特海國際(09658)：翻臺率or新店數(shù)量 股價新高背后一場“虛火”？

不少機構(gòu)展望2023年港股餐飲業(yè)之時，總離不開“修復(fù)”“反轉(zhuǎn)”“回暖”等高頻詞匯，讓投資者對餐飲股充滿希望。

近期，特海國際(09658)的表現(xiàn)亦沒有辜負(fù)投資者的信心。2月27日盤中，公司觸及上市以來新高點20.70港元。截至收盤，公司收報19.18港元，總市值達(dá)118.79億港元。

消息面上，恒生綜合指數(shù)調(diào)整名單預(yù)計于2023年2月24日公布，并于3月13日正式生效。通過本輪恒生綜合指數(shù)的檢討結(jié)果，可以初步鎖定港股通調(diào)入名單。華泰證券、華西證券、中金公司均表示，特海國際有望被納入港股通。

智通財經(jīng)APP認(rèn)為，受益于疫情防控措施優(yōu)化后的行業(yè)回暖，餐飲股的報復(fù)性反彈是大概率事件，且具備階段性。而從長期投資的角度來看，特海國際是否是具備持續(xù)復(fù)蘇能力的標(biāo)的呢？

年營收預(yù)計同增78.6% 流血擴張是否可持續(xù)？

特海國際是海底撈國際業(yè)務(wù)的載體，按2021年的收入計，特海國際是國際市場第三大中式餐飲品牌。自去年12月登陸港股，如何平衡成長與盈利便成為擺在其案頭的問題。

“不求頂天立地，只求鋪天蓋地”，這無疑是初期海底撈的成長法則。這一法則也適用特海國際。即使在疫情期間，也沒有停下擴張腳步。截至2019年底，其在5個國家擁有24家餐廳，過了兩年半餐廳數(shù)量已經(jīng)變成了103家、分布于11個國家。

毫無疑問的是，新開門店在疫情結(jié)束后將會為特海國際回饋更多營收，其收入規(guī)模從2021年開始持續(xù)向好。于2019年、2020年、2021度以及2022年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.33億美元、2.21億美元、3.12億美元、2.46億美元。2022年，特海國際預(yù)計其收入預(yù)計不低于5.58億美元，同比增加約78.6%。

然而，在利潤端，特海國際仍是捉襟見肘。2019年度、2020年度、2021年度以及2022年上半年，公司均出現(xiàn)虧損，虧損金額分別達(dá)到0.33億美元、0.53億美元、1.51億美元及0.56億美元。2022年，公司預(yù)計虧損凈額在0.36億美元至0.45億美元之間。

出乎意料的是，疫情期間逆勢擴張，是大多數(shù)餐飲企業(yè)的選擇。百勝中國、海倫司、奈雪的茶、百?？毓傻膬粼鲩T店數(shù)更是在三位數(shù)以上。可以想象的是，逆市布局，新增門店將成為餐飲企業(yè)的某種提前布局。而開新店代表了相關(guān)餐飲企業(yè)對2023年業(yè)績復(fù)蘇的信心。

然而，流血擴張的不可持續(xù)性在于，翻臺率和門店數(shù)量指標(biāo)并非呈正比。高翻臺率之下，餐飲公司選擇擴張門店以獲得更高的收入；當(dāng)門店數(shù)到達(dá)某一體量后，食客被分散，翻臺率有下滑的可能性。這樣來看，特海國際面對的其實是一道二選一的選擇題。

招股書顯示，隨著新店數(shù)量增加，公司翻臺率持續(xù)下滑。2019年至2021年，公司餐廳翻臺率從4.1次/天下滑至2.1次/天。盡管2022年上半年，翻臺率回升至3.0次/天，但顧客人均消費金額下滑只25.8美元，低于2019年以來的平均水平。若新店數(shù)量持續(xù)增加，翻臺率的改善成效仍待檢驗。

“走出去”的兩道坎兒

對于特海國際而言，“走出去”仍需邁過兩道坎兒。

其一，擴張計劃少不了現(xiàn)金和杠桿的加持。因此，對餐飲企業(yè)而言，現(xiàn)金流至關(guān)重要。

特海國際的現(xiàn)金流緊張，顯然易見。2019年至2021年，公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為1652.9萬美元、275.7萬美元、438.2萬美元，而同期投資活動所用現(xiàn)金凈額均高于8700萬美元，公司每年經(jīng)營和門店擴張需要上億美元的融資加持。

融資的同時，公司的負(fù)債規(guī)模持續(xù)擴大。從2019到2021的三年，特海國際的流動負(fù)債凈額不斷擴大，從1.68億美元增加到3.89億美元。在流動資產(chǎn)上資不抵債的情況在2022年才得到改善，原因是在重組后，特海國際在2022年6月通過向海底撈國際的全資附屬公司newpai發(fā)行股權(quán)的方式結(jié)清貸款債務(wù)。

更為重要的是，海外擴張的成本不容小覷。根據(jù)特海國際招股書，

在除亞洲以外的洲際開一家新店的開支在250萬到650萬美元，折合人民幣1724萬人民幣到4483萬人民幣。而作為對比，在國內(nèi)平均每家新店的資本投資在800-1000萬人民幣，不到前者的四分之一。

海外高成本導(dǎo)致特海國際需要不斷投入大量現(xiàn)金維持營業(yè)，這樣來看，盈利對于其而言更是遙遙無期。

其二，海外火鍋賽道競爭對手活躍。據(jù)不完全統(tǒng)計，除了海底撈的特海國際之外，香天下、小龍坎、劉一手等川渝火鍋品牌都在不斷擴展海外業(yè)務(wù)。

賽道選手躍躍欲試，與增長的市場空間不無關(guān)系。據(jù)弗若斯特沙利文報告測算，2021年國際火鍋餐飲市場規(guī)模為289億美元，預(yù)計未來5年的CAGR為10%。也就是說2026年，該市場規(guī)模有望達(dá)到465億美元。

此外，由于火鍋店數(shù)量越來越多，火鍋越來越受歡迎及更易于通過本地化吸引當(dāng)?shù)仡櫩?，以及其高度可擴張性及標(biāo)準(zhǔn)化，火鍋店在國際市場的增長速度預(yù)期將超過其他中式餐飲的增長速度，2026年將達(dá)到465億美元，復(fù)合年增長率為10.0%?？梢?，國際火鍋餐飲市場不僅規(guī)模大，而且有望保持快速增長。

對特海國際而言，若要在競爭對手的擠壓下享受增長紅利，做大規(guī)模是其首要考慮的問題。然而，擴張高成本背后，是遲遲未至的盈利。

不過，券商則對其成長給予積極肯定。興業(yè)證券表示，隨著全球疫情進(jìn)入常態(tài)化階段，店效正在逐步復(fù)蘇，同時公司預(yù)計接下來開店速度將進(jìn)一步加快，因此收入端預(yù)計將迎來高速增長。另一方面，公司過去的短板主要存在于利潤率端，管理費用、員工成本、租金折攤費用高企，接下來固定成本剛性，隨著收入恢復(fù)、上市后更加主動的管理人員費用，預(yù)計利潤接下來有望逐步扭虧為盈。

總而言之，在對開店節(jié)奏、產(chǎn)品迭代、品牌升級的把控中，餐飲公司將從防守姿態(tài)回到有序的擴張，是大概率事件。而對于特海國際而言，大快朵頤之時是否已至，仍未可知。