華泰證券：業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放疊加煤價(jià)回落 火電基本面持續(xù)向好

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，火電業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放，基本面持續(xù)向好。節(jié)后火電/綠電公司集中發(fā)布2022業(yè)績(jī)預(yù)告，該行認(rèn)為板塊業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到充分釋放。國(guó)電等公司減值幅度較大，也為2023提供了輕裝上陣的基礎(chǔ)。該行判斷2023市場(chǎng)煤價(jià)將從1250元/噸下降至950元/噸，長(zhǎng)協(xié)比例的繼續(xù)提升會(huì)進(jìn)一步降低入爐成本，帶動(dòng)火電企業(yè)業(yè)績(jī)改善。基于此，該行推薦2022長(zhǎng)協(xié)比例較低的火電公司，后續(xù)股價(jià)主要驅(qū)動(dòng)因素在煤價(jià)與政策。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

煤價(jià)繼續(xù)回落：國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量快速釋放，進(jìn)口煤價(jià)差形成壓制

2022年12月全國(guó)原煤日均產(chǎn)量1,299萬噸(統(tǒng)計(jì)局)，基本持平于11月的歷史新高。1月陜西煤業(yè)和國(guó)家能源集團(tuán)新疆公司產(chǎn)量同比增速18%/16%，該行預(yù)計(jì)節(jié)前供給依然維持高位，節(jié)后產(chǎn)量釋放疊加需求平淡導(dǎo)致港口庫(kù)存創(chuàng)下近年來新高，秦皇島煤價(jià)半個(gè)月內(nèi)下滑200元/噸。元宵后南方電廠庫(kù)存水平與2022年農(nóng)歷同期持平(18天)，但復(fù)工情況弱于去年。雪上加霜的是，2022年9月底以來國(guó)內(nèi)外價(jià)差持續(xù)壓制國(guó)內(nèi)煤價(jià)，2月9日抵達(dá)廣東的澳煤有望緩解高卡煤的結(jié)構(gòu)性緊張;以當(dāng)前40元左右的進(jìn)口煤價(jià)差來看，秦皇島Q5500動(dòng)力煤價(jià)跌破1000可以期待。

長(zhǎng)協(xié)比例提升進(jìn)一步降低燃料成本，公司層面歷史長(zhǎng)協(xié)越少?gòu)椥栽酱?/strong>

市場(chǎng)煤價(jià)對(duì)火電企業(yè)入爐成本的影響很難準(zhǔn)確定量，該行以沿海電廠為例，為便于直觀理解該行簡(jiǎn)單假設(shè)電力企業(yè)采購(gòu)只包括年度長(zhǎng)協(xié)和市場(chǎng)煤(其實(shí)電力企業(yè)長(zhǎng)協(xié)合同眾多且定價(jià)不一)：根據(jù)華泰原材料組對(duì)北港Q5500判斷(2023均價(jià)從2022的1,250下移至950元/噸)，保守假設(shè)2023年度長(zhǎng)協(xié)穩(wěn)定在2月的727元/噸(根據(jù)聯(lián)動(dòng)公式倘若現(xiàn)貨價(jià)格下行長(zhǎng)協(xié)價(jià)格會(huì)跟隨下調(diào))，20%-90%長(zhǎng)協(xié)比例的企業(yè)入爐成本可以降低25-239元/噸，若長(zhǎng)協(xié)比例本身還有10-20pct的增加，煤炭采購(gòu)價(jià)格降幅最高可達(dá)250-300元/噸，分別對(duì)應(yīng)度電1-8分和8.4-10.5分的度電利潤(rùn)增厚。

估值：扭虧預(yù)期較高,關(guān)注火電新增產(chǎn)能進(jìn)度與電力市場(chǎng)改革

以全國(guó)裝機(jī)最大的山東火電廠為例，標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)盈虧平衡點(diǎn)大約在1100元，2023年長(zhǎng)協(xié)比例倘若可以提升20-30pct結(jié)合市場(chǎng)煤價(jià)下跌，該行認(rèn)為盈利改善是大概率事件。不過，當(dāng)前火電公司估值低于1xP/B(LF)的不多，隱含市場(chǎng)對(duì)火電扭虧較高的期待。該行認(rèn)為，估值進(jìn)一步提升主要的催化劑是容量電價(jià)的出臺(tái)(目前只有云南)和現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)一步推進(jìn)(包括省內(nèi)和網(wǎng)間)，本質(zhì)上電力市場(chǎng)改革伴隨新能源比例提升勢(shì)在必行，該行判斷火電在此過程中會(huì)發(fā)揮較大的基荷電源作用，盈利模式的轉(zhuǎn)變會(huì)帶來估值更明顯的提升。

后續(xù)催化劑：煤價(jià)，組件價(jià)格，政策

基于華泰證券研究所原材料組對(duì)煤價(jià)的判斷，該行對(duì)火電基本面保持樂觀。該行判斷，在電力轉(zhuǎn)型背景下為了維持高比例火電來保障供電穩(wěn)定與安全，后續(xù)政策對(duì)火電支持力度會(huì)不斷提升，所以估值修復(fù)空間較大。結(jié)合基本面與估值兩方面，該行對(duì)火電板塊保持推薦，后續(xù)主要催化劑為煤價(jià)和政策。值得注意的是，目前二級(jí)市場(chǎng)純火電標(biāo)的較少，大部分火電上市公司都在進(jìn)軍新能源，所以新能源相關(guān)變化也值得關(guān)注，主要風(fēng)險(xiǎn)在綠電補(bǔ)貼與電價(jià)，上行空間在組件價(jià)格能否繼續(xù)下跌帶動(dòng)2023光伏裝機(jī)與盈利超預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：燃料成本超預(yù)期上漲，電價(jià)低于預(yù)期，政策層面有重大變化。