新股前瞻|瀾滄古茶“二遞表”:存貨走高、盈利承壓,老牌茶企也“迷?!?

眾所周知,茶是中國(guó)的傳統(tǒng)飲品,有著數(shù)千年悠久歷史。

眾所周知,茶是中國(guó)的傳統(tǒng)飲品,有著數(shù)千年悠久歷史。

《茶經(jīng)》曾云,“茶之為飲,發(fā)乎神農(nóng)氏,聞?dòng)隰斨芄?。一片小小的茶葉,已然穿過了中華上下五千年的歷史長(zhǎng)河,成為我國(guó)的國(guó)粹之一。

而本文要說的主角——瀾滄古茶,在茶行業(yè)也可謂是擁有著比較“悠久”的歷史。據(jù)悉,瀾滄古茶的前身可追溯至創(chuàng)始人杜春嶧在1966年發(fā)起的景邁茶訓(xùn)班,并于1998年帶領(lǐng)瀾滄拉祜族自治縣茶廠的員工成立公司。

發(fā)展至今,瀾滄古茶已是中國(guó)第二大普洱茶公司。除了經(jīng)典產(chǎn)品線“1966”,瀾滄古茶還推出時(shí)尚產(chǎn)品線“茶媽媽”,并在2022年7月推出新產(chǎn)品線“巖冷”。

然而,值得一提的是,瀾滄古茶沖刺資本市場(chǎng)的故事并并沒有那么“性感”。

2020年7月,瀾滄古茶向深交所遞交招股書,沖刺A股茶葉第一股,但最終在2021年5月上會(huì)審理前主動(dòng)撤回了申請(qǐng)材料。2022年5月30日,瀾滄古茶“棄A赴港”,向港交所遞交上市招股書,但最終也不了了之之。至2023年2月21日,普洱瀾滄古茶股份有限公司(下稱“瀾滄古茶”)再次遞表港交所,擬在主板上市。

事實(shí)上,結(jié)合不少茶公司沖刺資本市場(chǎng)的動(dòng)作來看,想把“茶葉”成為“茶業(yè)”,并非易事。近年來,我們見過不少靠柴米油鹽醬醋、甚至水生意發(fā)跡的概念股,即便是故事不夠性感,但也憑借著樸實(shí)的“生意經(jīng)”在二級(jí)市場(chǎng)發(fā)光發(fā)熱,但關(guān)于茶企資本化成功的故事卻并不多。

所以,此次瀾滄古茶“棄A再赴港”,會(huì)書寫不一樣的故事嗎?

業(yè)績(jī)波動(dòng),盈利承壓

結(jié)合產(chǎn)品線來看,瀾滄古茶主要是做普洱茶生意,是云南普洱茶十大名牌之一。

具體來看,以瀾滄古茶為母品牌,公司在普洱茶基礎(chǔ)上進(jìn)一步將產(chǎn)品布局延展至紅茶、白茶多種品類,并開發(fā)及構(gòu)建出了“1966”、“茶媽媽”、“巖冷”三大產(chǎn)品線,分別滿足普洱茶愛好者、資深茶友,大眾消費(fèi)者及新中產(chǎn)消費(fèi)等不同消費(fèi)群體的多元需求。

發(fā)跡于云南,擴(kuò)張于全國(guó),截至目前瀾滄古茶已經(jīng)建立了全國(guó)性的銷售網(wǎng)絡(luò),主要由直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)及經(jīng)銷商銷售網(wǎng)絡(luò)組成。截至最后可行日期,公司有528間線下門店,其中24間為自營(yíng)門店及504間為經(jīng)銷商營(yíng)運(yùn)的門店。于2022年,總收益的11.7%來自通過自營(yíng)網(wǎng)店進(jìn)行的銷售。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示,以2021年普洱茶營(yíng)收水平統(tǒng)計(jì),瀾滄古茶市場(chǎng)占有率為2.8%,排名第二,僅次于市場(chǎng)占有率第一的大益普洱茶(12.9%)。

不過,雖然瀾滄古茶在普洱茶賽道已經(jīng)爬到頭部位置,且業(yè)務(wù)覆蓋范圍全面,但該公司也不可避免地出現(xiàn)業(yè)績(jī)波動(dòng)、盈利承壓的問題。

據(jù)招股書披露,2020年至2022年,瀾滄古茶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.05億元、5.59億元和4.63億元,實(shí)現(xiàn)同期歸母凈利潤(rùn)為1.23億元、1.29億元和0.7億元。整體而言,近幾年來,該公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都處于一個(gè)比較波動(dòng)的狀態(tài)。

與此同時(shí),該公司的盈利能力還不斷下滑——報(bào)告期內(nèi),該公司毛利率分別為70.4%、65.9%、65.9%,凈利潤(rùn)率分別為30.3%、23.1%、15.2%??梢钥吹?,瀾滄古茶雖然處于盈利能力較高的茶行業(yè),但不斷走低的毛利率和凈利率表現(xiàn)亦暴露了其近年來盈利承壓的狀態(tài)。

圖片4.png

(數(shù)據(jù)來源:瀾滄古茶招股書)

對(duì)于2022年業(yè)績(jī)的大幅下滑,瀾滄古茶在招股書中解釋稱,主要是由于2022年疫情反復(fù),導(dǎo)致受影響地區(qū)的門店?duì)I運(yùn)中斷所致——2022年,該公司的營(yíng)收同比下滑約17%,經(jīng)銷商的平均采購(gòu)額也從2021年的約850萬元縮水21.9%,至約660萬元。而毛利率下降,主要系公司推出了普洱生茶產(chǎn)品,該品類利潤(rùn)率普遍低于熟茶產(chǎn)品,拖累公司毛利水平。

存貨走高,壓力纏身

事實(shí)上,若仔細(xì)探究公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀,智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn),瀾滄古茶身上的潛在風(fēng)險(xiǎn)不止一處。

最為明顯的便是,該公司存貨周轉(zhuǎn)速度逐漸變慢,存貨規(guī)模也不斷走高。

招股書顯示,2020年至2022年底,瀾滄古茶存貨金額分別為4.70億元、6.36億元、7.84億元,日漸走高。與此同時(shí),該公司的存貨周轉(zhuǎn)速度也逐漸變慢,同期存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)分別為1345日、1061日及1641日。而若以2022年的存貨周轉(zhuǎn)速度來計(jì)算,這意味著,瀾滄古茶每賣出一份茶葉所需的時(shí)間約為4.5年,這存貨周轉(zhuǎn)速度,幸好是賣茶了。

在招股書中,雖然瀾滄古茶表示,存貨走高一方面是由于需要準(zhǔn)備充足的存貨應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)張,另一方面是因?yàn)槊韬驼谥谱髦械牟枞~若保存得當(dāng)可儲(chǔ)存數(shù)十年,同時(shí)疊加普洱茶產(chǎn)品“越陳越香”的性質(zhì),公司存貨走高也是正?,F(xiàn)象。

不過,話雖如此,日益加重的存貨和周轉(zhuǎn)壓力,或?qū)⒓哟鬄憸婀挪璐尕浀鴥r(jià)的風(fēng)險(xiǎn),從而不利于公司盈利能力的提升。

其次,瀾滄古茶持續(xù)減少的經(jīng)銷商門店數(shù)量,對(duì)于該公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張來說并不是好事。

據(jù)悉,2020年至2022年,該公司的經(jīng)銷商門店數(shù)量持續(xù)減少,分別為566家、531家和508家。而2022年的經(jīng)銷商門店數(shù)量減少,也直觀地影響到公司業(yè)績(jī)上——2022年該公司營(yíng)收同比下降約17%。

對(duì)于經(jīng)銷商門店數(shù)量減少,雖然瀾滄古茶解釋為,主要由于經(jīng)銷商篩選門檻提高,若干經(jīng)銷商往績(jī)未能達(dá)到已經(jīng)提高的篩選要求,因此終止了業(yè)務(wù)關(guān)系。但實(shí)際上,由于該公司大部分收益來自向經(jīng)銷商所作的銷售,經(jīng)銷商仍在其銷售網(wǎng)絡(luò)中扮演著十分重要的角色,這也就意味著若該公司無法與有關(guān)經(jīng)銷商維持良好關(guān)系,其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到重大不利影響。

此外,目前瀾滄古茶在資金流動(dòng)性方面或存有一定壓力。2021年,,該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)錄得負(fù)現(xiàn)金凈額,為-898.4萬元。2022年,該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額由負(fù)轉(zhuǎn)正,但也僅有3963.5萬元,另外公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物也較前兩年大幅下降,為9002.7萬元。

而需要注意的是,相較于手中握有的不到1億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物,該公司的借款規(guī)模卻不斷擴(kuò)大——2020年至2022年,該公司的銀行借款不斷擴(kuò)大,分別為1.11億元、1.55億元、2.08億元。這也意味著,若瀾滄古茶無法從經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生充足的現(xiàn)金流量,該公司短期或?qū)⒋嬗幸欢ㄟ€款壓力。

結(jié)語(yǔ)

從基本面來看,瀾滄古茶這家成立于逾50多年的老茶企,雖然扛過了歷史的沉淀,但基本面也并非呈現(xiàn)出了老牌企業(yè)的“穩(wěn)健”。

而從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來看,瀾滄古茶也面臨著一些競(jìng)爭(zhēng)壓力——我國(guó)雖是茶葉大國(guó),茶葉市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)3000億元,但“大而不強(qiáng)”已是行業(yè)發(fā)展共識(shí)。同時(shí)中國(guó)茶葉市場(chǎng)玩家眾多,2021年,普洱茶行業(yè)共有超700個(gè)市場(chǎng)參與者,前五大普洱茶公司共占有22.1%的市場(chǎng)份額,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。

綜上來看,瀾滄古茶想要在資本市場(chǎng)講好IPO故事,恐怕仍需要走不少路。

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