長城證券：國產(chǎn)直升機具有較大發(fā)展空間 維持“強大于市”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，長城證券發(fā)布研究報告稱，航空裝備作為軍工行業(yè)代表，未來長期發(fā)展前景廣闊。直升機行業(yè)具備強大的產(chǎn)業(yè)帶動能力及軍民通用性，作為軍民融合性的代表，有助于國家完善通航體系，促進社會有序發(fā)展，同時是建設(shè)交通強國的重要部分。該行認(rèn)為，直升機行業(yè)符合國家發(fā)展方略，行業(yè)發(fā)展具有較高正外部性，加之當(dāng)下國內(nèi)直升機需求大，且依賴進口，國產(chǎn)直升機國內(nèi)市場占有率較小，因此，國產(chǎn)直升機具有較大的發(fā)展空間，維持“強大于市”評級。

長城證券主要觀點如下：

航空裝備盈利能力保持平穩(wěn)增長，航空市場未來可期：

國防軍工是關(guān)乎國家安定的重點行業(yè)，一直以來都是國家優(yōu)先發(fā)展、重點發(fā)展的行業(yè)。隨著科技進步，航空裝備成為世界各國重點競爭的行業(yè)，航空裝備的先進程度往往可以顯示國家科技發(fā)展的程度，因此，各國競相發(fā)展航空科技，在各領(lǐng)域世界先進科技都取得了重點突破，航空裝備的發(fā)展也日新月異。航空裝備行業(yè)在經(jīng)歷了2020年和2021年兩次的大幅波動后，市場逐漸步入后疫情時代。2022年作為過渡的一年，航空裝備在2022年表現(xiàn)逐漸趨于平穩(wěn)，前三季度整體略有下跌，呈波動后平穩(wěn)、下跌后增長的趨勢。航空裝備行業(yè)2022年前三季度凈資產(chǎn)收益率為5.73%，同比下跌0.25pct;前三季度歸母凈利潤同比增長12.11%。整體來看，航空裝備行業(yè)盈利能力2022年前三季度保持平穩(wěn)增長趨勢，但增速較2021年有所下降。根據(jù)波音發(fā)布2022年《中國民用航空市場展望》預(yù)測，中國的民用飛機機隊規(guī)模在未來20年中將增長一倍以上。中國在未來20年將需要價值1.5萬億美元的8485架新飛機來服務(wù)乘客出行和貿(mào)易發(fā)展，該需求占到了同期全球飛機交付量的五分之一以上，三分之二以上新飛機用于滿足增長需求，中國的航空公司正尋求用更加高效的機型。

直升機具備強大的產(chǎn)業(yè)帶動能力和高度軍民通用性，國內(nèi)市場供不應(yīng)求依賴進口形勢下國產(chǎn)直升機前景廣闊：

直升機產(chǎn)業(yè)鏈條長，包括上下游產(chǎn)業(yè)，覆蓋幾乎所有工業(yè)門類，集成近百種科學(xué)和千余項技術(shù)。據(jù)《中國直升機產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀及發(fā)展建議》顯示，直升機是以平臺研發(fā)為基礎(chǔ)，通過改型改裝實現(xiàn)特定的功能，因此從平臺研發(fā)技術(shù)角度出發(fā)，直升機技術(shù)具有很好的復(fù)制性。直升機產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要各行各業(yè)的技術(shù)支持，而這也是帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)行業(yè)發(fā)展的契機，利用直升機產(chǎn)業(yè)萬億的市場規(guī)模，以直升機產(chǎn)業(yè)發(fā)展為引領(lǐng)，可帶動關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。直升機應(yīng)用領(lǐng)域的通用性在搶險救災(zāi)方面表現(xiàn)得淋漓盡致，軍用運輸直升機在搶險救災(zāi)行動中的表現(xiàn)足以說明一切。警用直升機作為維護社會安定、打擊犯罪的有力武器，是軍民協(xié)作最好的典范。

世界直升機技術(shù)來源于歐美，且一直由歐美主導(dǎo)。

當(dāng)前隨著我國經(jīng)濟社會的快速發(fā)展，直升機產(chǎn)業(yè)的發(fā)展得到了全社會的廣泛關(guān)注，給我國的直升機產(chǎn)業(yè)提出了新的要求，同時也提供了良好的發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)。在過去一段較長時期內(nèi)，中國對民用直升機開放空域并開始生產(chǎn)自主設(shè)計的民用直升機，對中國市場直升機需求的擴張做出有力貢獻，國產(chǎn)直升機產(chǎn)業(yè)逐漸迸發(fā)出新的活力。

我國直升機保有量上升加之對產(chǎn)業(yè)鏈完整性要求提高，下游通用機場、航空維修等航空服務(wù)產(chǎn)業(yè)值得關(guān)注：

隨著經(jīng)濟全球化趨勢加強及國內(nèi)低空經(jīng)濟發(fā)展，商旅社會活動、航空運輸日益頻繁，航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，航空維修、航空服務(wù)等下游產(chǎn)業(yè)迎來機遇。在經(jīng)濟快速發(fā)展形勢下，我國航空業(yè)發(fā)展迅猛，機隊規(guī)模逐年上升，直升等航空器保有量不斷上升。隨著機隊規(guī)模的增加及機齡的增加，航空維修、飛行培訓(xùn)、航空租賃、客機改貨機、飛機拆解等市場需求不斷釋放，據(jù)波音公司預(yù)測，未來20年，中國的民航服務(wù)市場機遇將達到1.8萬億美元。此外，在航空器規(guī)模上升的同時，為培育具有活力的通航市場，統(tǒng)籌發(fā)展，國家加強通用機場建設(shè)，優(yōu)化通用機場服務(wù)，促進國內(nèi)通航市場及低空經(jīng)濟健康發(fā)展的同時，也符合國家發(fā)展交通設(shè)施，建設(shè)交通強國的需求。

國產(chǎn)直升機規(guī)模較歐美發(fā)達國家上升空間大，我國加快通航體系建設(shè)，國產(chǎn)直升機產(chǎn)業(yè)獲益有望加速發(fā)展：

據(jù)《WorldAirForces2022》報告顯示，我國軍用直升機保有量僅為912架，全球占比僅5%，而美國擁有5463架，占比全球27%，俄羅斯擁有1543架，占比8%。我國軍用直升機保有量雖位列世界第三，但僅為美國的六分之一，與俄羅斯也有600架的差距。因此，我國軍用直升機數(shù)量上與美國、俄羅斯還有不小的差距，仍有很大的發(fā)展空間。

民用直升機方面，近年來，隨著國民經(jīng)濟發(fā)展對通用航空器需求的不斷增長，我國通航市場航空器規(guī)模持續(xù)擴大。

據(jù)中國民航局統(tǒng)計，2020年末，我國通航在役機隊規(guī)模達到2892架，其中民用直升機機隊規(guī)模為923架，約占我國通航市場的32%。2020年，我國民用直升機飛行小時總數(shù)為19.9萬小時，占比為20.2%。根據(jù)中國航空工業(yè)發(fā)展研究中心的預(yù)測，到2027年中國民用直升機規(guī)模將達到3500架以上，并以此為基礎(chǔ)產(chǎn)生巨大的溢出效應(yīng)和帶動效應(yīng)。為了完成國家加快產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型的目標(biāo)，在2050年達到中等發(fā)達國家水平，我國目前正加快直升機產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以直升機技術(shù)發(fā)展、產(chǎn)品發(fā)展和市場開發(fā)為基礎(chǔ)，憑借直升機產(chǎn)業(yè)的軍民通用及產(chǎn)業(yè)帶動的特性，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

《“十四五”國家應(yīng)急體系規(guī)劃》指出國家支持用好現(xiàn)有資源，統(tǒng)籌長遠發(fā)展，加快構(gòu)建應(yīng)急反應(yīng)靈敏、功能結(jié)構(gòu)合理航空應(yīng)急救援力量體系，鼓勵增強航空應(yīng)急能力，增加森林航空消防直升機數(shù)量?！丁笆奈濉泵裼煤娇瞻l(fā)展規(guī)劃》指出，我國民航發(fā)展要錨定新時代民航強國戰(zhàn)略目標(biāo)，加快構(gòu)建更為安全、更高質(zhì)量、更有效率、更加公平、更可持續(xù)的現(xiàn)代民航體系，更好服務(wù)國家發(fā)展戰(zhàn)略，更好滿足人民群眾對美好生活的需求，為實現(xiàn)由單一民航運輸強國向多領(lǐng)域民航強國跨越奠定堅實基礎(chǔ)。上述文件為我國民航及直升機產(chǎn)業(yè)發(fā)展作出了相應(yīng)指引規(guī)劃，預(yù)示著我國直升機等通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有較大潛力和前景。

投資建議：

原材料：直升機產(chǎn)業(yè)鏈上游，產(chǎn)業(yè)鏈交集較明顯，行業(yè)壁壘高，發(fā)展較穩(wěn)定，可大致分為金屬材料、非金屬材料及復(fù)合材料。

金屬材料：

鈦金屬、鈦合金方面相關(guān)標(biāo)的，寶鈦股份，產(chǎn)品主要用于航天方面的液體燃料發(fā)動機燃燒艙、對接件、發(fā)動機吊臂，飛機上的發(fā)動機葉片、防護板、肋、翼、起落架等。

鈦合金材料、超導(dǎo)材料、高溫合金方面標(biāo)的，西部超導(dǎo)。

高溫合金方面相關(guān)標(biāo)的，萬澤股份、圖南股份。

非金屬材料：

航空新材料方面相關(guān)標(biāo)的，中航高科，主要產(chǎn)品為航空復(fù)合材料原材料、民用航空結(jié)構(gòu)件、民航飛機用航空器材等。

復(fù)合材料：

碳纖維復(fù)合材料相關(guān)標(biāo)的，光威復(fù)材，主要產(chǎn)品為航天航空領(lǐng)域的高端碳纖維材料。

零部件：直升機產(chǎn)業(yè)鏈中游，由于眾多航空器結(jié)構(gòu)復(fù)雜，且零部件通用，因此參與公司較多，行業(yè)競爭較為激烈。

葉片、機身、旋翼、尾槳等相關(guān)標(biāo)的，中直股份。

零部件鍛鑄件方面，相關(guān)標(biāo)的中航重機。

發(fā)動機、發(fā)動機控制方面，相關(guān)標(biāo)的，航發(fā)動力、航發(fā)控制。機輪、剎車裝置相關(guān)標(biāo)的中航高科。

航空軸承方面相關(guān)標(biāo)的，航發(fā)科技、龍溪股份。

整機：直升機產(chǎn)業(yè)鏈下游，行業(yè)壟斷程度較高，具備確定的長期成長性，相關(guān)標(biāo)的，中直股份。中直股份是國內(nèi)直升機制造業(yè)中規(guī)模最大、產(chǎn)值最高、產(chǎn)品系列最全的主力軍，核心產(chǎn)品既涉及直升機零部件制造業(yè)務(wù)，又涵蓋民用直升機整機、航空轉(zhuǎn)包生產(chǎn)及客戶化服務(wù)，是國內(nèi)最為領(lǐng)先的直升機和通用飛機系統(tǒng)集成和整機產(chǎn)品供應(yīng)商。

機載系統(tǒng)：機載系統(tǒng)主要包括機電系統(tǒng)和航電系統(tǒng)兩類。機電系統(tǒng)相關(guān)標(biāo)的，中航機電、中航電測、晨曦航空、中航電子。航電系統(tǒng)方面相關(guān)標(biāo)的，中航電子、中航機電。

航空維修、航空租賃：隨著國內(nèi)機隊規(guī)模變大及機齡升高，航空維修、航空租賃等航空服務(wù)市場發(fā)展?jié)摿ν癸@。航空維修方面相關(guān)標(biāo)的，海特高新、航新科技、中信海直。航空租賃相關(guān)標(biāo)的，海特高新。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險;政策性風(fēng)險;市場競爭加劇風(fēng)險;市場競爭加劇風(fēng)險;產(chǎn)品質(zhì)量與安全生產(chǎn)風(fēng)險;原材料短缺及價格波動風(fēng)險;技術(shù)風(fēng)險。