中信建投：中金公司（03908）投資類業(yè)務(wù)一騎絕塵，財富管理業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)

本文來自微信公眾號“中信建投非銀金融研究”。

事件

中金公司（03908）發(fā)布2021年一季報。2021年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.33億元，同比+24.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.76億元，同比+46.90%；加權(quán)平均ROE為2.67%，同比+0.04個百分點。截至一季度末，公司總資產(chǎn)5767.39億元，較年初+10.57%；歸母股東權(quán)益750.68億元，較年初+4.79%；每股凈資產(chǎn)為14.20元/股。

（注：公司一季報、三季報的營業(yè)收入采用凈額法進行披露，而年報、中報的營業(yè)收入采用總額法進行披露，披露口徑有所不同）

簡評

業(yè)績符合預(yù)期，投資類業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼

按照利潤表口徑，公司的經(jīng)紀/投行/資管/投資/信用業(yè)務(wù)凈收入分別同比+25%/+16%/+6%/+47%/-3%，分別占營業(yè)收入的23%/18%/ 3%/45%和-5%。與往年相比，投資業(yè)務(wù)的收入貢獻度下降，投行業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，整體收入結(jié)構(gòu)更加均衡。公司當季僅計提信用減值損失0.25億元，同比-82.91%，減值壓力較去年同期明顯緩和。

投資業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，收益率受行情擾動

截至一季度末，公司杠桿倍數(shù)由年初的6.28倍增至6.61倍，高居國內(nèi)大型券商首位，為重資本業(yè)務(wù)提供充裕資金來源。公司交易性金融資產(chǎn)2619.09億元（較年初+5.78%、較去年同期+53.86%），其他債權(quán)投資410.69億元（較年初+10.36%、較去年同期+22.61%），衍生金融資產(chǎn)135.36億元（較年初+9.95%、較去年同期+52.04%），投資規(guī)模持續(xù)擴張。與此同時，公司的投資凈收益為負數(shù)，導(dǎo)致投資收益率同比略有下降，我們推測是市場行情波動所致。公司股票業(yè)務(wù)將秉承“中金一家”和“雙基六柱”的整體戰(zhàn)略布局，積極拓展新耕地和新客群，注重發(fā)揮部門內(nèi)外的業(yè)務(wù)協(xié)同性，投資規(guī)模和效率有望持續(xù)改善。

兩融規(guī)模較年初持平，買入返售規(guī)模快速擴張

公司穩(wěn)健發(fā)展兩融業(yè)務(wù)，季度末融出資金余額341.49億元（較年初+0.78%、較去年同期+44.60%）；快速擴張股票質(zhì)押業(yè)務(wù)在內(nèi)的買入返售業(yè)務(wù)，季度末買入返售金融資產(chǎn)余額105.26億元，（較年初+58.04%、較去年同期+105.26%）。

經(jīng)紀業(yè)務(wù)成交活躍，客戶資產(chǎn)持續(xù)增加

一季度全市場股票、基金成交金額同比+11.56%，公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入增速更高，表明市占率在同比提升。公司充分利用中金財富整合后網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，加大對大眾富裕客群的覆蓋，季度末代理買賣證券款796.63億元（較年初+12.75%，較去年同期+22.44%），客戶資產(chǎn)持續(xù)增加。

IPO節(jié)奏放緩，再融資規(guī)模同比增4倍

據(jù)Wind統(tǒng)計，一季度母公司IPO承銷金額29.95億元，同比-78.18%，排名行業(yè)第9，我們推測是投行項目周期性原因所致；再融資（增發(fā)+配股+優(yōu)先股+可轉(zhuǎn)債+可交債）承銷金額383.68億元，同比+414.32%，排名行業(yè)第2；債券承銷金額1243.19億元，同比+21.29%，排名行業(yè)第5。近期內(nèi)地及美國資本市場對中資企業(yè)IPO上市監(jiān)管趨嚴，影響了公司投行項目業(yè)績兌現(xiàn)的節(jié)奏，但不影響公司投行項目業(yè)績兌現(xiàn)的總體規(guī)模，公司仍將持續(xù)受益于境內(nèi)注冊制改革以及境外中概股回流的歷史機遇。

中金基金規(guī)模增長，資管子公司蓄勢待發(fā)。

據(jù)Wind統(tǒng)計，一季度末，中金基金的公募管理凈值625.54億元，較年初+15.85%；其中，非貨幣型公募管理凈值324.95億元，較年初-1.51%。公司于2021年3月發(fā)布公告，擬出資不超過15億元設(shè)立資管子公司，從事券商資管、公募基金管理等業(yè)務(wù)，預(yù)計該事項落地后，公司大集合產(chǎn)品的公募化改造將得到更有力的推動，主動管理能力也將得到進一步彰顯。

投資建議：維持“買入”評級

隨著中概股回流的加快，以及注冊制改革的推進，企業(yè)及機構(gòu)客戶的投融資需求將持續(xù)增長，帶動券商的“投行+直投+衍生品交易”等toB業(yè)務(wù)維持較快增速。中金公司作為內(nèi)地企業(yè)/機構(gòu)客戶儲備最為深厚、跨境布局最為完善的券商之一，將是上述變化最主要的受益者之一。我們預(yù)計中金公司2021年/2022年每股凈資產(chǎn)（剔除其他權(quán)益工具）分別為15.48元/17.45元人民幣，ROE分別為12.57%和13.55%，維持中金公司H股（03908）“買入”評級。

風險提示

A股及港股市場行情回落，交易活躍度下行；資本市場改革進展緩慢，監(jiān)管政策重新趨嚴。

（智通財經(jīng)編輯：黃曉冬）