華泰證券：白酒需求修復(fù)及價(jià)格回升將漸次演繹 估值亦有望同步向上

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，對(duì)比16-17/19-20年兩輪白酒上行期，23年周期向上的支撐在于需求修復(fù)與庫(kù)存去化、信心回暖共振，春節(jié)旺銷(xiāo)奠定復(fù)蘇基礎(chǔ)，白酒社交需求釋放同步反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖速度，本輪周期向上的估值起點(diǎn)雖高于16/19年，但經(jīng)濟(jì)回暖和消費(fèi)復(fù)蘇下基本面仍存超預(yù)期可能，酒企經(jīng)營(yíng)近況也普遍較為樂(lè)觀，需求修復(fù)-價(jià)格回升將漸次演繹，估值亦有望同步向上。高端有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)，宴席場(chǎng)景回補(bǔ)則有望支撐次高端釋放業(yè)績(jī)彈性。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

高端：經(jīng)濟(jì)回暖與消費(fèi)復(fù)蘇下開(kāi)啟周期向上

復(fù)盤(pán)16-17/19-20年兩輪上行期：1)16-17年：經(jīng)濟(jì)周期、庫(kù)存周期與流動(dòng)性同步出現(xiàn)拐點(diǎn)，千元價(jià)位在茅臺(tái)挺價(jià)后有所擴(kuò)容，高端酒量?jī)r(jià)齊升、業(yè)績(jī)與估值雙升;2)19-20年：流動(dòng)性寬松，消費(fèi)升級(jí)為主線，高端酒企在結(jié)構(gòu)升級(jí)及渠道改革下業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，批價(jià)走高指示行業(yè)景氣上行。展望23年，需求修復(fù)與庫(kù)存去化、信心回暖共振，春節(jié)旺銷(xiāo)奠定復(fù)蘇基礎(chǔ)，白酒社交需求釋放同步反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖速度，估值層面：SW白酒16年初/19年初/22年10月PE-TTM為18/19/27x，當(dāng)前為37x(處于近5年的60%分位數(shù))，經(jīng)濟(jì)回暖和消費(fèi)復(fù)蘇下基本面存超預(yù)期可能，估值有望同步向上。

次高端：受益于宴席場(chǎng)景的修復(fù)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的回暖

宴席場(chǎng)景(如升學(xué)宴、婚宴、生日宴等)和商務(wù)宴請(qǐng)為次高端白酒的主流消費(fèi)場(chǎng)景，疫情后隨著消費(fèi)場(chǎng)景放開(kāi)、宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，宴席市場(chǎng)需求的回補(bǔ)有望為次高端白酒需求抬升提供可持續(xù)推動(dòng)力，酒企在疫情期間受到壓制的招商、營(yíng)銷(xiāo)及新市場(chǎng)的開(kāi)拓亦有望逐步回歸正常狀態(tài)。中長(zhǎng)期看，該行認(rèn)為次高端本輪發(fā)展周期邏輯為需求端推動(dòng)，該行預(yù)計(jì)擴(kuò)容升級(jí)趨勢(shì)有望延續(xù)，核心受益于：經(jīng)濟(jì)韌性/大眾消費(fèi)崛起奠定的良好消費(fèi)基礎(chǔ)、高端白酒對(duì)次高端升級(jí)擴(kuò)容的引領(lǐng)作用、行業(yè)集中度提升/頭部酒企全國(guó)化拓張勢(shì)能延續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，宴席恢復(fù)有所延緩。