中信建投：流動性預(yù)期向好、全面注冊制添催化劑，券商迎來配置機(jī)遇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，央行召開2022年工作會議強(qiáng)調(diào)2022年穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，以及保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。目前證監(jiān)會正抓緊制定全市場注冊制改革方案，預(yù)計(jì)將于2022年落地，券商迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇。此外，央行及發(fā)改委廢止《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，廢止后推動境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提升海外影響力?？紤]到證券行業(yè)未來業(yè)務(wù)改革的三大主線（投行資本化、衍生品、財(cái)富管理），分析師建議投資者重點(diǎn)關(guān)注兩類個股。一是資產(chǎn)管理基礎(chǔ)能力良好，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略執(zhí)行到位的個股，居民財(cái)富入市是未來一段時期證券行業(yè)面臨的最大α，對應(yīng)彈性標(biāo)的包括東方財(cái)富(300059.SZ)、廣發(fā)證券(01776)、興業(yè)證券(601377.SH)、同花順(300033.SZ)及四川雙馬(000935.SZ)；二是傳統(tǒng)投行實(shí)力占優(yōu)，且資本金充足的頭部券商，有望在投行資本化和衍生品業(yè)務(wù)創(chuàng)新上做大做強(qiáng)，對應(yīng)標(biāo)的包括中金公司(03908)、華泰證券(06886)等。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

證券業(yè)觀點(diǎn)：

本周證券II（中信）指數(shù)+1.97%，跑贏滬深300指數(shù)和非銀行金融（中信）指數(shù)。

央行召開2022年工作會議，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度。2021年12月27日央行2022年工作會議召開，其中強(qiáng)調(diào)2022年穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，以及保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。世紀(jì)疫情下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力使得國內(nèi)流動性保持相對寬裕，直接利好券商經(jīng)紀(jì)、做市等業(yè)務(wù)。同時綠色金融發(fā)展受到進(jìn)一步重視：央行工作會議指出，要正確認(rèn)識和把握碳達(dá)峰碳中和，加強(qiáng)綠色金融工作的整體協(xié)調(diào)、有序推進(jìn)，并持續(xù)深化國際金融合作、主動推進(jìn)綠色金融國際合作等。

全面注冊制改革穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)將于2022年落地，券商迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇。2021年12月30日證監(jiān)會主席易會滿表示，目前證監(jiān)會正抓緊制定全市場注冊制改革方案，扎實(shí)推進(jìn)相關(guān)準(zhǔn)備工作，確保改革平穩(wěn)落地。2022年證監(jiān)會工作方面，易會滿表示2022年證監(jiān)會將圍繞“穩(wěn)字當(dāng)頭”“改革攻堅(jiān)”兩個關(guān)鍵詞開展：一方面堅(jiān)持“穩(wěn)“字當(dāng)頭，突出市場“穩(wěn)”、多措并舉促進(jìn)市場平穩(wěn)運(yùn)行；突出政策“穩(wěn)”、穩(wěn)慎評估資本市場重大政策措施出臺的條件和時機(jī)；突出預(yù)期“穩(wěn)”，積極強(qiáng)化與相關(guān)部門的政策協(xié)同和信息共享。另一方面堅(jiān)持穩(wěn)中求“進(jìn)”，在改革上體現(xiàn)“進(jìn)”，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，推動提高上市公司質(zhì)量，完善多層次資本市場體系；在開放上體現(xiàn)“進(jìn)”，穩(wěn)步推動資本市場制度型雙向開放，強(qiáng)化境內(nèi)外市場互聯(lián)互通，加快境外上市備案制度改革；在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展上體現(xiàn)“進(jìn)”，繼續(xù)保持IPO、再融資常態(tài)化，堅(jiān)守科創(chuàng)板“硬科技”定位，建設(shè)好創(chuàng)業(yè)板，扎實(shí)辦好北京證券交易所，規(guī)范發(fā)展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金，發(fā)揮好資本市場并購重組主渠道作用，推動結(jié)構(gòu)變革等。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所注冊制試點(diǎn)成功為全市場注冊制改革積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，2022年全市場注冊制改革有望落地。

廢止境外發(fā)行債券舊辦法，推動境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提升海外影響力。2021年12月28日央行及發(fā)改委廢止《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴境外發(fā)行人民幣債券統(tǒng)一由中國人民銀行、國家發(fā)展改革委等相關(guān)部門在現(xiàn)行管理框架及各自職責(zé)范圍內(nèi)分工負(fù)責(zé)?！稌盒修k法》廢止后，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港及香港之外的其他國家（地區(qū)）發(fā)行本、外幣債券不受影響，并且程序?qū)⒏雍啽?、?yōu)化，在核準(zhǔn)額度內(nèi)可自主選擇具體發(fā)行區(qū)域和發(fā)行窗口。

考慮到證券行業(yè)未來業(yè)務(wù)改革的三大主線（投行資本化、衍生品、財(cái)富管理），我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注兩類個股。一是資產(chǎn)管理基礎(chǔ)能力良好，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略執(zhí)行到位的個股，居民財(cái)富入市是未來一段時期證券行業(yè)面臨的最大α，對應(yīng)彈性標(biāo)的包括東方財(cái)富、廣發(fā)證券、興業(yè)證券、同花順及四川雙馬；二是傳統(tǒng)投行實(shí)力占優(yōu)，且資本金充足的頭部券商，有望在投行資本化和衍生品業(yè)務(wù)創(chuàng)新上做大做強(qiáng)，對應(yīng)標(biāo)的包括中金公司、華泰證券等。

保險業(yè)觀點(diǎn)：

本周保險板塊+0.66%，跑贏滬深300指數(shù)，跑輸非銀板塊。長端十年期國債收益率延續(xù)震蕩下行至2.78%。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境上，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出經(jīng)濟(jì)面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，釋放出強(qiáng)烈的穩(wěn)增長信號，防止經(jīng)濟(jì)增速的大起大落。歲末央行通過續(xù)作MLF和降低一年期LPR報價等方式向市場釋放流動性，加大逆周期調(diào)控力度，對于明年消費(fèi)、投資端的修復(fù)具有重要的信號作用。

償二代二期工程終落地，重塑保險新格局。12月30日，銀保監(jiān)會發(fā)布《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》，標(biāo)志著償二代二期工程建設(shè)順利完成。償二代二期工程建設(shè)以引導(dǎo)保險業(yè)回歸保障本源、專注主業(yè)，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，有力有效防范保險業(yè)風(fēng)險，加大加快金融業(yè)全面對外開放為目標(biāo)，對償二代監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行了全面優(yōu)化升級。保險業(yè)自編報2022年第1季度償付能力季度報告起全面實(shí)施規(guī)則Ⅱ，對于受規(guī)則Ⅱ影響較大的保險公司，如綜合償付能力充足率降至150%以下、120%以下或100%以下，核心償付能力充足率降至75%以下、60%以下或50%以下的，銀保監(jiān)會將根據(jù)實(shí)際情況確定過渡期政策，允許在部分監(jiān)管規(guī)則上分步到位，最晚于2025年起全面執(zhí)行到位。根據(jù)2021年保險公司償付能力風(fēng)險管理能力評估結(jié)果，保險公司風(fēng)險管理能力得到有效提升。從對償付能力充足率的影響看，5家80分以上的公司可少計(jì)提最低資本18.5億元，會提高償付能力充足率；38家80分以下公司需增提最低資本38.2億元，會降低償付能力充足率。業(yè)內(nèi)險企的償付能力壓力測試結(jié)果表明隨著償二代二期落地實(shí)施，險企償付能力充足率會出現(xiàn)不同程度的下降，保險主業(yè)盈利能力較強(qiáng)、資本雄厚的公司受影響程度將顯著低于其他公司，同時通過內(nèi)部監(jiān)管舉措保障保險主業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，帶動價值的穩(wěn)健增長，而中小險企公司將面臨資本補(bǔ)充的相關(guān)需求。

短線延續(xù)震蕩，拉長周期靜待估值修復(fù)。本周大盤繼續(xù)維持震蕩走勢，保險板塊高開低走，指數(shù)小幅波動。當(dāng)前P/EV估值友邦P/EV1.71x、平安0.61x（A股）/0.57x（H股）、太保0.50x（A股）/0.33x（H股），國壽0.70x（A股）/0.25x（H股）、新華0.44x（A股）/0.20x（H股）；中國財(cái)險2021年P(guān)/B為0.59x，眾安在線P/B為2.06x，估值變化不大，下行空間有限。目前資負(fù)兩端負(fù)面預(yù)期隨著板塊持續(xù)回調(diào)有所緩解，短期內(nèi)改革拖累業(yè)績的同時也為長期壽險業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)根基，繼而帶動保險公司的估值逐漸回升。當(dāng)前我們推薦上半年負(fù)債端增長亮眼，新業(yè)務(wù)價值穩(wěn)定增長、代理人素質(zhì)優(yōu)于同業(yè)的友邦保險以及財(cái)險基本面迎來改善的中國財(cái)險，并且持續(xù)關(guān)注處于轉(zhuǎn)型中的中國平安與中國太保，互聯(lián)網(wǎng)保險推薦高成長的眾安在線。

推薦股票池：

傳統(tǒng)券商：廣發(fā)證券（A/H）、興業(yè)證券（A）、華泰證券（A/H）、中金公司（A/H）

互聯(lián)網(wǎng)券商：東方財(cái)富（A）

傳統(tǒng)保險：友邦保險（H）、中國財(cái)險（H）

互聯(lián)網(wǎng)保險：眾安在線（H）

交易所：香港交易所（H）

多元金融：四川雙馬（A）、同花順（A）

風(fēng)險提示：海外因素發(fā)酵，權(quán)益市場波動，擾動非銀板塊估值。

本文編選自公眾號“中信建投非銀金融研究”，作者：趙然、李鑫、諸苾玘、吳馬涵旭，智通財(cái)經(jīng)編輯：陳筱亦。