中信證券：1月數據迎開門紅 看好全年運營商利潤及ROE提升

智通財經APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，運營商1月數據迎開門紅，移動&寬帶用戶穩(wěn)健增長，5G用戶滲透率持續(xù)提升，運營商傳統(tǒng)業(yè)務改善趨勢延續(xù)。新興業(yè)務方面，運營商夯實算力基礎，打造“云+5G+AI”綜合優(yōu)勢。展望全年，國資委“一利五率”考核奠定運營商全年增長節(jié)奏，疊加數字經濟政策利好、算力需求爆發(fā)，看好運營商利潤及ROE提升。在傳統(tǒng)業(yè)務業(yè)績改善和估值回升、云計算分部估值的共同推動下，運營商有望持續(xù)取得較好表現。

▍中信證券主要觀點如下：

傳統(tǒng)業(yè)務：三大運營商首月數據迎開門紅，5G套餐用戶突破11億。

三大運營公布了2023年1月運營數據：

1)移動用戶：2023年1月，中國移動、中國電信總用戶數分別達到9.76億戶(當月+50萬)、3.92億戶(當月+113萬);截止2023年1月，中國移動、中國電信、中國聯通5G套餐用戶分別達到6.22億戶(當月+847萬)、2.73億戶(當月+503萬)、2.16億戶(當月+307萬)，中國移動和中國電信5G套餐用戶滲透率分別達到63.8%和69.6%。

2)寬帶用戶：截止2023年1月，中國移動、中國電信寬帶用戶分別達到2.75億戶(當月+253萬)、1.82億戶(當月+97萬)。此外，中國聯通1月“大聯接”用戶累計達到8.73億戶，其中，物聯網終端連接數累計達3.95億戶。

看好運營商5G及千兆寬帶用戶滲透率穩(wěn)步提升，運營商移動及寬帶業(yè)務有望持續(xù)穩(wěn)健增長。

新興業(yè)務：夯實算力基礎，打造“云+5G+AI”綜合優(yōu)勢。

憑借云網融合、安全可信等綜合優(yōu)勢，運營商的云計算收入快速增長，行業(yè)競爭力和地位顯著提升。預期2022年，移動云、天翼云、聯通云的收入將超過500億元、400億元、300億元，接近翻倍增長。

算力方面，中國移動持續(xù)優(yōu)化“4+N+31+X”數據中心布局，中國電信在全國形成“2+4+31+X+O”的算力布局，中國聯通完善“5+4+31+X”算力布局，運營商遍布全國的邊緣云節(jié)點+數量龐大的IDC機柜，有效為云業(yè)務提供良好支撐。

AI方面，運營商均已發(fā)布多款人工智能平臺，打造多行業(yè)AI生態(tài)?？春眠\營商打造“云+5G+AI”綜合優(yōu)勢，預期2023-2025年，運營商云計算業(yè)務仍有望維持近50%的復合增速。

考核導向：國資委“一利五率”考核奠定運營商全年增長節(jié)奏，看好運營商利潤及ROE提升。

根據央視新聞，2023年2月，國資委召開中央企業(yè)負責人會議明確，2023年要求中央企業(yè)“一利五率”目標為“一增一穩(wěn)四提升”。

“一增”即確保利潤總額增速高于全國GDP增速，力爭取得更好業(yè)績;“一穩(wěn)”即資產負債率總體保持穩(wěn)定;“四提升”即凈資產收益率、研發(fā)經費投入強度、全員勞動生產率、營業(yè)現金比率四個指標進一步提升。

本次國資委考核指標調整新增ROE和營業(yè)現金比率指標，表明監(jiān)管對于央企的考核導向將從規(guī)模優(yōu)先逐步調整為質量優(yōu)先。運營商在“一利五率”考核下將更加注重經營質量，看好運營商利潤及ROE提升。

估值空間：傳統(tǒng)業(yè)務價值回歸，云計算單獨估值將帶來較大的彈性。

該行看好運營商基于“5G+云計算+AI”的綜合競爭優(yōu)勢，看好運營商傳統(tǒng)業(yè)務持續(xù)改善趨勢，對運營商進行分部估值。

參考AWS 7X-8X PS的估值水平，考慮到運營商云和海外云計算龍頭的技術和盈利能力差距，適當對運營商云給予折價。

股息率方面，截止2023年2月24日，中國移動、中國電信、中國聯通港股股息率分別為8.9%、7.0%、7.7%，A股股息率分別為5.8%、4.3%、3.1%。

考慮到運營商商業(yè)模式的長期穩(wěn)定性和盈利的可持續(xù)性，從長期來看，運營商的股息率有望向10年國債收益率看齊，而當前虧損的云計算業(yè)務則能單獨估值，運營商估值仍有較大提升空間。

風險因素：

中國5G發(fā)展不及預期;中國千兆寬帶滲透率不及預期;國內數字經濟發(fā)展不及預期;提速降費影響超預期;競爭格局改善進度不及預期;新興業(yè)務發(fā)展不及預期;運營商ARPU提升不及預期;運營商共建共享成效不及預期;分紅比例提升不及預期;成本費用控制不及預期;云計算業(yè)務發(fā)展不及預期。