié)束后的車輛處理。

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