4%近在眼前! “全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”還能舞多久?

智通財(cái)經(jīng)APP觀(guān)察到，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”稱(chēng)號(hào)的10年期美國(guó)國(guó)債收益率時(shí)隔僅僅不到半年的時(shí)間又一次接近4%，全球股市集體陷入困境，美元持續(xù)走強(qiáng)，這種情形讓人感覺(jué)像回到了2022年的股債至暗時(shí)刻。

10年期美債收益率近日大幅上升，但仍低于去年峰值水平

作為金融市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的最重要參照標(biāo)的，10年期美債收益率是全球眾多金融工具的參考基準(zhǔn)，比如全球公司債和國(guó)債的基準(zhǔn)收益率，以及美國(guó)抵押貸款利率等。因此，其他國(guó)家的債券市場(chǎng)也受到美債收益率走勢(shì)的影響，由于市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)大舉收緊貨幣政策，美債收益率正被推高。

市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期升溫，以及美聯(lián)儲(chǔ)官員們的鷹派發(fā)言令美國(guó)國(guó)債承壓(收益率變動(dòng)與價(jià)格趨勢(shì)相反)。其中，短端的美債收益率領(lǐng)漲，2年期美債收益率回升至去年11月4.7%的峰值，非常接近全球金融危機(jī)以來(lái)的最高水平。

加息預(yù)期急劇升溫，“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”聞風(fēng)起舞

高盛、美國(guó)銀行等華爾街知名金融機(jī)構(gòu)在近期迅速將美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期的利率峰值預(yù)期上調(diào)至5.25%-5.5%，這一利率區(qū)間已成為華爾街最新的共識(shí)預(yù)期，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一系列火熱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐前，華爾街預(yù)期的5%上下這一樂(lè)觀(guān)預(yù)期。

歐債收益率也陸續(xù)飆升，德國(guó)2年期國(guó)債收益率接近3%的情況與同期美債類(lèi)似。近期全球通脹數(shù)據(jù)顯示通脹率峰值雖然已過(guò)，但是持續(xù)高企，全球各央行都在考慮進(jìn)一步提高基準(zhǔn)利率水平，這在一定程度上是本月迄今美元指數(shù)走強(qiáng)約3%的誘發(fā)因素，也是全球國(guó)債收益率飆升的重要支撐邏輯。

全球金融危機(jī)以來(lái)的最高水平——2年期美債收益率接近15年來(lái)的高點(diǎn)

“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”在近期急劇上升，以及美元走強(qiáng)的影響對(duì)于全球央行來(lái)說(shuō)廣泛而深遠(yuǎn)，他們不得不跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息來(lái)提振本幣國(guó)債的收益率以及本國(guó)貨幣的基線(xiàn)匯率。德意志銀行分析師今日將歐洲央行利率峰值預(yù)期從3.25%上調(diào)至3.75%(目前歐元區(qū)存款利率為2.50%)。此外，在俄烏沖突一周年之際，地緣政治緊張局勢(shì)并未降溫，且有不斷加劇的趨勢(shì)，這更加無(wú)助于提振市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

美聯(lián)儲(chǔ)2月1日的會(huì)議紀(jì)要將于北京時(shí)間明日凌晨3點(diǎn)公布。盡管美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之后陸續(xù)公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，但它應(yīng)該會(huì)讓人們對(duì)于接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么有一定的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在三周前就曾明確表示，自3月以來(lái)收緊450個(gè)基點(diǎn)的影響將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生滯后的負(fù)面影響，并補(bǔ)充說(shuō)，他看到了通貨緊縮的初步跡象。

但是德意志銀行首席宏觀(guān)策略師吉姆?里德(Jim Reid)在周三上午的報(bào)告中建議:“投資者們不要把最近的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)誤認(rèn)為是‘軟著陸’跡象。通常要等到加息后的第二年，實(shí)際的疼痛感才會(huì)出現(xiàn)。”

一些分析人士建議，投資者最好更多地關(guān)注更資深且今年為FOMC票委的美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者的言論，而不是圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德(James Bullard)這樣的“局外人士”(布拉德非2023年FOMC票委)，畢竟布拉德似乎擅長(zhǎng)根據(jù)風(fēng)向的不同，要么是最鴿派，要么是最鷹派，往往非常極端。

布拉德曾表示，他對(duì)下月加息50個(gè)基點(diǎn)持開(kāi)放態(tài)度，但除了他和另一位非常鷹派的克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)備主席梅斯特(Loretta Mester)提到這一幅度，沒(méi)有票委跟隨他們發(fā)表類(lèi)似的觀(guān)點(diǎn)，梅斯特今年同樣沒(méi)有投票權(quán)。梅斯特認(rèn)為加息幅度更大是有充分理由的。需要注意的是，最近加入的新FOMC票委中有更多的鴿派傾向成員。

軟著陸or硬著陸? 后者出現(xiàn)的可能性似乎更大

近期美國(guó)股債市場(chǎng)對(duì)于加息預(yù)期急劇升溫的源頭，來(lái)自于本月早些時(shí)候的一份強(qiáng)勁無(wú)比的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于工資—物價(jià)螺旋式通貨膨脹的恐慌情緒，而此后公布的頑固通脹率(1月份的CPI與PPI皆超預(yù)期)，以及最能反映美國(guó)消費(fèi)者需求的“恐怖數(shù)據(jù)”——零售銷(xiāo)售額，也大超市場(chǎng)預(yù)期，這些數(shù)據(jù)基本上都暗示了消費(fèi)者需求仍然相對(duì)強(qiáng)勁，因此這一系列勁爆的數(shù)據(jù)也令美聯(lián)儲(chǔ)的加息壓力陡增，或許在一段時(shí)間內(nèi)很難再感受到偏向“鴿派”的政策預(yù)期和相關(guān)言論。

因此，2023年不再被市場(chǎng)解讀為“扭轉(zhuǎn)去年股債市場(chǎng)困境”的年份。經(jīng)濟(jì)評(píng)論風(fēng)向似乎從美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”與“軟著陸”之爭(zhēng)，轉(zhuǎn)向第三種可能性：不著陸。但是摩根士丹利首席美國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾倫·曾特納(Ellen Zentner)認(rèn)為，不著陸“只是等待即將發(fā)生的軟著陸或硬著陸”，最終只有“硬著陸”與“軟著陸”兩種情況。

她解釋道：“在硬著陸和軟著陸兩種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)都在追求于短期提高中性利率，尋求適當(dāng)?shù)南拗菩岳仕健Ｔ谧非笾行詴r(shí)，暫停后的下一個(gè)利率變動(dòng)也可能會(huì)上升。如果美聯(lián)儲(chǔ)成功了，經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)軟著陸。未成功則為硬著陸。事實(shí)上，市場(chǎng)可能認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)提高利率水平可能會(huì)增加硬著陸的可能性，只是時(shí)間會(huì)稍晚一些。”

美國(guó)銀行在近期發(fā)布研報(bào)表示，到目前為止，具有彈性的經(jīng)濟(jì)意味著利率水平將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在較高水平。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年上半年將出現(xiàn)所謂的“不著陸”情況，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將保持強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持鷹派立場(chǎng)，即加息完成后的高利率維持一段時(shí)間，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023年下半年經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)“硬著陸”。

山頂附近——利率期貨市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期即將結(jié)束，但峰值預(yù)期比此前高了不少

第三種可能性：不著陸，似乎是一些樂(lè)觀(guān)人士一廂情愿的想法。1月份就業(yè)數(shù)據(jù)和至關(guān)重要的零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)在他們看來(lái)可能是美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性足夠強(qiáng)，但是很明顯的一點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)像1月非農(nóng)數(shù)據(jù)出爐前市場(chǎng)預(yù)期的那樣再加息一次后暫停加息，而是可能在3月22日的會(huì)議，以及接下來(lái)兩次會(huì)議上再次加息。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)更有可能重復(fù)2月份加息25個(gè)基點(diǎn)的做法，而不是加息50個(gè)基點(diǎn)。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius近日預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)將在3月、5月和6月的會(huì)議上分別加息25個(gè)基點(diǎn)，以應(yīng)對(duì)比預(yù)期更加火熱的通脹率。

需要注意的是，對(duì)于暫停加息和降息，美聯(lián)儲(chǔ)可能極其謹(jǐn)慎，因此維持25個(gè)基點(diǎn)的節(jié)奏是最有可能的情況。如果在2022年的激進(jìn)加息步伐放緩之后，美聯(lián)儲(chǔ)覺(jué)得有必要再次加大貨幣政策的剎車(chē)力度，那么回到更大加息步伐將傳遞出通脹失控的信息，這對(duì)于在1年多之前因誤判通脹形勢(shì)而備受爭(zhēng)議的美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)是絕對(duì)不愿意看到的。

因此，利率期貨市場(chǎng)認(rèn)為3月加息50個(gè)基點(diǎn)的可能性只有20%。盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)高興地看到，今年年底降息的前景已不再被消化。這對(duì)他們對(duì)金融狀況的展望將重要得多。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius預(yù)計(jì)，2024年美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)開(kāi)啟降息周期，美國(guó)銀行預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年3月開(kāi)啟降息進(jìn)程。

“Higher for longer”今年還將占據(jù)各大財(cái)經(jīng)頭條

此外，更長(zhǎng)時(shí)間的高利率(Higher for longer )可能會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)至少在今年的口頭禪，而不是從現(xiàn)在開(kāi)始大幅加息(Much higher rates from here)。在2020年新冠疫情時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部其他來(lái)源的流動(dòng)性開(kāi)始涌入貨幣體系，量化緊縮產(chǎn)生的影響有多大很難具體量化，因此美聯(lián)儲(chǔ)有眾多的技術(shù)性理由保持謹(jǐn)慎，就像美國(guó)銀行策略師們的觀(guān)點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持鷹派立場(chǎng)，即加息完成后的高利率維持一段時(shí)間。

在這些背景之下，華盛頓兩黨圍繞提高債務(wù)上限的問(wèn)題仍然爭(zhēng)論不休，再加之通脹可能難以在短時(shí)間內(nèi)降溫，10年期美債收益率似乎難以出現(xiàn)大幅降溫。反映債券市場(chǎng)交易員們對(duì)于未來(lái)10年期通脹率預(yù)期的10年期盈虧平衡通脹率在近期出現(xiàn)大幅回升，升幅創(chuàng)下自去年10月“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”大幅回升以來(lái)的最大幅度，反映出債市預(yù)期高企的通脹難以迅速下行。

德意志銀行的私人銀行部門(mén)全球首席投資官Christian Nolting表示，美國(guó)遭遇的任何衰退都可能是短暫的，他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將不會(huì)降息，因?yàn)橥浫匀缓芨?。他預(yù)計(jì)作為全球借貸成本基準(zhǔn)的10年期美國(guó)國(guó)債收益率可能會(huì)再次升至4%以上，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)將繼續(xù)抗擊通脹。

Capital.com的市場(chǎng)策略分析師 Piero Cingari表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持鷹派立場(chǎng)，他表示:“因此，我預(yù)計(jì)利率將進(jìn)一步上升，到2023年3月超過(guò)目前市場(chǎng)定價(jià)的5%，我預(yù)計(jì)到2023年年底，10年期美國(guó)國(guó)債收益率可能在4.5至5%之間。

高盛的首席利率策略師Praveen Korapaty去年12月預(yù)計(jì)，10年期美債收益率在2023年第二季度將躍升至4.5%，隨后在第三季度跌至4.4%，預(yù)計(jì)2023年最終以4.3%收尾。Korapaty預(yù)計(jì)2024年將呈現(xiàn)出回落趨勢(shì)。

但一些專(zhuān)注于債券市場(chǎng)的分析人士呼吁：現(xiàn)在還不是放棄所有希望、拋棄固定收益資產(chǎn)頭寸的時(shí)候。相反，一些機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者甚至已經(jīng)開(kāi)始思考增持哪些債券以及增持的時(shí)機(jī)，而不是一味恐慌性減持。他們認(rèn)為今年年初的樂(lè)觀(guān)情緒可能早該出現(xiàn)修正，只是時(shí)間早晚的問(wèn)題。

由于經(jīng)濟(jì)處于動(dòng)蕩狀態(tài)，全球債券市場(chǎng)，尤其是美債的基本面仍非常不明朗。但是對(duì)于債券持樂(lè)觀(guān)態(tài)度的分析人士的普遍共識(shí)是：鑒于市場(chǎng)已經(jīng)消化了這么多壞消息，現(xiàn)在可能不是加劇做空債券的時(shí)候。