全面注冊制下非銀金融的投資機會

一、事件

2023 年 2 月 1 日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會公開征求意見。

2 月 17 日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關制度規(guī)則，自公布之日起施行。全面注冊制正式開閘，距離征求意見僅相隔半個月，政策進程超預期。

證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業(yè)協會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實施。此次全面實行注冊制制度規(guī)則的發(fā)布實施，標志著注冊制的制度安排基本定型，標志著注冊制推廣到全市場和各類公開發(fā)行股票行為，在中國資本市場改革發(fā)展進程中具有里程碑意義。

此次發(fā)布的制度規(guī)則共 165 部，內容涵蓋發(fā)行條件、注冊程序、保薦承銷、重大資產重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護等各個方面。主要內容包括：

一是精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件。堅持以信息披露為核心，將核準制下的發(fā)行條件盡可能轉化為信息披露要求。各市場板塊設置多元包容的上市條件。

二是完善審核注冊程序。堅持證券交易所審核和證監(jiān)會注冊各有側重、相互銜接的基本架構，進一步明晰證券交易所和證監(jiān)會的職責分工，提高審核注冊效率和可預期性。取消證監(jiān)會發(fā)行審核委員會和上市公司并購重組審核委員會。

三是優(yōu)化發(fā)行承銷制度。對新股發(fā)行價格、規(guī)模等不設任何行政性限制，完善以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制。

四是完善上市公司重大資產重組制度。各市場板塊上市公司發(fā)行股份購買資產統一實行注冊制，完善重組認定標準和定價機制，強化對重組活動的事中事后監(jiān)管。

五是強化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護。依法從嚴打擊證券發(fā)行、保薦承銷等過程中的違法行為。細化責令回購制度安排。

二、影響

1. A 股投資者結構進一步機構化和專業(yè)化。

退市制度持續(xù)完善，退市新規(guī)執(zhí)行兩年以來，退市公司數量明顯增加， 2022年A股市場退市數量達46家，數量超過前三年的退市數量總和。暢通的退市制度是全面注冊制的重要配 套措施，一方面緩解A股擴容的壓力，有進有出保持市場的動態(tài)平衡，另一方面清理掉不合格的企業(yè)，保持長期場內企業(yè)高質量，吸引中長期投資者進入市場。

在全面注冊制的背景下，市場將加速形成優(yōu)勝劣汰的篩選機制，具備深厚投資研究能力積累的機構投資者將有更多機會發(fā)揮其價值發(fā)現的專業(yè)能力，A 股投資者結構也有望進一步機構化和專業(yè)化。

2. 激發(fā)融券業(yè)務活力，利好頭部券商。

在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板實施全面注冊制后，融資規(guī)模大幅提升，2022年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO融資規(guī)模分別約為2520億元和1796 億元，均超過滬深主板的融資規(guī)模，占A股IPO總融資規(guī)模的73%，而且科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的IPO融資規(guī)模分別同比大幅上漲近25%和22%。這表明注冊制明顯帶動了雙創(chuàng)板塊的融資活躍度，融資規(guī)?？焖贁U大，全面注冊制下主板的參與有望帶來新一輪融資熱。

為配合全面注冊制，中證金發(fā)布轉融通業(yè)務規(guī)則，將科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的轉融券優(yōu)化措施推廣到主板，實現了全市場的整合統一，市場化改革有望激發(fā)融券業(yè)務活力，提升市場活躍度，利好頭部券商。五大要點包括：市場化自主協商轉融券期限、費率;靈活展期和提前了結;大幅降低主板轉融券費率差至0.6%;拓寬主板轉融通標的證券和出借人范圍;取消轉融通保證金比例最低 20%的限制。

3.看好券商投行線條盈利改善。

短期，主板發(fā)行規(guī)模可能擴容，帶來投行收入的增長，據wind數據顯示，截止2月2日，券商主板IPO儲備項目301單，單量第一的中信證券擁有43單占到市場總量的14%，頭部券商占據更多席位，在擴容下將有更大優(yōu)勢獲得新項目。由于注冊制新股發(fā)行采取詢價定價，券商市場化定價的相關能力要求提高，另外，“申報及擔責”，全面注冊制對券商的合規(guī)運作提出了明確要求，機構責任被強化，需要更高的業(yè)務水平與之匹配。

3.關注標的

券商&多元金融：中金公司(H)，同花順，東方財富，東方證券(AH)，興業(yè)證券(AH)，廣發(fā)證券，國金證券， 中信證券(AH)。