中信建投:流動性預(yù)期向好、全面注冊制添催化劑,券商迎來配置機(jī)遇

作者: 中信建投證券 2022-01-03 14:11:10
中信建投表示,全面注冊制改革穩(wěn)步推進(jìn),預(yù)計(jì)將于2022年落地,券商迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,中信建投發(fā)布研究報告稱,央行召開2022年工作會議強(qiáng)調(diào)2022年穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度,保持流動性合理充裕,增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性,保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配,以及保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。目前證監(jiān)會正抓緊制定全市場注冊制改革方案,預(yù)計(jì)將于2022年落地,券商迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇。此外,央行及發(fā)改委廢止《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》,廢止后推動境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提升海外影響力??紤]到證券行業(yè)未來業(yè)務(wù)改革的三大主線(投行資本化、衍生品、財(cái)富管理),分析師建議投資者重點(diǎn)關(guān)注兩類個股。一是資產(chǎn)管理基礎(chǔ)能力良好,財(cái)富管理轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略執(zhí)行到位的個股,居民財(cái)富入市是未來一段時期證券行業(yè)面臨的最大α,對應(yīng)彈性標(biāo)的包括東方財(cái)富(300059.SZ)、廣發(fā)證券(01776)、興業(yè)證券(601377.SH)、同花順(300033.SZ)及四川雙馬(000935.SZ);二是傳統(tǒng)投行實(shí)力占優(yōu),且資本金充足的頭部券商,有望在投行資本化和衍生品業(yè)務(wù)創(chuàng)新上做大做強(qiáng),對應(yīng)標(biāo)的包括中金公司(03908)、華泰證券(06886)等。

中信建投主要觀點(diǎn)如下:

證券業(yè)觀點(diǎn):

本周證券II(中信)指數(shù)+1.97%,跑贏滬深300指數(shù)和非銀行金融(中信)指數(shù)。

央行召開2022年工作會議,強(qiáng)調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào),堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度。2021年12月27日央行2022年工作會議召開,其中強(qiáng)調(diào)2022年穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度,保持流動性合理充裕,增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性,保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配,以及保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。世紀(jì)疫情下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力使得國內(nèi)流動性保持相對寬裕,直接利好券商經(jīng)紀(jì)、做市等業(yè)務(wù)。同時綠色金融發(fā)展受到進(jìn)一步重視:央行工作會議指出,要正確認(rèn)識和把握碳達(dá)峰碳中和,加強(qiáng)綠色金融工作的整體協(xié)調(diào)、有序推進(jìn),并持續(xù)深化國際金融合作、主動推進(jìn)綠色金融國際合作等。

全面注冊制改革穩(wěn)步推進(jìn),預(yù)計(jì)將于2022年落地,券商迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇。2021年12月30日證監(jiān)會主席易會滿表示,目前證監(jiān)會正抓緊制定全市場注冊制改革方案,扎實(shí)推進(jìn)相關(guān)準(zhǔn)備工作,確保改革平穩(wěn)落地。2022年證監(jiān)會工作方面,易會滿表示2022年證監(jiān)會將圍繞“穩(wěn)字當(dāng)頭”“改革攻堅(jiān)”兩個關(guān)鍵詞開展:一方面堅(jiān)持“穩(wěn)“字當(dāng)頭,突出市場“穩(wěn)”、多措并舉促進(jìn)市場平穩(wěn)運(yùn)行;突出政策“穩(wěn)”、穩(wěn)慎評估資本市場重大政策措施出臺的條件和時機(jī);突出預(yù)期“穩(wěn)”,積極強(qiáng)化與相關(guān)部門的政策協(xié)同和信息共享。另一方面堅(jiān)持穩(wěn)中求“進(jìn)”,在改革上體現(xiàn)“進(jìn)”,全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制,推動提高上市公司質(zhì)量,完善多層次資本市場體系;在開放上體現(xiàn)“進(jìn)”,穩(wěn)步推動資本市場制度型雙向開放,強(qiáng)化境內(nèi)外市場互聯(lián)互通,加快境外上市備案制度改革;在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展上體現(xiàn)“進(jìn)”,繼續(xù)保持IPO、再融資常態(tài)化,堅(jiān)守科創(chuàng)板“硬科技”定位,建設(shè)好創(chuàng)業(yè)板,扎實(shí)辦好北京證券交易所,規(guī)范發(fā)展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金,發(fā)揮好資本市場并購重組主渠道作用,推動結(jié)構(gòu)變革等。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所注冊制試點(diǎn)成功為全市場注冊制改革積累了豐富經(jīng)驗(yàn),2022年全市場注冊制改革有望落地。

廢止境外發(fā)行債券舊辦法,推動境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提升海外影響力。2021年12月28日央行及發(fā)改委廢止《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》,境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴境外發(fā)行人民幣債券統(tǒng)一由中國人民銀行、國家發(fā)展改革委等相關(guān)部門在現(xiàn)行管理框架及各自職責(zé)范圍內(nèi)分工負(fù)責(zé)?!稌盒修k法》廢止后,境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港及香港之外的其他國家(地區(qū))發(fā)行本、外幣債券不受影響,并且程序?qū)⒏雍啽?、?yōu)化,在核準(zhǔn)額度內(nèi)可自主選擇具體發(fā)行區(qū)域和發(fā)行窗口。

考慮到證券行業(yè)未來業(yè)務(wù)改革的三大主線(投行資本化、衍生品、財(cái)富管理),我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注兩類個股。一是資產(chǎn)管理基礎(chǔ)能力良好,財(cái)富管理轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略執(zhí)行到位的個股,居民財(cái)富入市是未來一段時期證券行業(yè)面臨的最大α,對應(yīng)彈性標(biāo)的包括東方財(cái)富、廣發(fā)證券、興業(yè)證券、同花順及四川雙馬;二是傳統(tǒng)投行實(shí)力占優(yōu),且資本金充足的頭部券商,有望在投行資本化和衍生品業(yè)務(wù)創(chuàng)新上做大做強(qiáng),對應(yīng)標(biāo)的包括中金公司、華泰證券等。

保險業(yè)觀點(diǎn):

本周保險板塊+0.66%,跑贏滬深300指數(shù),跑輸非銀板塊。長端十年期國債收益率延續(xù)震蕩下行至2.78%。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境上,中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出經(jīng)濟(jì)面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力,釋放出強(qiáng)烈的穩(wěn)增長信號,防止經(jīng)濟(jì)增速的大起大落。歲末央行通過續(xù)作MLF和降低一年期LPR報價等方式向市場釋放流動性,加大逆周期調(diào)控力度,對于明年消費(fèi)、投資端的修復(fù)具有重要的信號作用。

償二代二期工程終落地,重塑保險新格局。12月30日,銀保監(jiān)會發(fā)布《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則(Ⅱ)》,標(biāo)志著償二代二期工程建設(shè)順利完成。償二代二期工程建設(shè)以引導(dǎo)保險業(yè)回歸保障本源、專注主業(yè),增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力,有力有效防范保險業(yè)風(fēng)險,加大加快金融業(yè)全面對外開放為目標(biāo),對償二代監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行了全面優(yōu)化升級。保險業(yè)自編報2022年第1季度償付能力季度報告起全面實(shí)施規(guī)則Ⅱ,對于受規(guī)則Ⅱ影響較大的保險公司,如綜合償付能力充足率降至150%以下、120%以下或100%以下,核心償付能力充足率降至75%以下、60%以下或50%以下的,銀保監(jiān)會將根據(jù)實(shí)際情況確定過渡期政策,允許在部分監(jiān)管規(guī)則上分步到位,最晚于2025年起全面執(zhí)行到位。根據(jù)2021年保險公司償付能力風(fēng)險管理能力評估結(jié)果,保險公司風(fēng)險管理能力得到有效提升。從對償付能力充足率的影響看,5家80分以上的公司可少計(jì)提最低資本18.5億元,會提高償付能力充足率;38家80分以下公司需增提最低資本38.2億元,會降低償付能力充足率。業(yè)內(nèi)險企的償付能力壓力測試結(jié)果表明隨著償二代二期落地實(shí)施,險企償付能力充足率會出現(xiàn)不同程度的下降,保險主業(yè)盈利能力較強(qiáng)、資本雄厚的公司受影響程度將顯著低于其他公司,同時通過內(nèi)部監(jiān)管舉措保障保險主業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展,帶動價值的穩(wěn)健增長,而中小險企公司將面臨資本補(bǔ)充的相關(guān)需求。

短線延續(xù)震蕩,拉長周期靜待估值修復(fù)。本周大盤繼續(xù)維持震蕩走勢,保險板塊高開低走,指數(shù)小幅波動。當(dāng)前P/EV估值友邦P/EV1.71x、平安0.61x(A股)/0.57x(H股)、太保0.50x(A股)/0.33x(H股),國壽0.70x(A股)/0.25x(H股)、新華0.44x(A股)/0.20x(H股);中國財(cái)險2021年P(guān)/B為0.59x,眾安在線P/B為2.06x,估值變化不大,下行空間有限。目前資負(fù)兩端負(fù)面預(yù)期隨著板塊持續(xù)回調(diào)有所緩解,短期內(nèi)改革拖累業(yè)績的同時也為長期壽險業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)根基,繼而帶動保險公司的估值逐漸回升。當(dāng)前我們推薦上半年負(fù)債端增長亮眼,新業(yè)務(wù)價值穩(wěn)定增長、代理人素質(zhì)優(yōu)于同業(yè)的友邦保險以及財(cái)險基本面迎來改善的中國財(cái)險,并且持續(xù)關(guān)注處于轉(zhuǎn)型中的中國平安與中國太保,互聯(lián)網(wǎng)保險推薦高成長的眾安在線。

推薦股票池:

傳統(tǒng)券商:廣發(fā)證券(A/H)、興業(yè)證券(A)、華泰證券(A/H)、中金公司(A/H)

互聯(lián)網(wǎng)券商:東方財(cái)富(A)

傳統(tǒng)保險:友邦保險(H)、中國財(cái)險(H)

互聯(lián)網(wǎng)保險:眾安在線(H)

交易所:香港交易所(H)

多元金融:四川雙馬(A)、同花順(A)

風(fēng)險提示:海外因素發(fā)酵,權(quán)益市場波動,擾動非銀板塊估值。

本文編選自公眾號“中信建投非銀金融研究”,作者:趙然、李鑫、諸苾玘、吳馬涵旭,智通財(cái)經(jīng)編輯:陳筱亦。

智通聲明:本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表智通財(cái)經(jīng)立場。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載,文中內(nèi)容僅供參考,不作為實(shí)際操作建議,交易風(fēng)險自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊,請點(diǎn)擊下載智通財(cái)經(jīng)App
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