光大證券：原油供給端持續(xù)修復(fù) 聚酯需求復(fù)蘇盈利有望改善

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，地緣政治局勢持續(xù)緊張，中長期上游資本開支不足造成原油供給增長乏力，預(yù)計(jì)中長期內(nèi)油價(jià)將維持中高位，建議關(guān)注如下標(biāo)的：第一、上游板塊，中國石油(601857.SH)、中國海油(600938.SH)、中國石化(600028.SH);第二、油服板塊，中海油服(601808.SH)、海油工程(600583.SH);第三、民營煉化板塊，恒力石化(600346.SH)、榮盛石化(002493.SZ)、東方盛虹(000301.SZ);第四、輕烴裂解板塊，衛(wèi)星化學(xué)(002648.SZ)和東華能源(002221.SZ);第五、煤制烯烴，寶豐能源(600989.SH);第六、三大化工白馬，萬華化學(xué)(600309.SH)、華魯恒升(600426.SH)和揚(yáng)農(nóng)化工(600486.SH)。

▍光大證券主要觀點(diǎn)如下：

供給端縮減確定性強(qiáng)，繼續(xù)看好油價(jià)景氣度。

俄羅斯計(jì)劃將3月石油產(chǎn)量自愿削減50萬桶/日，作為反制西方對(duì)俄油限價(jià)的措施。目前俄油產(chǎn)量暫未受制裁顯著影響，2月第一周俄羅斯石油和凝析油產(chǎn)量為1093萬桶/日，與2022年均產(chǎn)量基本持平，但受限價(jià)制裁影響，俄油成交價(jià)格持續(xù)下滑，俄羅斯自愿減產(chǎn)反制西方制裁。

OPEC+建議不對(duì)產(chǎn)量進(jìn)行任何調(diào)整，考慮到OPEC+整體閑置產(chǎn)能仍位于低位，疊加產(chǎn)油國的高油價(jià)訴求，該行認(rèn)為OPEC+的長期減產(chǎn)趨勢不會(huì)受短期事件打斷，原油供給端將持續(xù)向好。

高油價(jià)疊加終端需求疲軟，2022年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差承壓。

PX方面，2022年H1在海外成品油景氣上行帶動(dòng)下，PX-石油腦價(jià)差持續(xù)增長，下半年由于海外成品油景氣下行，PX價(jià)差承壓。PTA方面，高油價(jià)疊加終端聚酯需求疲軟，PTA-PX價(jià)差承壓，進(jìn)入2023年，下游需求仍未顯著復(fù)蘇，價(jià)差低位震蕩。2022年滌綸長絲價(jià)差震蕩收窄，截至2023年2月10日，POY價(jià)差為1479元/噸。化纖企業(yè)業(yè)績和滌絲價(jià)差目前均位于長期以來底部區(qū)間。

2023年初RPI、PPI有所修復(fù)，需求復(fù)蘇價(jià)差有望持續(xù)回暖。

受終端需求不振影響，我國化纖行業(yè)PPI自2022年初持續(xù)回落，2022年10月、11月、12月分別環(huán)比-4.1%、-2.6%、+1.5%，化纖PPI觸底后有所回暖。2023年以來，受地產(chǎn)業(yè)回暖及疫情政策優(yōu)化加持，服裝、鞋帽零售物價(jià)指數(shù)環(huán)比有所回升，需求修復(fù)有望帶動(dòng)化纖行業(yè)景氣度上行。

從成本端看聚酯行業(yè)，據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，23年Q1上游環(huán)節(jié)(PX、PTA)投產(chǎn)力度大于下游(聚酯)。從開工率來看，上游PTA開工率自2022Q4有所回升，而滌綸開工率仍維持在相對(duì)較低水平。成本端走弱疊加開工率分化，或致利潤向“PTA-聚酯”環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。

需求回暖疊加供給偏弱，2023年聚酯價(jià)差仍有修復(fù)預(yù)期。

需求端方面，2023年2月(截至2月9日)回升至29.4%，下游需求仍然有待全面修復(fù)。以年度為周期來看，下游紡服市場存在“金三銀四”的需求旺季，隨著三月將近，需求預(yù)期向好對(duì)價(jià)差或有支撐。從供給端來看，Q4以來滌綸長絲持續(xù)去庫，以POY為例，2022年11月、12月及2023年1月POY庫存天數(shù)分別為33天、27天、22天，滌綸長絲庫存壓力持續(xù)減少。

滌綸短纖庫存壓力有所上升，2023年1月滌綸短纖庫存天數(shù)為9.7天，環(huán)比+28.9%。2022年11月、12月及2023年1月滌綸長絲產(chǎn)量分別為200.7萬噸、180.3萬噸、155.3萬噸，環(huán)比分別-16.5%、-10.2%、-13.9%，供給端相對(duì)需求較為疲弱，滌綸長絲價(jià)差有望抬升。

風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。