華泰證券：港股整體進(jìn)入“小逆風(fēng)期” 配置景氣回升的行業(yè)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前港股分母端已基本修復(fù)到位，后續(xù)行情動(dòng)力依賴分子預(yù)期改善，數(shù)據(jù)改善可能在Q2 - Q4更明顯。受美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及聯(lián)儲(chǔ)官員近期較鷹派言論影響，美債市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)pivot交易邊際降溫，考慮3月FOMC會(huì)議中會(huì)給出新SEP & 是年內(nèi)pivot交易的關(guān)鍵證偽時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)3月底前海外流動(dòng)性仍保持邊際緊張態(tài)勢(shì)，港股進(jìn)入“小逆風(fēng)期”。近期中美關(guān)系波瀾再起，影響港股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但考慮此前審計(jì)底稿問(wèn)題已階段性結(jié)束，預(yù)計(jì)該事件僅為短期脈沖擾動(dòng)、不影響中長(zhǎng)期走勢(shì)。建議配置景氣回升的：港股互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療器械、餐飲、食品飲料。

核心觀點(diǎn)：港股整體進(jìn)入“小逆風(fēng)期”，配置景氣回升的行業(yè)

我們認(rèn)為，當(dāng)前港股分母端已基本修復(fù)到位，后續(xù)行情動(dòng)力依賴分子預(yù)期改善，數(shù)據(jù)改善可能在Q2 - Q4更明顯。受美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及聯(lián)儲(chǔ)官員近期較鷹派言論影響，美債市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)pivot交易邊際降溫，考慮3月FOMC會(huì)議中會(huì)給出新SEP & 是年內(nèi)pivot交易的關(guān)鍵證偽時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)3月底前海外流動(dòng)性仍保持邊際緊張態(tài)勢(shì)，港股進(jìn)入“小逆風(fēng)期”。近期中美關(guān)系波瀾再起，影響港股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但考慮此前審計(jì)底稿問(wèn)題已階段性結(jié)束，預(yù)計(jì)該事件僅為短期脈沖擾動(dòng)、不影響中長(zhǎng)期走勢(shì)。建議配置景氣回升的：港股互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療器械、餐飲、食品飲料。

美債貼現(xiàn)率：交易美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的美債利率市場(chǎng)走勢(shì)迎來(lái)“V”型轉(zhuǎn)向

受美非農(nóng)、失業(yè)率、ISM服務(wù)業(yè)PMI等數(shù)據(jù)及聯(lián)儲(chǔ)官員近期較鷹派言論影響，美債市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)pivot交易邊際降溫。此前市場(chǎng)交易核心方向?yàn)椤皬?qiáng)衰退，弱通脹，松貨幣”，而聯(lián)儲(chǔ)措辭指向“軟著陸、通脹結(jié)構(gòu)韌性、繼續(xù)加息”。本次1月強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：a) 修正了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)“強(qiáng)衰退”預(yù)期;b) 強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)提升了“通脹結(jié)構(gòu)韌性”持續(xù)的可能;c)市場(chǎng)過(guò)度樂(lè)觀的 pivot 預(yù)期得以收斂?？紤]3月FOMC會(huì)議中會(huì)給出新SEP & 是年內(nèi)pivot交易的關(guān)鍵證偽時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)3月底FOMC會(huì)議之前海外流動(dòng)性仍保持邊際緊張態(tài)勢(shì)，港股進(jìn)入“小逆風(fēng)期”，但短期回調(diào)將打開(kāi)中期配置空間。

歐美經(jīng)濟(jì)差指向USDX中期仍將走弱利好港股，事件沖擊風(fēng)險(xiǎn)偏好不可持續(xù)

考慮全年視角，美歐經(jīng)濟(jì)差與通脹差 → 美歐利差(3月ECB確定加息50bp，5月或?qū)⒗^續(xù)加息) → 美元指數(shù)的傳導(dǎo)鏈或仍將持續(xù)施壓美元指數(shù)，其至今夏來(lái)看仍具備趨勢(shì)走弱壓力，美元指數(shù)中期對(duì)港股仍向好，后續(xù)走勢(shì)需根據(jù)美歐經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)進(jìn)一步觀察。近期中美關(guān)系波瀾再起，港股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受沖擊，或?qū)⒂绊懲赓Y入華節(jié)奏與人民幣匯率，影響人民幣匯率敏感(外資高配、匯兌效應(yīng)和相對(duì)基本面效應(yīng))標(biāo)的(如恒生科技等)。但本次中美摩擦邊際升溫與港股本身關(guān)系不大，考慮此前審計(jì)底稿問(wèn)題已階段性結(jié)束，預(yù)計(jì)該事件僅為短期脈沖擾動(dòng)、不影響中長(zhǎng)期走勢(shì)。

資金面：南向調(diào)倉(cāng)或接近結(jié)束，主動(dòng)外資持續(xù)涌入

資金面來(lái)看，南向上周轉(zhuǎn)向流入(約6.8億)，此前春節(jié)節(jié)后第一周流出量約150億，內(nèi)資整體調(diào)倉(cāng)(落袋為安動(dòng)機(jī))或已趨于結(jié)束，后續(xù)走勢(shì)依賴復(fù)蘇數(shù)據(jù)驗(yàn)證;外資方面，根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)，主動(dòng)型外資對(duì)港股仍舊保持凈流入(連續(xù)5周)，被動(dòng)型外資對(duì)港股上周轉(zhuǎn)為凈流出(2.59億美元)。關(guān)于被動(dòng)性外資，猜測(cè)該流出主因美元指數(shù)邊際走強(qiáng)而被動(dòng)減配港股，后續(xù)該部分資金走勢(shì)仍需關(guān)注美元指數(shù);關(guān)于主動(dòng)性外資，當(dāng)前配置中國(guó)的核心原因是中國(guó)復(fù)蘇(信貸 → 消費(fèi)&地產(chǎn))，1月信貸開(kāi)門(mén)紅或增強(qiáng)主動(dòng)型外資配置中國(guó)資產(chǎn)信心，但后續(xù)走勢(shì)核心仍依賴于當(dāng)前至3月的地產(chǎn)數(shù)據(jù)。

配置景氣回升的行業(yè)，關(guān)注主題熱點(diǎn)擴(kuò)散標(biāo)的

我們建議關(guān)注景氣總體維持回升態(tài)勢(shì)的：互聯(lián)網(wǎng)游戲(12月中國(guó)移動(dòng)游戲收入同比降幅繼續(xù)收窄至-24.9%，近期國(guó)產(chǎn)游戲?qū)徟鷶?shù)量繼續(xù)維持高位(1月88個(gè)、2月87個(gè)))、醫(yī)療器械(12月天貓醫(yī)療器械銷售額同比大幅走高(+203.1%))、食品飲料(12月酒類銷售額同比增長(zhǎng)6.93%)、餐飲(地鐵客運(yùn)量較1月末環(huán)比增長(zhǎng)53.8%，春節(jié)對(duì)齊后亦恢復(fù)至往年季節(jié)性水平，線下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯)板塊。此外，考慮近期總體處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期(除社融)，在地產(chǎn)未有明確起勢(shì)前市場(chǎng)風(fēng)格或利好主題投資，關(guān)注近期熱點(diǎn)主題(如ChatGPT)龍頭(港股互聯(lián)網(wǎng))與相關(guān)熱點(diǎn)擴(kuò)散標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期。