張憶東最新交流：投資科技板塊最好用長(zhǎng)期視角加逆向思維，四個(gè)方向值得重點(diǎn)關(guān)注

精彩觀點(diǎn)：

1、高端制造里面最好的是廣義的能源科技，碳中和時(shí)代，它是一個(gè)全球的共識(shí)，同時(shí)又是中國(guó)的優(yōu)勢(shì)，而且也可以補(bǔ)足中國(guó)短板。

2、以港股、中概股為主流的互聯(lián)網(wǎng)，無論是騰訊、阿里，還是美團(tuán)，都是一個(gè)大數(shù)據(jù)的載體，它們現(xiàn)在要進(jìn)入到二次的自我革命，或者說尋找第二增長(zhǎng)曲線。

3、以信創(chuàng)為代表的，也是我們之前旗幟鮮明講的“信、軍、醫(yī)”。這塊是“2+8+n”，“2”是黨政部門，“8”是國(guó)企為主導(dǎo)的部門，“n”就是普遍應(yīng)用。

這塊能用中國(guó)巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，再疊加防止別人卡脖子(進(jìn)行發(fā)展)，因?yàn)楝F(xiàn)在很多的操作系統(tǒng)等等，一不小心就被別人卡脖子。

4、今年我們將看到一批優(yōu)秀的創(chuàng)新藥以及Biotech的公司，他們經(jīng)過了過去三年的沉淀和積累，現(xiàn)在開始要出業(yè)績(jī)了。

5、現(xiàn)在是美股的熊牛交界期，交界期就可以從容的布局，這個(gè)時(shí)候立足于3年、5年、10年去買入。因?yàn)槊拦墒切芏膛ｉL(zhǎng)。

6、我們目前的行情才走了第一段，第一段是預(yù)期受到疫情的影響極度悲觀，但隨著 Reopen，大家開始出行，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善。

但是，沒有完全顯示出復(fù)蘇的力量，也就是說對(duì)基本面的影響沒有 price in在股價(jià)里，后面還有可以期待的空間。

以上，是興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東，2月13日在景順長(zhǎng)城一場(chǎng)線上交流中的觀點(diǎn)。

這次交流更像是一場(chǎng)圍繞科技話題的聊天，張憶東回顧了過去幾十年科技的變化，并分享了一些有趣的案例。

站在今天，展望未來十年的科技投資機(jī)會(huì)，張憶東給出了四個(gè)方向——高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體及軍工、生物科技。

而對(duì)于美股，他特別提醒大家，不要浪費(fèi)每一次美股熊市的機(jī)會(huì)。

聰明投資者整理了張憶東本次交流精彩內(nèi)容，分享給大家。

1、科技行業(yè)幾十年的發(fā)展

問：科技行業(yè)幾十年的變化，在投資的過程中也發(fā)生了非常多有趣的故事，給大家分享一下?

張憶東：今年是我從事證券行業(yè)21年，我們可以通過時(shí)代的變遷來聊一聊中國(guó)資本市場(chǎng)所反映出來的科技脈動(dòng)。

我最早接觸資本市場(chǎng)是1995年，當(dāng)時(shí)中國(guó)科技股的龍頭是一個(gè)家電公司，叫四川長(zhǎng)虹，當(dāng)時(shí)絕對(duì)是大牛股。

為什么當(dāng)時(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)一哥是家電?它恰恰反映科技怎么影響生活，能夠to C，有消費(fèi)的動(dòng)能，再疊加了科技的含量。

到了90年代后期，市場(chǎng)開始活躍起來，1999年5·19行情之后兩年的牛市，市場(chǎng)開始炒互聯(lián)網(wǎng)。

我這個(gè)詞用的“炒互聯(lián)網(wǎng)”，因?yàn)楫?dāng)時(shí)真正優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)、一些門戶網(wǎng)站都沒有在A股上市，它完全是題材，搞一個(gè)網(wǎng)站就算是互聯(lián)網(wǎng)公司了。

科技往往跟著生活的變遷，從而才能夠在資本市場(chǎng)有共鳴，它不是陽春白雪，好像跟我們沒有關(guān)系。

到了00年代，不單單是A股，全球資本市場(chǎng)科技股都進(jìn)入到低谷期。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以后，美國(guó)開始次貸危機(jī)、搞房地產(chǎn)，中國(guó)是城鎮(zhèn)化工業(yè)化的高潮期，我們的行情是5朵金花，煤飛色舞，有色、鋼鐵、汽車、金融、地產(chǎn)這些周期性的。

但是到了10年代，又進(jìn)入到科技黃金期。

從全球角度來說，喬布斯推動(dòng)全世界進(jìn)入了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的新時(shí)代，智能手機(jī)的興起是2010年代的大機(jī)遇，它帶動(dòng)了美國(guó)的FAANG。

對(duì)應(yīng)的，國(guó)內(nèi)小環(huán)境是雙創(chuàng)，所以當(dāng)時(shí)的創(chuàng)業(yè)板很好，在香港就是以騰訊為代表的這些互聯(lián)網(wǎng)(表現(xiàn)很好)。

2010年代，我們有了微信，有了移動(dòng)支付?？萍紟?dòng)生活，改變生活，新的供給帶來更加新的需求。

進(jìn)入到20年代，今年2023年，新的10年，科技在哪里?

我心里的看法，有可能風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，從此前的互聯(lián)網(wǎng)邏輯又回到80年代精密制造、智能制造。

最近最火的一個(gè)美國(guó)股票，是特斯拉，這不只是它賣車的問題，而是大家對(duì)它的預(yù)期可能是個(gè)智能制造。

2、投資科技板塊，最好用長(zhǎng)期的視角加逆向思維

問：是不是科技大的變革，每10年就會(huì)發(fā)生一次?

張憶東：對(duì)，8~10年，這叫朱格拉周期，剛好是一個(gè)設(shè)備更新的周期。

問：是不是每一個(gè)人都適合在這種時(shí)代買一點(diǎn)相關(guān)的科技基金?

張憶東：非常有必要，而且是一個(gè)正確的選擇，特別是普通投資者。

因?yàn)橥犊萍际呛茈y的，10年左右甚至5年左右，它會(huì)有一些變化。甚至有些時(shí)候是自我革命了，技術(shù)上面有可能變落后了，它的競(jìng)爭(zhēng)壁壘可能消失了，從而帶來了很多潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

我們看長(zhǎng)期的復(fù)利，適用于普通消費(fèi)品，特別是日常消費(fèi)，因?yàn)檫壿嬁梢院芊€(wěn)定，但科技真的要專業(yè)性，對(duì)于普通的投資者，你可以去長(zhǎng)期去定投一些優(yōu)秀基金經(jīng)理所管理的科技基金，而且最好用長(zhǎng)期的視角加逆向思維。

當(dāng)所有人都告訴你要買某某科技基金，這時(shí)候反而要小心。

3、投資科技不能有慣性思維

問：個(gè)人投資者投資科技股特別容易踩坑，但是我相信專業(yè)投資者也很難把握每一次科技拐點(diǎn)，有沒有投資科技領(lǐng)域時(shí)一些有意思的故事?

張憶東：有兩個(gè)例子，第一個(gè)例子是成功是失敗之母，還是在從業(yè)之前發(fā)生的事情。

在90年代我們買家電，無論是一些龍頭，還是顯像管這種零部件，都賺過錢。所以00年代初的時(shí)候，市場(chǎng)出現(xiàn)熊市了，又去買它們，覺得很便宜了，結(jié)果買了就不對(duì)了，因?yàn)樗臉I(yè)績(jī)跟估值是雙殺，一直到現(xiàn)在都沒起來過。

所以不能有慣性思維，還是要關(guān)注整個(gè)科技的方向，它是不是已經(jīng)成為了一個(gè)loser?不再是一個(gè)科技的領(lǐng)先者?

科技無處不在。當(dāng)然，可能現(xiàn)在家電里邊也有科技含量，但是如果科技不是對(duì)人們的生活有影響力，能夠帶來更強(qiáng)的需求，更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，更強(qiáng)的盈利彈性，它就會(huì)被淘汰，市場(chǎng)不給它估值的。

這是中國(guó)的一個(gè)例子。

還有海外的一個(gè)例子，90年代，如果大家能夠有一款諾基亞的手機(jī)，就覺得很驕傲。誰能想到嘩的一下，它就要破產(chǎn)了。

所以科技的迭代非常殘酷，贏家不能通吃，贏家如果自己不去奮斗，很容易被顛覆。

反過來深圳有一家公司叫做華為，在90年代初的時(shí)候，大家覺得華為肯定不行，沒有什么背景資源，反而覺得其他幾家更好一點(diǎn)。

但是在這個(gè)逆境中，它不斷自我激勵(lì)，不斷迭代，以至于連某國(guó)都要舉國(guó)之力去掐死它。

這個(gè)過程中間，選擇越來需要專業(yè)的眼光和前瞻性的判斷，門檻很高。

4、看好的方向一：高端制造、先進(jìn)制造業(yè)

問：科技這個(gè)領(lǐng)域很廣，能不能給我們?nèi)θχ攸c(diǎn)，相對(duì)長(zhǎng)期看多的有哪些細(xì)分方向?

張憶東：第一個(gè)就是高端制造、先進(jìn)制造業(yè)。

它的方向就是智能化、精密化的這種制造，這一塊又分為兩個(gè)層面。

壞的角度就是逆全球化。

過去150年有過兩輪逆全球化。第一輪是一二戰(zhàn)的時(shí)候。直到二戰(zhàn)以后，新的全球化在上世紀(jì)80年代末之后開始加速。

但是2018、2019年開始又進(jìn)入到一個(gè)新的逆全球化時(shí)代。

從歷史的規(guī)律來說，逆全球化可能是30年甚至50年。

逆全球化是危中有機(jī)，從兩個(gè)維度來說。

對(duì)美國(guó)而言，它要保住它的高科技，甚至希望中高端的制造不要被中國(guó)卡脖子，小人之心度君子之腹。

從奧巴馬時(shí)代就說制造業(yè)回流，雖然效果并不明顯，但是最近這幾年有些變化，美國(guó)也知道中低端的制造業(yè)跟它沒關(guān)了，它沒有任何優(yōu)勢(shì)，但是它把高科技稍微下沉一點(diǎn)點(diǎn)，就是高端制造超級(jí)工廠。

最典型的就是智能制造，包括人工智能。像特斯拉馬斯克他們所推動(dòng)的潮流也是方興未艾。

在投資科技的角度來說，要放眼全球，因?yàn)槿騼纱蠼?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源，一是中國(guó)，二是美國(guó)。從智能制造的維度來說，我們必須要重視美國(guó)。

對(duì)中國(guó)而言，我們的高端制造優(yōu)勢(shì)甚至是在全球領(lǐng)先的。

高端制造里面最好的是廣義的能源科技，碳中和時(shí)代，它是一個(gè)全球的共識(shí)，同時(shí)又是中國(guó)的優(yōu)勢(shì)，而且也可以補(bǔ)足中國(guó)短板，因?yàn)樵诨茉?，我們有一定的限制，中東的油也要經(jīng)過馬六甲海峽，有可能被卡脖子。

能源科技，我們既需要滿足自己，叫自主可控，同時(shí)又是一種科技的力量。

能源科技又分為三個(gè)維度：

第一個(gè)維度就是直接的新能源，風(fēng)電、光伏，核電、氫能這些。

第二個(gè)就是新能源相關(guān)的應(yīng)用，無論是儲(chǔ)電、儲(chǔ)能、電池以及相關(guān)的一些零部件、新材料。

第三個(gè)層面是應(yīng)用，新能源車以及它的智能化。新能源車這個(gè)鏈條，今年甚至可能要休整休整，但是拉長(zhǎng)了來看，這是中國(guó)有優(yōu)勢(shì)的，因?yàn)樗锌萍己?，又to c、又有應(yīng)用。

5、看好的方向二：數(shù)字經(jīng)濟(jì)

第二個(gè)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)，它是軟硬結(jié)合，軟硬兼施的，包括幾個(gè)方面。

第一個(gè)方向是to C端，最典型的是以港股、中概股為主流的互聯(lián)網(wǎng)，無論是騰訊、阿里，還是美團(tuán)，都是一個(gè)大數(shù)據(jù)的載體，它們現(xiàn)在要進(jìn)入到二次的自我革命，或者說尋找第二增長(zhǎng)曲線。

在過去的十幾年，它的第一次起飛，是因?yàn)橐苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)支付、電商(崛起)，但現(xiàn)在它要找到第二增長(zhǎng)曲線，怎么更好地利用它的數(shù)據(jù)，怎么把中國(guó)模式向全球推廣和服務(wù)。

這其中最典型的叫“云”，這是to C的方向。

第二個(gè)方向是to B，就是以信創(chuàng)為代表的，也是我們之前旗幟鮮明講的“信、軍、醫(yī)”。

這塊是“2+8+n”，“2”是黨政部門，“8”是國(guó)企為主導(dǎo)的部門，“n”就是普遍應(yīng)用。

這塊能用中國(guó)巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，再疊加防止別人卡脖子(進(jìn)行發(fā)展)，因?yàn)楝F(xiàn)在很多操作系統(tǒng)等等，一不小心就被別人卡脖子。

6、看好的方向三：半導(dǎo)體及軍工科技

第三個(gè)可能我們現(xiàn)在比美國(guó)落后，但我們又必須要自主可控的東西，主要是半導(dǎo)體以及軍工科技。

坦率地說，雖然我們已經(jīng)很強(qiáng)大了，但軍工(行業(yè))我們現(xiàn)在跟美國(guó)比還有一定的差距，半導(dǎo)體跟歐美的差距要更大一點(diǎn)，所以需要奮起直追。

要相信長(zhǎng)期的力量，相信華為。

7、看好的方向四：生物科技

除此之外，關(guān)于大科技領(lǐng)域，去年我曾經(jīng)信心動(dòng)搖，但今年又堅(jiān)定了一點(diǎn)的就是生物科技。

為什么去年有點(diǎn)動(dòng)搖?

因?yàn)榍澳辍⑷ツ旮酃珊枚嗌镝t(yī)藥股跌了90%，大家覺得它的邏輯破滅了。

一方面是集采，藥企辛辛苦苦做研發(fā)，研發(fā)好了不讓你賺錢。

但現(xiàn)在集采的政策(有所改變)，我們看到它還是鼓勵(lì)創(chuàng)新的。

另一方面是國(guó)際化，去年因?yàn)闆]有開放，國(guó)際化的路徑受到了影響。

但現(xiàn)在重啟，今年我們將看到一批優(yōu)秀的創(chuàng)新藥以及Biotech的公司，他們經(jīng)過了過去三年的沉淀和積累，現(xiàn)在開始要出業(yè)績(jī)了。

而且，經(jīng)過了去年四季度，我們真切的感受到了疫情的沖擊，生命健康太重要了。

生物科技(的發(fā)展)對(duì)我們(太重要了)，特別是中國(guó)人口老齡化的趨勢(shì)已經(jīng)很明顯了。

8、A、美、港三個(gè)地區(qū)科技類企業(yè)的優(yōu)勢(shì)

高科技還是看美股，特別是智能制造、信息科技，這種特別高端的方向。

高端制造，特別是硬實(shí)力，比如精密化工、精密機(jī)械，中國(guó)是全球領(lǐng)先的，甚至美國(guó)根本沒有優(yōu)勢(shì)，我們碾壓了對(duì)手，開始向歐洲和日本碾壓。

因?yàn)楸緛砻绹?guó)這一塊的力量就比較弱，美國(guó)的金字塔尖是高科技，中國(guó)最好的下一檔的高端制造，特別是能源科技。

而生命科技可以說各有千秋，廣義的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，中國(guó)是前途無量，方興未艾。

港股有很大的優(yōu)勢(shì)。

9、永遠(yuǎn)不要浪費(fèi)每一次美國(guó)的熊市

在海外投資有一句話：“永遠(yuǎn)不要浪費(fèi)每一次美國(guó)的熊市”。

去年的美國(guó)顯然是熊市，納斯達(dá)克最多的時(shí)候跌了30%多，很多知名的科技龍頭都跌了將40-50%，不知名的跌了百分之六七十。

雖然最近也有反彈，但我覺得不會(huì)是“V”型反轉(zhuǎn)，它應(yīng)該是磨底，但指望今年像去年那么慘是不可能的。

所以現(xiàn)在是美股的熊牛交界期，交界期就可以從容的布局，這個(gè)時(shí)候立足于3年、5年、10年去買入。

因?yàn)?strong>美股是熊短牛長(zhǎng)。

所以為什么說“不能夠浪費(fèi)每一次的熊市”。

去年作為熊市已經(jīng)鐵定了，今年也不會(huì)“V”型反轉(zhuǎn)立刻變成大牛市，那是A股的思路，它們是比較慢的。

這個(gè)時(shí)候指數(shù)不會(huì)一下子一騎絕塵的大反彈，但這也說明它到了底部區(qū)域，指數(shù)到底部區(qū)域就可以選股了，而選股就是阿爾法，可以找到最優(yōu)秀的科技龍頭，給了大家上車的機(jī)會(huì)。

10、還有可以期待的空間

最后，我再?gòu)暮暧^的視角給大家補(bǔ)充一下。

我們目前的行情才走了第一段，第一段是預(yù)期受到疫情的影響極度悲觀，但隨著 Reopen，大家開始出行，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善。

但是，沒有完全的顯示出復(fù)蘇的力量，也就是說對(duì)基本面的影響沒有 price in在股價(jià)里，后面還有可以期待的空間。

本文編選自“聰明投資者”公眾號(hào)；智通財(cái)經(jīng)編輯：陳雯芳。