中信建投：全面注冊制落地催化 證券行業(yè)景氣度處于上行區(qū)間

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研究報告稱，在資本市場供給相對平滑的情況下，財富管理、股權(quán)融資等高ROE業(yè)務景氣度上行與否，主要在于投資者需求，影響投資者需求的是預期收益率和無風險利率的差值，而這最終聚焦經(jīng)濟增長和政策預期，因此短期關(guān)注3月兩會前后穩(wěn)增長政策發(fā)力最為關(guān)鍵;長遠來看，資本市場擴容、居民理財需求成長是證券行業(yè)ROE提升的一體兩面，長邏輯順暢預示證券板塊持有價值提升。重點推薦：同花順(300033.SZ)、東方財富(300059.SZ)、指南針(300803.SZ);中金公司(H)(03908)、廣發(fā)證券(000776.SZ)、東方證券(600958.SH)。

事件：

2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實施。

此次發(fā)布的制度規(guī)則共165部，其中證監(jiān)會發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部。內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護等各個方面。

▍中信建投證券主要觀點如下：

本次發(fā)布的制度規(guī)則主要包括五大方面：1)精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件，堅持以信息披露為核心，將核準制下的發(fā)行條件盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，各市場板塊設(shè)置多元包容的上市條件;

2)完善審核注冊程序，堅持證券交易所審核和證監(jiān)會注冊各有側(cè)重、相互銜接的基本架構(gòu)，進一步明晰證券交易所和證監(jiān)會的職責分工，提高審核注冊效率和可預期性;

3)優(yōu)化發(fā)行承銷制度，對新股發(fā)行價格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，完善以機構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制;

4)完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度，各市場板塊上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)統(tǒng)一實行注冊制，完善重組認定標準和定價機制，強化對重組活動的事中事后監(jiān)管;

5)強化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護，依法從嚴打擊證券發(fā)行、保薦承銷等過程中的違法行為，細化責令回購制度安排。

短期關(guān)注3月經(jīng)濟刺激政策預期，中長期看好資本市場擴容帶動證券行業(yè)ROE提升。

經(jīng)濟復蘇+注冊制改革+美國加息結(jié)束是前期驅(qū)動證券板塊行情上漲的關(guān)鍵變量，自2月以來，國內(nèi)金融數(shù)據(jù)印證弱復蘇、全面注冊制細則落地、美國通脹超預期，三重利好邏輯兌現(xiàn)，證券板塊迎來階段性調(diào)整。

由于證券板塊利潤增長依賴經(jīng)紀、資管等高景氣度的細分業(yè)務，而估值下限取決于自營投資業(yè)績波動，因此針對后續(xù)行情判斷，需回歸核心矛盾。

由于2023年初至今股債兩市指數(shù)上揚，券商自營盤獲利了結(jié)頗多，估值下限已然抬升，所以利潤增長成為核心矛盾。

在資本市場供給相對平滑的情況下，財富管理、股權(quán)融資等高ROE業(yè)務景氣度上行與否，主要在于投資者需求，影響投資者需求的是預期收益率和無風險利率的差值，而這最終聚焦經(jīng)濟增長和政策預期，因此短期關(guān)注3月兩會前后穩(wěn)增長政策發(fā)力最為關(guān)鍵;

長遠來看，資本市場擴容、居民理財需求成長是證券行業(yè)ROE提升的一體兩面，長邏輯順暢預示證券板塊持有價值提升。

流動性指標環(huán)比向好，股權(quán)再融資增加，證券行業(yè)景氣度處于上行區(qū)間。

1)資金端：本周股票市場日均交易額為9901億元，周度環(huán)比+14.28%;截至本周四，兩融余額為15778億元，周度環(huán)比+0.7%。月初至今日均交易額為9411億元，同比+6.08%;年初至今日均交易額為8578億元，同比-14.37%。

2)供給端：1月1日至2月17日，IPO承銷金額為276.74億元，占去年完成總量的4.71%;再融資承銷金額為1863.86億元，占去年完成總量的16.95%;券商所做的債券承銷金額為8386.68億元，占去年完成總量的8.48%。

3)利率端：2月17日，7天銀行間質(zhì)押式回購利率為2.72%，較上周五+63.93bp;7天存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購利率為2.25%，較上周五+30.87bp。

外圍市場方面：美國1月PPI數(shù)據(jù)高于預期，美聯(lián)儲表態(tài)偏鷹。

1月PPI數(shù)據(jù)錄得6%的結(jié)果，高于預期的5.4%，但低于前值6.2%。

不過結(jié)合此前相對偏強的零售銷售數(shù)據(jù)，使得市場對于美國方面通脹水平能否繼續(xù)下行以達到2%的目標存在一定擔憂，美聯(lián)儲兩位官員布拉德和梅斯特分別表態(tài)，核心信息是聯(lián)儲未來加息高點仍不確定，同時認為年內(nèi)很難降息，利率高點不確定有利于保證通脹預期低位，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)和聯(lián)儲態(tài)度變化使得美元指數(shù)反彈。

當前證券及財富管理相關(guān)板塊估值仍處于歷史低點，賠率大，勝率不斷提升。

具體個股來看，2023年P(guān)E估值東財27x、同花順29x、指南針32x、中金14x(A股)/7x(H股)、廣發(fā)9x(A股)/8x(H股)、東方23x(A股)/11x(H股);PB估值中金1.7x(A股)/0.8x(H股)、廣發(fā)0.8x(A股)/0.6x(H股)、東方1.1x(A股)/0.5x(H股)。

重點推薦：同花順、東方財富、指南針;中金公司(H)、廣發(fā)證券、東方證券。

風險提示：宏觀經(jīng)濟劇烈波動，資本市場成交活躍度低迷，政策發(fā)生重大變化。