“鷹派”韓國央行會否引領“增量”加息？

韓國央行在本輪加息周期中領先于美聯儲

韓國央行將在明天議息。從近期越來越“鷹派”的表態(tài)、以及韓國高居不下的通脹數據來看，讓市場開始重新定價韓國央行進一步加息的概率。

在本輪加息周期中，韓國央行的首次加息比美聯儲提前半年，在很大程度上表明其天生的“鷹派”屬性，而這一屬性在通脹環(huán)境高企的背景下值得市場的關注。

從貿易表現來看，韓國的進出口數據也在近期出現一定程度的改善。目前主要的拖累項是芯片以及對中國的出口，但伴隨著中國經濟在第二季度的預期企穩(wěn)，以及歐美經濟表現尚可，韓國出口在未來一段時期預期將出現改善。

因此，對于韓國央行而言，進一步的加息似乎已經成為一個“必選項”。由于市場預期美聯儲會在5月和6月分別再加息各25個基點，市場對于韓國央行在4月11日的議息會議上加息的概率開始進一步抬升。

與以往相比，韓國央行一旦進一步加息，則會影響其他亞洲央行比如說印度、印尼、菲律賓以及新加坡——由于通脹在這些經濟體仍然保持在較高的水平上，貨幣政策的進一步緊縮將成為這些央行的選項。

市場也會因此更加關注日本央行的舉動，作為罕見的仍然實行負利率的主要央行，韓國央行的“鷹派”舉措也會讓市場更加關注這個經濟結構頗為相像的亞洲鄰國。

1.韓國央行的“鷹派”屬性

在市場開始進一步預期美聯儲將繼續(xù)加息之時，韓國央行未來的貨幣政策舉動卻可能對于新興市場來說有著更加直接的映射。本周，韓國央行在向韓國議會提交的一份報告中說，貨幣政策需要保持緊縮，重點是控制通脹水平。盡管通脹可能會逐漸放緩，但預計整個2023年仍將徘徊在2%的目標之上。這一評估顯示，韓國央行拒絕屈從于市場的觀點，即緊縮周期已經結束。

韓國央行將于明天召開會議，目前多數經濟學家預計，在連續(xù)18個月加息后，韓國央行將暫停加息，將利率維持在3.5%。但央行行長李昌鏞曾在1月的議息會議后表示：“認為3.5%是最終利率還為時過早?！?/p>

事實上，在本輪加息周期中，韓國央行就是亞洲第一個加息的主要央行，其在2021年8月就進行了第一次加息，而美聯儲的第一次加息則發(fā)生在2022年3月。韓國央行的較早加息在很大程度上與其一直以來的立場有關，在前央行行長李柱烈治下，韓國央行就一直被認為是最具有獨立性和相對鷹派的央行之一，只是在過去的數十年間，韓國并未出現嚴重的通脹，因此其“鷹派”立場就相對容易被忽視。但在本屆央行行長李昌鏞接任后，韓國開始面臨較為嚴峻的通脹問題，對于秉持Inflation Targeting的韓國央行而言，力圖使通脹回到2%的政策目標之內，是其最為重要的目的，也是其向市場傳達的主要信息。

2.通脹再度抬升

通脹高燒不退，是韓國央行面臨的現實問題。進入2023年，韓國的通脹問題再度抬頭。名義通脹率在1月份出現拐頭跡象，而核心通脹率從去年下半年開始就一直溫和走高。從這個角度而言，期望“鷹派”的韓國央行采取相對綏靖的政策，在很大程度上是不切實際的。韓國央行再度加息，并至少讓政策利率保持在名義通脹率(目前為5%)之上，成為市場不得不考慮的一個風險情境。換言之，李昌鏞所言的“3.5%可能不是頂部”，正在逐步成為一個新的基準情境。

3.貿易表現有所改善

對于韓國經濟而言，其最為關鍵的貿易數據在近期出現了些許改善的跡象，這也可能為央行的進一步緊縮提供“彈藥”。2月前20天的貿易數據顯示，韓國的出口同比下滑了2.3%，進口則增長了9.3%。從出口的主要商品來看，占比最大的芯片出口下滑了44%，對最大貿易伙伴國中國的出口下滑了大約20%，是主要的拖累項。但對美國和歐盟的出口則表現出較為強勁的反彈，這與近期歐美經濟數據的改善也形成印證。

伴隨著中國經濟大概率從第二季度出現明顯的回升，韓國的貿易表現也預期將出現改善。與此同時，進口端同比大約兩位數的增長，也意味著輸入型通脹的壓力仍將在一段時間內存在，對于韓國央行而言，進一步的加息似乎已經成為一個“必選項”。由于市場預期美聯儲會在5月和6月分別再加息各25個基點，市場對于韓國央行在4月11日的議息會議上加息的概率開始進一步抬升。

4.韓元的“波動體質”值得關注

與此同時，作為亞洲最為波動的貨幣之一，韓元的表現也會伴隨著韓國央行的舉動而出現明顯的波動。也就是說，由于市場已經開始預期央行有所行動，韓國央行一旦給出過于“鴿派”的信號，韓元大概率會出現大幅的貶值，從而影響相關金融市場的穩(wěn)定。這樣的一種央行政策與市場之間的反饋，在很大程度上也是因為韓國央行往往對市場波動的包容度較高。從這個角度而言，無論韓國央行采取什么舉動，韓元以及相關利率價格都會在未來一段時期內出現交易活躍，從而也會影響其他亞洲市場的利率和匯率定價。

5.韓國加息也可能影響日本

與以往相比，韓國央行一旦進一步加息，則會影響其他亞洲央行比如說印度、印尼、菲律賓以及新加坡——由于通脹在這些經濟體仍然保持在較高的水平上，貨幣政策的進一步緊縮將成為這些央行的選項。

更加重要的是，市場也會因此更加關注日本央行的舉動，作為罕見的仍然實行負利率的主要央行，韓國央行的“鷹派”舉措也會讓市場更加關注這個經濟結構頗為相像的亞洲鄰國。伴隨著黑田東彥的任期即將結束，日本央行在3月份會議的舉動一方面可能會受到外界因素比如說美聯儲和韓國央行的影響，另一方面也會對其他央行的舉措產生相應的反饋。從目前的市場定價來看，市場不能排除黑田東彥可能在其任內的最后一次議息會議上(3月10日)調整甚至放棄其最大的遺產——YCC政策。而對于主要央行而言，在通脹環(huán)境仍然在惡化的背景下，盡早調整政策以避免被動，可能是一個更為現實的選項。

本文轉載自微信公眾號“周浩宏觀研究”，作者：周浩；智通財經編輯：劉家殷。