海通國(guó)際：N型漿料量?jī)r(jià)齊升 銀漿龍頭顯著受益

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，N型漿料提高銀漿單耗，預(yù)計(jì)2022-2024年全球銀漿行業(yè)復(fù)合增速為18%。隨著TOPCon產(chǎn)能大規(guī)模落地，N型銀漿有望大幅增厚盈利，同時(shí)HJT降本不斷推進(jìn)有望加速量產(chǎn)，未來(lái)低溫銀漿有望放量。N型電池提升了技術(shù)壁壘，各家漿料廠在TOPCon正面的銀鋁漿研發(fā)進(jìn)展上體現(xiàn)出一定差異性，行業(yè)頭部玩家帝科股份(300842.SZ)、聚和材料(688503.SH)市占率合計(jì)占約八成。隨著N型電池加速放量，銀漿行業(yè)格局有望進(jìn)一步向龍頭集中。

海通國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

N型漿料提高銀漿單耗，預(yù)計(jì)2022-2024年全球銀漿行業(yè)復(fù)合增速為18%。

2022年N型電池的產(chǎn)能不斷落地。該行預(yù)計(jì)2022-2024年全球光伏裝機(jī)量分布為278GW/355GW/470GW，按1.2的容配比計(jì)算，分別對(duì)應(yīng)全球電池片需求量334GW/426GW/564GW，N型電池占比在2024年有望超過(guò)70%。對(duì)應(yīng)銀漿市場(chǎng)需求從4,010噸提升至5,567噸(CAGR18%)。2022年光伏銀漿國(guó)產(chǎn)化率接近80%，未來(lái)仍有提升空間。

TOPCon電池快速放量，TOPCon漿料有望量?jī)r(jià)齊升。

銀耗方面，PERC銀漿耗量6-8mg/w，而TOPCon銀漿耗量10-13mg/w。加工費(fèi)方面：當(dāng)前Perc正銀加工費(fèi)約500元/KG，TOPCon加工費(fèi)高出Perc正銀300+元/KG。TOPCon電池有望迅速放量：TOPCon產(chǎn)能從2021年底開(kāi)始產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，2022年底為止落地產(chǎn)能80GW，2023年規(guī)劃超300GW。隨著TOPCon產(chǎn)能大規(guī)模落地，N型銀漿有望大幅增厚盈利。

HJT低溫銀漿國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升;隨著HJT降本不斷推進(jìn)，低溫銀漿有望放量。

銀耗方面，PERC銀漿耗量6-8mg/w，而HJT銀漿耗量20-22mg/w。加工費(fèi)方面：當(dāng)前Perc正銀加工費(fèi)約500元/KG，而HJT加工費(fèi)高出Perc正銀1000+元/KG。競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看：低溫漿料整體量較小，日本KE占半壁江山，國(guó)內(nèi)蘇州晶銀與聚和較為領(lǐng)先，國(guó)產(chǎn)化率接近50%。從國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程來(lái)看：2020年后，低溫銀漿的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)展非常迅猛，研發(fā)和迭代速度非?？?。國(guó)外公司具有一定技術(shù)底蘊(yùn)，但其價(jià)格相對(duì)較高，且和客戶互動(dòng)、產(chǎn)品迭代的速度相對(duì)較慢。2020年開(kāi)始國(guó)產(chǎn)低溫銀漿已經(jīng)開(kāi)始替代進(jìn)口的份額，目前HJT低溫主柵銀漿國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到50+%，國(guó)產(chǎn)化率未來(lái)有望進(jìn)一步提升。目前HJT已落地產(chǎn)能約10GW，隨著HJT降本不斷推進(jìn)，HJT有望加速量產(chǎn)，未來(lái)低溫銀漿有望放量。

N型漿料提升行業(yè)技術(shù)壁壘，龍頭市占率有望持續(xù)提升。

P型電池正銀行業(yè)格局相對(duì)分散，主要玩家包括聚和、帝科、賀利氏等，其中聚和市占率約四成，帝科市占率約兩成。N型電池提升了技術(shù)壁壘。各家漿料廠在TOPCon正面的銀鋁漿研發(fā)進(jìn)展上體現(xiàn)出一定差異性，行業(yè)頭部玩家帝科、聚和市占率合計(jì)占約八成。隨著N型電池加速放量，銀漿行業(yè)格局有望進(jìn)一步向龍頭集中。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、N型電池片推廣不及預(yù)期、技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。