華創(chuàng)證券：白酒再迎回升周期 大眾品主推高成長

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布食品飲料研報稱，當(dāng)前旺季動銷改善逐步驗證，企業(yè)經(jīng)營規(guī)劃更為積極，全年復(fù)蘇方向越發(fā)清晰，奠定了業(yè)績空窗期下的樂觀基礎(chǔ)。白酒方面，23年復(fù)蘇向好主線明確，節(jié)前動銷拐點已至，春節(jié)庫存消化明顯、周轉(zhuǎn)向好，弱復(fù)蘇趨勢確立并已驗證。大眾品方面，在需求復(fù)蘇背景下，今年無論是鋪貨還是產(chǎn)品周期驅(qū)動，均奠定較大的高成長機(jī)會。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

企業(yè)信心修復(fù)、23年規(guī)劃積極。

節(jié)后該行走訪上市公司與各地渠道，從反饋來看，春節(jié)期間動銷旺盛，禮贈品類出現(xiàn)缺貨，但因春節(jié)錯期致1月實際出貨增速表現(xiàn)平淡，當(dāng)前渠道正積極補庫，預(yù)計結(jié)合1-2月一起看營收提振將更為合理。同時，雖部分原材料成本于春節(jié)旺季企穩(wěn)甚至略有反彈，但企業(yè)普遍對全年成本回落趨勢較確定，部分企業(yè)進(jìn)一步下修全年成本展望。展望全年，企業(yè)明顯信心修復(fù)、經(jīng)營規(guī)劃更顯積極，多數(shù)企業(yè)年內(nèi)擬恢復(fù)費用投放，前期受阻的推新品、擴(kuò)渠道的舉措重新提上議程，并積極試水新品類，以尋求更長遠(yuǎn)發(fā)展。

具體看：

啤酒：餐飲復(fù)蘇勢頭良好，成本緩和促利潤釋放。

盡管1月疫情初過峰&發(fā)貨時間較短，導(dǎo)致酒企表觀銷售數(shù)據(jù)偏淡，但春節(jié)后餐飲復(fù)蘇勢頭已然強勁。23年在現(xiàn)飲復(fù)蘇、成本下行背景下，酒企進(jìn)一步加碼高端，業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)。華潤高端最后一戰(zhàn)打響，喜力目標(biāo)同增30%+，成本端預(yù)期漲幅收窄至5億元左右，費用優(yōu)化進(jìn)一步支撐利潤釋放。青啤預(yù)計1月銷量同降中低個位數(shù)，更多關(guān)注2-3月餐飲復(fù)蘇&低基數(shù)下的彈性。燕京結(jié)合部分渠道反饋，預(yù)計1月銷量微增，其中U8同增不到40%，23年U8放量引領(lǐng)，純生、V10等高端加速，改革提效持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績彈性可期。重啤1月烏蘇浙江、福建等地略低于預(yù)算，旅游省份表現(xiàn)較好，隨著組織架構(gòu)調(diào)整完成23年全國化進(jìn)一步發(fā)力，同時紙箱、原油價格下降促進(jìn)噸成本漲幅收窄。

乳業(yè)：節(jié)后補庫正當(dāng)時，年內(nèi)逐季改善可期。

春節(jié)實際動銷旺盛略超預(yù)期，頭部乳企多出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象，但受去年基數(shù)較高影響，1月出貨端表現(xiàn)平穩(wěn)，節(jié)后渠道補庫積極。預(yù)計隨需求向好、基數(shù)降低，年內(nèi)逐季改善可期。伊利預(yù)計1月整體穩(wěn)增，部分地區(qū)出現(xiàn)缺貨，2-3月補庫下經(jīng)營應(yīng)有更好改善;蒙牛備貨期縮短下1月液奶表現(xiàn)平穩(wěn)，但特侖蘇實現(xiàn)雙位數(shù)增長，亦出現(xiàn)缺貨且渠道庫存較低。新乳業(yè)Q4以來外部擾動下表現(xiàn)好于行業(yè)，春節(jié)期間終端動銷預(yù)計達(dá)20-30%，常溫夏進(jìn)出現(xiàn)缺貨，23年展望積極，并定調(diào)通過低溫占比提升、經(jīng)營效率優(yōu)化，未來幾年戰(zhàn)略優(yōu)先盈利提升。

軟飲料：場景修復(fù)成本下行，企業(yè)經(jīng)營信心提振。

春節(jié)禮贈飲料終端動銷旺盛，但部分企業(yè)受備貨謹(jǐn)慎及錯期影響，1月出口端表現(xiàn)疲軟。但場景修復(fù)預(yù)期下，企業(yè)加大力度推新品擴(kuò)渠道，疊加成本下行，全年展望積極。東鵬部分地區(qū)渠道反饋終端動銷增速達(dá)30%，禮盒裝動銷率翻倍，渠道庫存快速下降，經(jīng)營勢頭向好。23年公司在渠道擴(kuò)張基礎(chǔ)上，擬將大咖向全國20+城市推廣打造樣本市場，積極培育第二曲線，同時PET等主要成本持續(xù)回落，公司已對其進(jìn)行部分鎖價，盈利改善確定性高。香飄飄春節(jié)沖泡類庫存同降30%-40%，即飲加大鋪貨，果汁茶為基本盤，同時推出新品凍檸茶、黑烏龍乳茶及，結(jié)合沖泡類成本下行，預(yù)計23年經(jīng)營有望較好改善。李子園今年重點發(fā)力南方市場，新品果蔬包裝、椰奶和奶咖反饋良好，大包粉下行有望顯著增厚毛利率水平。露露春節(jié)錯期疊加12月生產(chǎn)進(jìn)度受阻致供貨不足，1月部分渠道反饋有所下滑，節(jié)后積極補庫。

速凍食品：外出就餐場景修復(fù)，行業(yè)延續(xù)較高景氣。

防疫優(yōu)化后，鄉(xiāng)宴需求率先復(fù)蘇，加上今年返鄉(xiāng)人員增多，麻辣燙等偏下沉餐飲消費較旺。安井12月提價傳導(dǎo)順利，天氣偏冷背景下春節(jié)需求有所改善，其中面點供應(yīng)有所不足，火鍋料存在結(jié)構(gòu)性缺口，預(yù)計1月增速在高個位數(shù)水平。而千味受益于鄉(xiāng)宴渠道走熱，盡管今年春節(jié)存在錯位，但單月仍實現(xiàn)20+%增長，產(chǎn)品普遍處于斷貨狀態(tài)。

連鎖：單店缺口進(jìn)一步收窄，企業(yè)經(jīng)營趨于改善。

12月起各地疫情陸續(xù)達(dá)峰，鹵味迎來報復(fù)性消費，當(dāng)前單店缺口進(jìn)一步修復(fù)，企業(yè)經(jīng)營回歸正常狀態(tài)。紫燕12月單店彈性最大，1月則延續(xù)良性增長，當(dāng)前幅度在低雙位數(shù)水平。一鳴22年單店缺口在中個位數(shù)，加盟店效反而提升，23年目標(biāo)凈開店600-800家，2月起預(yù)計開店將進(jìn)一步加快。

調(diào)味品：B端需求復(fù)蘇，企業(yè)庫存環(huán)比優(yōu)化。

防疫優(yōu)化背景下，宴席、聚會等場景修復(fù)，帶動調(diào)味品B端需求明顯改善，但部分企業(yè)經(jīng)營壓力仍在，全年目標(biāo)制定上更加穩(wěn)健。海天渠道反饋23年目標(biāo)增速低雙位數(shù)水平，當(dāng)前受益于餐飲修復(fù)，進(jìn)度在低雙位數(shù)水平，庫存優(yōu)化至15-16%左右，后續(xù)計劃增配人員加強渠道掌控。中炬經(jīng)營延續(xù)良性，預(yù)計1-2月合計實現(xiàn)雙位數(shù)增長，同時庫存降低至1.3-1.5月歷史較低水平，全年目標(biāo)設(shè)定上依舊分為確保、挑戰(zhàn)、沖刺三檔。千禾高增勢頭延續(xù)，1月發(fā)貨端增長約30%，預(yù)計實際動銷增長更快。

烘焙：立高當(dāng)前渠道調(diào)整已結(jié)束，春節(jié)期間終端動銷有所改善，但考慮去年基數(shù)較高，預(yù)計1月同比持平略降水平。

五芳齋積極探索新型加盟模式，主打社區(qū)化、小型化及零售化，23年計劃將粽子作為壓艙石，資源更多向非棕產(chǎn)品傾斜。安琪23年隨著國內(nèi)B端恢復(fù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化，同時水解糖技改項目近期將投產(chǎn)，原料多元化布局即將實現(xiàn)。此外，公司GDR有望在上半年落地，利好海外加速布局。桃李因春節(jié)錯配1月發(fā)貨增速或有承壓，預(yù)計隨出行/校園場景修復(fù)，經(jīng)營改善可期。

其他食品：祖名大豆采購價已下降約10%，23年持續(xù)推進(jìn)異地擴(kuò)張，并積極推廣豆乳和玉米汁飲料，結(jié)合費率有望平穩(wěn)，業(yè)績彈性有望釋放。

板塊更新思考：短期樂觀情緒體現(xiàn)，建議優(yōu)選經(jīng)營與產(chǎn)品周期向上的標(biāo)的。當(dāng)前旺季動銷改善逐步驗證，企業(yè)經(jīng)營規(guī)劃更為積極，全年復(fù)蘇方向越發(fā)清晰，奠定了業(yè)績空窗期下的樂觀基礎(chǔ)，強趨勢標(biāo)的東鵬、燕京、香飄飄和味知香等再創(chuàng)新高。考慮當(dāng)前估值已反映市場樂觀預(yù)期，而業(yè)績?nèi)源齼冬F(xiàn)，建議更以自下而上的視角，選取經(jīng)營與產(chǎn)品周期向上的標(biāo)的。

投資建議：白酒再迎回升周期，大眾主推高成長。

白酒板塊：向上趨勢明確，再迎回升周期。23年復(fù)蘇向好主線明確，節(jié)前動銷拐點已至，春節(jié)庫存消化明顯、周轉(zhuǎn)向好，弱復(fù)蘇趨勢確立并已驗證。下半年消費動能有望進(jìn)一步增強，兩會至中秋國慶或迎第二輪上升行情。具體標(biāo)的上，短期首選動銷勢頭較強、庫存消化較好的今世緣(603369.SH)和五糧液(000858.SZ)。全年持續(xù)推薦確定性強、估值合理的高端貴州茅臺(600519.SH)、五糧液、瀘州老窖(000568.SZ)，其次推薦實際經(jīng)營優(yōu)秀的古井貢酒(000596.SZ)、山西汾酒(600809.SH)，布局低估值洋河股份(002304.SZ)。

大眾品板塊：立足復(fù)蘇大方向，全年繼續(xù)主推高成長，首推啤酒、飲料龍頭。在需求復(fù)蘇背景下，今年無論是鋪貨還是產(chǎn)品周期驅(qū)動，均奠定較大的高成長機(jī)會。一是全面推薦高端化邏輯扎實、旺季現(xiàn)飲有望催化的啤酒板塊，首推青島啤酒(600600.SH)、華潤啤酒(00291)，加大關(guān)注改革加速的燕京啤酒(000729.SZ)，推薦重慶啤酒(600132.SH);二是軟飲料及餐飲供應(yīng)鏈龍頭二季度起有望迎來加速改善，首推東鵬飲料(605499.SH)、千禾味業(yè)(603027.SH)、立高食品(300973.SZ)和絕味食品(603517.SH)，關(guān)注調(diào)味品板塊海天味業(yè)(603288.SH)和中炬高新(600872.SH)，三是推薦低估值確定性收益標(biāo)的伊利股份(600887.SH)。

風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本下降不及預(yù)期、放開初期經(jīng)營波動較大。