東吳證券：成飛集團(tuán)借殼中航電測(cè)(300114.SZ)八連板 或帶動(dòng)軍工尤其核心軍機(jī)賽道整體關(guān)注度提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，成飛集團(tuán)是目前盈利能力最強(qiáng)的軍工資產(chǎn)，其證券化后續(xù)逐步披露的數(shù)據(jù)，或?qū)?dòng)軍工行業(yè)尤其是核心軍機(jī)賽道的整體關(guān)注度提升。前期成飛產(chǎn)業(yè)鏈零部件加工環(huán)節(jié)表現(xiàn)較強(qiáng)，后續(xù)有望進(jìn)一步外溢到其他上游材料、中游鑄鍛造以及核心分系統(tǒng)等環(huán)節(jié)。

▍東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

成飛集團(tuán)借殼中航電測(cè)八連板

成飛集團(tuán)借殼中航電測(cè)，本周一(2月13日)已經(jīng)為第8個(gè)20%的連續(xù)漲停，參照沈飛當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023年預(yù)測(cè)市盈率40倍，成飛集團(tuán)預(yù)估2023年35億凈利潤(rùn)，目標(biāo)市值為1400億，周一收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的成飛集團(tuán)備考估值為1354億，接近目標(biāo)市值，并且近兩個(gè)交易日成交放量大，周二已開(kāi)板。

后續(xù)開(kāi)板，對(duì)于軍工行業(yè)的影響該行情景分析了如下幾個(gè)方面：

1)考慮上述參考市盈率為近期軍工行業(yè)主機(jī)廠回調(diào)后的較低水平，后續(xù)仍有一定估值提升空間，成飛集團(tuán)作為航空工業(yè)目前最核心最先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)的總裝資產(chǎn)，較高的市場(chǎng)關(guān)注度可以支持一定的估值溢價(jià)，有一定的繼續(xù)上行空間，但要充分考慮重組方案的審批風(fēng)險(xiǎn)。

2)作為航空工業(yè)壓箱底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的成飛集團(tuán)的證券化，使得航空工業(yè)的證券化率水平達(dá)到一個(gè)階段頂峰，改革的水平和力度邁上了一個(gè)新臺(tái)階。

相較之下，航天科技與航天科工兩個(gè)集團(tuán)、中國(guó)電科與中國(guó)電子兩個(gè)集團(tuán)，目前證券化率較低，且現(xiàn)有上市平臺(tái)體外都有大量的核心軍品資產(chǎn)未注入，作為軍工集團(tuán)改革的下一個(gè)重點(diǎn)方向，正在吸引市場(chǎng)的高度關(guān)注，航天系上市平臺(tái)股價(jià)也在前期中航電測(cè)停牌期間即開(kāi)始反映并持續(xù)至今，目前也僅為炒作預(yù)期階段，真正短期有可顯著體量資產(chǎn)注入的上市平臺(tái)才能在后續(xù)有較好的持續(xù)性。

3)成飛集團(tuán)作為核心賽道軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈固定翼作戰(zhàn)飛機(jī)的主機(jī)廠企業(yè)，在軍工體系有非常高的戰(zhàn)略地位和價(jià)值，受益于四代戰(zhàn)機(jī)上臺(tái)階放量，進(jìn)入了所謂的業(yè)績(jī)"甜蜜期"，展現(xiàn)了較高的收入體量和盈利水平。同屬軍機(jī)賽道的其他可比主機(jī)企業(yè)，如中航西飛、中航沈飛等，具備同等戰(zhàn)略地位和價(jià)值，也將隨著各自核心機(jī)型持續(xù)放量，股權(quán)激勵(lì)激發(fā)業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力，將在收入和凈利潤(rùn)率兩個(gè)維度同步得到提升，目前來(lái)看比較優(yōu)勢(shì)較為明顯。

同時(shí)，中航西飛和中航沈飛作為軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的鏈長(zhǎng)龍頭企業(yè)，隨著定價(jià)改革打開(kāi)加成上限，大單采購(gòu)之下規(guī)模效應(yīng)的成本下降，企業(yè)估值水平有望進(jìn)一步共同提升。

4)航空工業(yè)近期密集的資本運(yùn)作依舊持續(xù)，對(duì)于資產(chǎn)注入預(yù)期，體外備考資產(chǎn)利潤(rùn)體量大于上市公司，是較有彈性的選擇，關(guān)注洪都航空、江航裝備等。

5)成飛集團(tuán)是目前盈利能力最強(qiáng)的軍工資產(chǎn)，其證券化后續(xù)逐步披露的數(shù)據(jù)，或?qū)?dòng)軍工行業(yè)尤其是核心軍機(jī)賽道的整體關(guān)注度提升。前期成飛產(chǎn)業(yè)鏈零部件加工環(huán)節(jié)表現(xiàn)較強(qiáng)，后續(xù)有望進(jìn)一步外溢到其他上游材料、中游鑄鍛造以及核心分系統(tǒng)等環(huán)節(jié)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：成飛借殼審批風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、改革不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。