中泰證券：維持藥明生物(02269)“買入”評級 商業(yè)化項目有望持續(xù)放量

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，維持藥明生物(02269)“買入”評級，考慮其在手訂單飽滿，后端CDMO業(yè)務有望迎來商業(yè)化加速放量期，預計2022-24年歸母凈利潤將同比增44.1%/40.4%/36%至48.8/68.5/93.2億元。公司是全球生物藥外包服務行業(yè)稀缺標的，所處行業(yè)高景氣、公司優(yōu)勢凸顯，后續(xù)隨著現(xiàn)有項目進入商業(yè)化，以及XDC、疫苗、雙抗等平臺加速兌現(xiàn)，長期空間廣闊，未來可期。

事件：2023年2月13日，公司發(fā)布2022年業(yè)績預告，2022年預計實現(xiàn)收入同比增長48.4%，歸屬于母公司權益股東的利潤同比增長29%-30%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤同比增長47%。

中泰證券主要觀點如下：

業(yè)績符合預期，主業(yè)持續(xù)強勁，商業(yè)化項目有望加速放量。

取業(yè)績預告中樞，預計2022年營業(yè)收入152.7億元(+48.4%)，歸母凈利潤約43.9億元(同比+29.5%)，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤約48.8億元(同比+47%)。該行預計主要源于：

①“跟隨分子”執(zhí)行順利：據(jù)公司官網(wǎng)公布的第41屆摩根大通醫(yī)療健康大會主題演講PPT數(shù)據(jù)(下同)，2022年公司內(nèi)部延伸107個項目(同比2021年+91%)，其中8個III期(+33%)、7個商業(yè)化，進而帶來訂單量及項目價值的快速提升。

②“贏得分子”有效執(zhí)行：憑借WuXia細胞系、Wuxibody等領先技術平臺、行業(yè)最佳交付速度及執(zhí)行力，2022年外部引入11個臨床及商業(yè)化項目，其中4個III期，1個商業(yè)化階段。

③商業(yè)化項目持續(xù)放量：2022年公司商業(yè)化項目大幅增長達到17個(+89%)，隨著下游商業(yè)化項目快速爬坡，CMO訂單及收入有望迎來快速增長期。

CMO持續(xù)放量，跟隨并贏得分子策略有望帶動全年持續(xù)高增。

公司秉承跟隨并贏得分子策略(CRDMO)，截止6月30日，上半年延伸32個臨床前至臨床項目、5個III期至商業(yè)化項目，外部引進5個臨床項目，整體綜合項目數(shù)達534個(較2021H1同比+30.9%)，其中臨床前287個(+35.4%)、早期(I期、II期)項目數(shù)達204個(+27.5%)。

因項目數(shù)不斷快速增長，公司在手訂單持續(xù)高增，預計未來三年能夠完成訂單總額達30.5億美元(+35.6%)，未完成訂單總額約184.7億美元(+48.2%)，其中未完成服務訂單128.1億美元(+77.2%)。此外，源于需求端持續(xù)旺盛，該行預計公司產(chǎn)能擴張有望提速，預計2026年原液產(chǎn)能有望達58萬升(2020-2026CAGR約48.4%)。該行預計隨著商業(yè)化項目不斷放量，產(chǎn)能加速擴張，CDMO板塊有望提速增長。

領先的XDC、疫苗、雙抗平臺帶來增長新動能。

XDC：公司XDC藥物研發(fā)平臺憑借WuXiDAR4技術優(yōu)勢承接76個ADC項目(+58.3%)，已有27個CDMO項目正在進行，商業(yè)化放量可期;WuxiVaccine：16個疫苗訂單正在執(zhí)行(同比+77.8%)，藥明海德預計2022年底完工，有望持續(xù)帶來業(yè)績增量。雙抗：WuxiBody?承接84個項目(+171%)，有望延伸CDMO逐步貢獻新增量。