東方證券：電池鋁箔行業(yè)被低估 頭部企業(yè)存在盈利和估值修復(fù)機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，雖然2023-2024 年全球電池鋁箔的供需格局將逐漸轉(zhuǎn)向小幅寬松，但是復(fù)合鋁箔難以對(duì)電池鋁箔形成大規(guī)模替代，行業(yè)的供需格局并未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，電池鋁箔行業(yè)明顯被低估。下游電池廠商對(duì)電池鋁箔的綜合性能的要求越來(lái)越高，未來(lái)行業(yè)盈利水平或?qū)⒎只袠I(yè)龍頭的技術(shù)及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。預(yù)計(jì)未來(lái)鼎勝新材(603876.SH)等頭部電池鋁箔企業(yè)有望憑借領(lǐng)先于下游需求的技術(shù)儲(chǔ)備及產(chǎn)品實(shí)力，受益于電池鋁箔持續(xù)迭代升級(jí)，存在盈利和估值的修復(fù)機(jī)會(huì)。

▍東方證券主要觀點(diǎn)如下：

電池鋁箔整體供需格局或由緊缺轉(zhuǎn)向偏寬松。

新能源汽車需求確定，各大電池企業(yè)開(kāi)工、規(guī)劃了幾倍于自身已建成產(chǎn)能的鋰電池產(chǎn)能。鈉電池正負(fù)極均可采用鋁箔作為集流體，對(duì)鋁箔的單位用量將是鋰電池的兩倍，或?qū)碾妱?dòng)兩輪車、小微型電動(dòng)車起逐步滲透。電池鋁箔需求有望維持高增速。

各龍頭企業(yè)基本完成了電池鋁箔生產(chǎn)工藝的積累，放量成功，預(yù)計(jì)2023-2024年，全球電池鋁箔的供給缺口分別為3.5~+5.8 萬(wàn)噸、-0.6~+11.9萬(wàn)噸，行業(yè)整體的的供需格局或由緊缺轉(zhuǎn)向小幅寬松。

電池鋁箔生產(chǎn)線可向包裝鋁箔轉(zhuǎn)產(chǎn)，包裝鋁箔或支撐電池鋁箔加工費(fèi)。

電池鋁箔與包裝鋁箔的加工道次有重合，產(chǎn)品厚度相近，電池鋁箔的生產(chǎn)線能夠轉(zhuǎn)向生產(chǎn)包裝鋁箔。2022Q1 電池鋁箔的加工費(fèi)比包裝鋁箔高4700元/噸，國(guó)內(nèi)包裝鋁箔消費(fèi)量仍有較大增長(zhǎng)空間，二者加工費(fèi)之間的差距或?qū)⒖s小。由于存在轉(zhuǎn)產(chǎn)的可能性，包裝鋁箔加工費(fèi)或?qū)?duì)電池鋁箔加工費(fèi)形成支撐。

復(fù)合鋁箔難以形成大規(guī)模替代，電池鋁箔行業(yè)明顯被低估。

(1)復(fù)合鋁箔在 PET 材料的兩面各鍍上 1.2μm 的鋁層，相比較于 10-13μm 的電池鋁箔大大降低了鋁層的厚度，但顯著提高了電阻，使電池運(yùn)行時(shí)產(chǎn)生的熱量相應(yīng)增大，將降低電池整體的充放電效率。

(2)核心設(shè)備真空蒸發(fā)鍍膜機(jī)的價(jià)格高企，導(dǎo)致復(fù)合鋁箔的生產(chǎn)成本過(guò)高，或幾倍于傳統(tǒng)電池鋁箔。

(3)當(dāng)前復(fù)合銅箔的滲透率提升較快，單獨(dú)采用復(fù)合銅箔即可達(dá)到控制電池?zé)崾Э氐男Ч?，再采用?fù)合鋁箔對(duì)繼續(xù)提升安全性的作用較小。

因此，復(fù)合鋁箔難以形成大規(guī)模替代，行業(yè)供需格局沒(méi)有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。

僅有頭部企業(yè)能夠滿足電池廠商對(duì)電池鋁箔日益增長(zhǎng)的高強(qiáng)度需求。

提高集流體的壓實(shí)密度有利于增大電池容量，也容易造成輥壓斷帶，影響生產(chǎn)效率、浪費(fèi)活性物質(zhì)。因此很多電池廠商都在不斷提高電池鋁箔產(chǎn)品的強(qiáng)度要求。目前200MPa 以上強(qiáng)度的要求已經(jīng)很普遍，有些用戶甚至要求強(qiáng)度達(dá)到270MPa以上。僅有頭部企業(yè)能夠在保證延伸率的同時(shí)，將抗拉強(qiáng)度做到280MPa水平。

電池廠商對(duì)鋁箔減薄的需求迫切，龍頭企業(yè)或憑借8-9μm 電池鋁箔的技術(shù)儲(chǔ)備保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

下游電池廠商提升能量密度的需求迫切，鋁箔減薄是有效措施之一。目前，主流的電池鋁箔厚度是12-15μm。鋁箔減薄增加了提升力學(xué)性能指標(biāo)的難度，需要在設(shè)備、工藝、潤(rùn)滑上做大量工作。目前僅有部分企業(yè)擁有8-9μm 電池鋁箔的技術(shù)儲(chǔ)備，隨著下游對(duì)鋁箔減薄的需求持續(xù)升級(jí)，龍頭企業(yè)或憑借產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)保持競(jìng)爭(zhēng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新增鋰電池產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期。鈉電池滲透率提升不及預(yù)期。下游對(duì)于提升電池鋁箔力學(xué)性能的需求不及預(yù)期。下游對(duì)于電池鋁箔減薄的需求不及預(yù)期。假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。