中銀證券：游戲定調(diào)扭轉(zhuǎn) 行業(yè)估值和基本面均有較大修復(fù)空間

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中銀證券發(fā)布研究報(bào)告稱，目前2023年游戲行業(yè)平均估值約15倍(2019年平均估值25-35倍)，預(yù)期2023年游戲市場收入恢復(fù)彈性較大，因此行業(yè)估值和基本面均有較大修復(fù)空間。推薦儲(chǔ)備豐富、重點(diǎn)產(chǎn)品完成度較高的游戲公司：心動(dòng)公司(02400)、三七互娛(002555.SZ)、吉比特(603444.SH)、完美世界(002624.SZ)等。

事件：

2月17日，新華社發(fā)文《別忽視游戲行業(yè)的科技價(jià)值》，聚焦游戲行業(yè)的科技價(jià)值與文化屬性，肯定其對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展促進(jìn)作用。監(jiān)管部門對(duì)游戲的官方定調(diào)扭轉(zhuǎn)，版號(hào)發(fā)放穩(wěn)定，估值和基本面持續(xù)修復(fù)。

▍中銀證券主要觀點(diǎn)如下：

該行認(rèn)為新華社文章主要內(nèi)容可概括為以下四點(diǎn)：1)肯定游戲背后的科技元素，肯定游戲產(chǎn)業(yè)對(duì)AI、VR技術(shù)發(fā)展的推動(dòng)作用，以及在芯片、終端、工業(yè)、建筑等實(shí)體產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)價(jià)值外溢的現(xiàn)狀;

2)肯定游戲產(chǎn)業(yè)具備的天然的文化屬性與深厚的科技屬性，并期待其豐富經(jīng)濟(jì)屬性，形成“超級(jí)數(shù)字場景”;

3)肯定游戲產(chǎn)業(yè)在激烈國際競爭中的積極作用;

4)隨著未成年保護(hù)、防沉迷規(guī)定的完善和落地，游戲產(chǎn)業(yè)逐步告別“野蠻生長”，將肩負(fù)更重要使命。

監(jiān)管部門對(duì)游戲的官方定調(diào)扭轉(zhuǎn)。

2022年11月游戲工委聯(lián)合伽馬數(shù)據(jù)共同發(fā)布的《2022中國游戲產(chǎn)業(yè)未成年人保護(hù)進(jìn)展報(bào)告》，指出游戲行業(yè)未成年人沉迷問題已進(jìn)一步解決;同月人民網(wǎng)發(fā)布《深度挖掘電子游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值機(jī)不可失》，肯定游戲產(chǎn)業(yè)的積極作用并呼吁深度挖掘產(chǎn)業(yè)潛在價(jià)值。

該行認(rèn)為，目前未成年人防沉迷、內(nèi)容監(jiān)管整治已達(dá)成階段性目標(biāo)，政策端亦持續(xù)釋放鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)意見，對(duì)游戲行業(yè)的官方定調(diào)已逐步扭轉(zhuǎn)。

版號(hào)穩(wěn)定下發(fā)，AIGC技術(shù)已先行得到應(yīng)用。

游戲產(chǎn)業(yè)版號(hào)下發(fā)節(jié)奏穩(wěn)定，行業(yè)供給預(yù)期穩(wěn)定向好。此外，游戲行業(yè)深度受益于AIGC發(fā)展，目前AI繪畫、AI交流等技術(shù)已在游戲原畫、劇本編寫、NPC交互中初步得到應(yīng)用，AIGC有望幫助游戲行業(yè)降低成本、促進(jìn)創(chuàng)意生成。

投資建議

目前2023年游戲行業(yè)平均估值約15倍(2019年平均估值25-35倍)，預(yù)期2023年游戲市場收入恢復(fù)彈性較大，因此該行認(rèn)為行業(yè)估值和基本面均有較大修復(fù)空間。推薦儲(chǔ)備豐富、重點(diǎn)產(chǎn)品完成度較高的游戲公司：

心動(dòng)公司：TapTap平臺(tái)受益于版號(hào)的下發(fā)，玩家活躍度和廣告投放有望提升;自研ARPG游戲《火炬之光：無限》已于1月17日獲得版號(hào)。2023年1月該游戲海外版本推出新賽季，在各地區(qū)排行榜表現(xiàn)突出。重點(diǎn)儲(chǔ)備有《鈴蘭之劍》《心動(dòng)小鎮(zhèn)》等。

三七互娛：國內(nèi)代理業(yè)務(wù)具備強(qiáng)大競爭力，且已驗(yàn)證有較好的自研能力;出海方面具備產(chǎn)品和發(fā)行能力優(yōu)勢，2020/21年均實(shí)現(xiàn)海外收入翻番，目前重點(diǎn)產(chǎn)品儲(chǔ)備有《霸業(yè)》《夢(mèng)想大航海》《凡人修仙》《扶搖一夢(mèng)》等。

吉比特：吉比特2款自研游戲表現(xiàn)穩(wěn)健，產(chǎn)品具有長線運(yùn)營優(yōu)勢，同時(shí)“小步快跑”策略深耕自研;代理品類新穎豐富，具備精細(xì)運(yùn)營和持續(xù)獲取精品游戲的能力;關(guān)注產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)，激發(fā)與發(fā)行業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。目前重點(diǎn)產(chǎn)品儲(chǔ)備有《超喵星計(jì)劃》《重裝前哨》《皮卡堂》等。

完美世界：具備較強(qiáng)的精品研發(fā)能力，以MMO品類的經(jīng)典IP游戲?yàn)榛颈P，創(chuàng)新推出二次元MMO產(chǎn)品《幻塔》，依靠重磅產(chǎn)品再次出征海外市場。儲(chǔ)備有多款新品類自研產(chǎn)品如《天龍八部2》《一拳超人》《百萬亞瑟王》等。

另外建議關(guān)注騰訊、網(wǎng)易、愷英網(wǎng)絡(luò)、祖龍娛樂、中手游等標(biāo)的。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

游戲監(jiān)管超預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)下滑;新游表現(xiàn)不及預(yù)期。