東吳證券：超聲波焊接前景廣闊 推薦本土稀缺龍頭驕成超聲(688392.SH)

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，超聲波是一種頻率高于20kHz的聲波，方向性好，反射能力強(qiáng)，易于獲得較集中聲能。超聲波技術(shù)下游應(yīng)用廣泛，鋰電、IGBT、汽車線束等打開超聲波焊接市場空間。重點(diǎn)推薦本土超聲波焊接設(shè)備稀缺標(biāo)的驕成超聲(688392.SH)、平臺化鋰電設(shè)備供應(yīng)商利元亨(688499.SH)。

▍東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

1、超聲波技術(shù)下游應(yīng)用廣泛，鋰電、IGBT、汽車線束等打開超聲波焊接市場空間

超聲波是一種頻率高于20kHz的聲波，方向性好，反射能力強(qiáng)，易于獲得較集中聲能，下游應(yīng)用包括超聲波焊接、裁切、清洗、噴涂。超聲波技術(shù)相比其他技術(shù)有其獨(dú)特優(yōu)勢，在多個細(xì)分行業(yè)成為最佳解決方案。

根據(jù)測算，2025年超聲波極耳焊接設(shè)備/超聲波滾焊設(shè)備/汽車高壓線束設(shè)備/IGBT端子焊接設(shè)備存量市場空間分別有望達(dá)到43/72/10/14億元，合計(jì)139億元，2025年新增市場空間52億元。

①動力電池極耳焊接設(shè)備：受益于新能源汽車行業(yè)持續(xù)高景氣，動力電池廠商加速擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)到2025年動力鋰電池至少擴(kuò)產(chǎn)至3000GWh，可計(jì)算出動力電池超聲波焊接設(shè)備累計(jì)市場空間43億元。

②超聲波滾焊設(shè)備：超聲波滾焊設(shè)備解決了復(fù)合集流體電池焊接痛點(diǎn)，且價值量顯著高于極耳點(diǎn)焊，若2025年復(fù)合集流體電池滲透率達(dá)到20%，預(yù)計(jì)新增滾焊設(shè)備市場空間將達(dá)到37億元。

③汽車高壓線束設(shè)備：新能源汽車高景氣帶動高壓線束焊接市場的發(fā)展，預(yù)計(jì)2025年汽車線束超聲波焊接設(shè)備及配件新增市場空間4.2億元。

④IGBT端子焊接設(shè)備：新能源汽車推動IGBT需求快速提升，IGBT國產(chǎn)替代進(jìn)程加快，預(yù)計(jì)2025年IGBT端子超聲波焊接新增市場空間預(yù)計(jì)4.4億元。

在動力電池焊接、高壓線束焊接、超聲波裁切、半導(dǎo)體IGBT焊接等技術(shù)難度較高的領(lǐng)域，市場由美國公司必能信、Sonics、德國雄克等壟斷，具有國產(chǎn)替代邏輯。

2、擁有完善超聲波技術(shù)平臺，驕成超聲將充分受益進(jìn)口替代

驕成超聲是國內(nèi)超聲波焊接設(shè)備龍頭，構(gòu)建了從下游應(yīng)用到核心零部件完整的超聲波技術(shù)平臺，產(chǎn)品應(yīng)用覆蓋動力電池、無紡布、汽車線束、功率半導(dǎo)體端子焊接及輪胎裁切等領(lǐng)域，成功供貨于寧德時代、比亞迪等知名新能源客戶，業(yè)績實(shí)現(xiàn)了快速增長。

2018-2021年?duì)I業(yè)收入CAGR達(dá)50%，歸母凈利潤GAGR達(dá)到42%，盈利能力突出，2022Q1-Q3銷售毛利率/凈利率分別為51%/22%，高于同行鋰電設(shè)備公司。

驕成超聲以超聲波技術(shù)為矛，平臺化布局打通長期成長邏輯：①該行認(rèn)為動力電池擴(kuò)產(chǎn)下，動力電池超聲波焊接設(shè)備主營業(yè)務(wù)仍有望持續(xù)快速增長，同時復(fù)合銅箔將打開新成長空間;

②汽車線束領(lǐng)域，驕成超聲定位大功率高壓線束焊接，技術(shù)對標(biāo)德國雄克，2022Q1取得高壓線束焊接設(shè)備在手訂單800萬元，2023年收入有望大幅增長。IGBT端子焊，驕成超聲提前布局搶占市場先機(jī)，2022Q1IGBT焊接設(shè)備形成189萬元的在手訂單，有望成新增長點(diǎn)；

③對于超聲波焊接/裁切設(shè)備，配件耗材市場至關(guān)重要，后市場是驕成超聲重要的成長邏輯。2021年驕成超聲配件營收6038萬元，同比+72.02%，占營收比重16.33%，同比提升3pct;且配件毛利率均高于同期設(shè)備毛利率，盈利水平極其出色。測算2025年對應(yīng)耗材需求市場空間28億元，驕成超聲配件收入體量尚小，有望持續(xù)高速增長。

風(fēng)險提示：市場容量相對較小風(fēng)險;動力電池擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險;客戶集中度高及大客戶依賴風(fēng)險;重要零部件進(jìn)口占比較大風(fēng)險。