天風(fēng)證券：徽酒升級(jí)擴(kuò)容加速 消費(fèi)市場前景可觀

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2021年來疫情對(duì)徽酒的影響主要體現(xiàn)在商務(wù)政務(wù)用酒方面的延緩效應(yīng)，省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢明顯，白酒趨于高端化、次高端化。古井貢酒作為省內(nèi)龍頭，古8在省內(nèi)持續(xù)放量成為市場主力消費(fèi)品，次高端古16/20有望受益徽酒次高端市場擴(kuò)容，進(jìn)一步放量。迎駕貢酒生態(tài)洞藏系列產(chǎn)品高速增長，勢能有望繼續(xù)釋放。重點(diǎn)推薦古井貢酒(000596.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)?？谧咏寻l(fā)展穩(wěn)健，近年來在產(chǎn)品、渠道、營銷端的新行動(dòng)提供新機(jī)遇。華潤集團(tuán)投資金種子酒，或?qū)⑼ㄟ^渠道、營銷、管理能力等方面助力金種子酒發(fā)展。建議關(guān)注口子窖(603589.SH)、金種子酒(600199.SH)。

▍天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

酒業(yè)產(chǎn)銷大省安徽市場百舸爭流，升級(jí)擴(kuò)容趨勢明朗

安徽為酒業(yè)產(chǎn)銷大省，2020年白酒產(chǎn)量全國排名第五，達(dá)28萬千升，占全國白酒產(chǎn)量的4%;在銷售收入上，2017-2019年安徽銷售收入連年攀升，2019年規(guī)模以上白酒企業(yè)銷售達(dá)到260.3億元，全國占比為4.63%，2021年市場規(guī)模已在350億元左右。

競爭方面，省內(nèi)酒類制造業(yè)企業(yè)數(shù)量近3000家，市場劃分為皖北中南，四杰市占率之和超50%，省內(nèi)品牌占主導(dǎo)，“東不入皖”未過時(shí)，一超兩強(qiáng)格局穩(wěn)固，在渠道、口感偏好和消費(fèi)能力上構(gòu)筑壁壘。

從消費(fèi)能力看，2014-2021年安徽城鎮(zhèn)、農(nóng)村、全體居民人均可支配收入逐年上升，CAGR分別為8.16%、9.21%和9.10%，2020年人均食品煙酒消費(fèi)支出6年CAGR為7.79%，占人均消費(fèi)支出16.66%，驅(qū)動(dòng)白酒消費(fèi)水平持續(xù)提升;

從主流消費(fèi)帶看，當(dāng)前安徽主流價(jià)位在100-300元區(qū)間，但在可支配收入上升等經(jīng)濟(jì)因素的推動(dòng)與更注重飲酒健康的消費(fèi)觀念的雙重加持下，對(duì)于高端、次高端白酒的需求將愈加旺盛，主流價(jià)位帶將移向300-800元。

需求方面，消費(fèi)場景由政務(wù)轉(zhuǎn)向個(gè)人與商務(wù)，在消費(fèi)升級(jí)與大基建、大投資的政策推動(dòng)下，省內(nèi)白酒消費(fèi)需求有望持續(xù)擴(kuò)容。

四杰內(nèi)外表現(xiàn)各異，產(chǎn)品齊發(fā)力次高端，渠道+營銷打法側(cè)重不同

2021年古井貢、口子窖和迎駕貢的省內(nèi)外營收均創(chuàng)新高，深化省內(nèi)市場同時(shí)向外拓展，金種子調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)省內(nèi)好轉(zhuǎn)，省外放出向好信號(hào)。

四杰皆發(fā)力布局次高端產(chǎn)品，古井貢主推古16/20，口子窖推出仲秋和兼香518，迎駕貢繼續(xù)主推洞9和推進(jìn)洞16/20布局，金種子推出核心單品馥合香。

渠道與營銷各有千秋，古井貢采取大商制+戰(zhàn)略5.0，高投入營銷宣傳;口子窖轉(zhuǎn)向“1+N”與“利潤共享”，持續(xù)發(fā)力宣傳;迎駕貢小商搭配“1+1+1+N”深度分銷，推行扁平化，多樣化營銷;金種子堅(jiān)持下沉省內(nèi)，著力創(chuàng)新營銷。

對(duì)標(biāo)蘇酒：消費(fèi)市場前景可觀，主流消費(fèi)帶有望突破300元

江蘇與安徽在地理情況、白酒消費(fèi)氛圍、偏好口味和競爭格局上極具相似性，使兩省白酒市場具有可比性。對(duì)標(biāo)蘇酒市場，歷史情況看，安徽消費(fèi)水平滯后江蘇4-5年，但在經(jīng)濟(jì)與居民消費(fèi)水平穩(wěn)增長下，消費(fèi)實(shí)力將向江蘇看齊。

安徽向蘇遷徙人口眾多，2020年在蘇人口占比上升至3.62%，或形成“新安徽市場”，提供了省外擴(kuò)張機(jī)遇。并且，徽酒與蘇酒市場的主流價(jià)位帶幾乎同步，參照江蘇情況與蘇酒企業(yè)產(chǎn)品迭代歷程，預(yù)計(jì)未來徽酒主流價(jià)位帶有望突破300元，徽酒企業(yè)主攻次高端以推動(dòng)產(chǎn)品力提升。

復(fù)盤徽酒發(fā)展歷史，展酒未來發(fā)展格局

復(fù)盤徽酒龍頭變遷史，徽酒市場主要經(jīng)歷了4個(gè)階段，龍頭企業(yè)發(fā)生了4次輪換，最終古井貢重返龍頭，穩(wěn)坐至今。在經(jīng)濟(jì)、需求雙增長和新出臺(tái)的“五年計(jì)劃”支持下，徽酒發(fā)展空間廣闊。

古井貢穩(wěn)抓省內(nèi)市場同時(shí)，通過并購省外品牌以擴(kuò)張影響力，完成全國化目標(biāo)，沖刺200億。

口子窖打法較為穩(wěn)健，但僅依托內(nèi)耗嚴(yán)重的安徽市場非長久之道，邁向省外是必然需求。

迎駕貢在差異中迅速成長，若下一步成功打造次高端放量產(chǎn)品，加強(qiáng)開拓省外市場，深挖“生態(tài)洞藏”潛力，有望實(shí)現(xiàn)“百億迎駕”。

金種子正遭受著來自徽酒與全國性白酒的雙重?cái)D壓，主推的馥合香系列或能幫助搶抓下一輪消費(fèi)升級(jí)機(jī)會(huì)，使其脫穎而出，再度振興。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、市場擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期、市場競爭加劇、疫情反復(fù)影響消費(fèi)等。