華創(chuàng)證券：白酒行業(yè)23年復(fù)蘇向好主線明確 下半年消費動能有望進(jìn)一步增強(qiáng)

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，白酒行業(yè)23年復(fù)蘇向好主線明確，節(jié)前動銷拐點已至，春節(jié)庫存消化明顯、周轉(zhuǎn)向好，弱復(fù)蘇趨勢確立并已驗證。下半年消費動能有望進(jìn)一步增強(qiáng)，兩會至中秋國慶或迎第二輪上升行情。短期首選動銷勢頭較強(qiáng)、庫存消化較好的今世緣(603369.SH)(區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度較高、周轉(zhuǎn)加快、庫存消化至低位)和五糧液(000858.SZ)(多地動銷實現(xiàn)正增長、批價抬升)。全年持續(xù)推薦確定性強(qiáng)、估值合理的高端茅五瀘。茅臺經(jīng)營底牌充足，品牌壁壘高筑，市場化改革加速兌現(xiàn)，確定性優(yōu)選。五糧液估值具備性價比，品牌周轉(zhuǎn)能力強(qiáng)。老窖全年業(yè)績彈性有望延續(xù)。其次推薦實際經(jīng)營優(yōu)秀的古井、汾酒，布局低估值洋河。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

今年消費預(yù)計兩輪行情，從“補(bǔ)償”到“信心”動能增強(qiáng)。今年消費在經(jīng)濟(jì)中的角色更加重要，預(yù)計兩輪行情。第一輪在去年底到今年春節(jié)已基本初步體現(xiàn)，核心是“補(bǔ)償”，場景放開適逢春節(jié)催化，聚會、宴席、禮贈等旺季剛需及疫后補(bǔ)償性消費集中釋放，長短線資金共振驅(qū)動估值修復(fù)。第二輪預(yù)計將發(fā)生于兩會至中秋國慶，核心是“信心”，伴隨兩會后穩(wěn)增長政策落地，就業(yè)、收入逐步改善有望帶動預(yù)期改善，消費動能有望由弱走強(qiáng)，形成飛輪效應(yīng)。

小周期視角看，白酒行業(yè)步入新一輪回升周期。白酒行業(yè)大周期十年、小周期三年，22年的大調(diào)整亦符合行業(yè)規(guī)律，終端及渠道庫存均經(jīng)歷較深調(diào)整。23年春節(jié)旺銷后，大多數(shù)產(chǎn)品庫存消化至低位，百榮、高橋等市場庫存明顯去化，經(jīng)銷商/終端商信心大幅改善。從小周期角度看，23年行業(yè)將從低庫存、低需求啟動、進(jìn)入新一輪回升周期。具體分價格帶看：

高端：業(yè)績穩(wěn)健，價盤小幅回升。高端禮贈、政商務(wù)宴請用酒場景剛性，高收入群體疫情受損較小，超高端茅臺需求長期維持強(qiáng)勁勢頭。千元價格帶消費占比較高，前期受到外部環(huán)境影響，當(dāng)前持續(xù)修復(fù)。渠道反饋普五作為千元真實需求風(fēng)向標(biāo)，動銷優(yōu)秀，價盤回穩(wěn)至950元，庫存降至1個月，國窖庫存環(huán)比降低約0.5個月，千元新玩家君品習(xí)酒、內(nèi)參批價回升約10元。

次高端：宴席受益，價格帶修復(fù)節(jié)奏或分化。疫后家宴、喜宴等需求持續(xù)釋放，商務(wù)往來同步經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，宴請場景有望持續(xù)改善，主力的300-500元價格帶或受益明顯。600-800元新興價格帶場景尚不穩(wěn)固，22年有所回落，23年恢復(fù)節(jié)奏或相對滯后。渠道反饋具體品牌動態(tài)上，四開批價環(huán)比提升5-10元，品味舍得開瓶動銷同比明顯改善，汾酒全面停貨20天，水晶劍出廠價提升20元，老字號特曲配額外提價約10%。

中低檔：動銷修復(fù)，集中度或提升。受益春節(jié)返鄉(xiāng)較好、人員流動加大，短期鎮(zhèn)村低線市場大眾消費需求旺盛，海之藍(lán)、古5等中低檔酒動銷修復(fù)加速，淡雅節(jié)后陸續(xù)補(bǔ)庫。拉長周期看，100-200元價格帶相對穩(wěn)定但實際增長空間不大，百元以下總量或持續(xù)萎縮，但名酒份額有望提升，玻汾需求持續(xù)強(qiáng)勁，牛欄山陳釀漲價6元/箱，五糧液推出高線光瓶尖莊榮光。

板塊總體向上，全年或有雙位數(shù)收益率。業(yè)績端，21-22年疫情擾動、需求趨弱的背景下，截止22Q3行業(yè)頭部酒企報表均保持了雙位數(shù)增長。在大多數(shù)酒企基數(shù)不低的情況下，結(jié)合各酒企23年規(guī)劃，判斷23年主要酒企業(yè)績大概率維持10%-20%的雙位數(shù)增長，部分渠道基礎(chǔ)較好、內(nèi)生動能較強(qiáng)的酒企或可實現(xiàn)20%-30%的增長。估值端，中性預(yù)計23年板塊估值可運行恢復(fù)至正常中樞水平。參照歷史估值中樞及海外烈酒公司增速和估值水平，判斷茅臺估值可重回并站穩(wěn)35-40倍區(qū)間，其他酒企著眼定位，短期發(fā)展預(yù)期好、確定性及彈性較優(yōu)的標(biāo)的可適當(dāng)溢價，測算板塊可實現(xiàn)雙位數(shù)收益率。

投資建議：向上趨勢明確，再迎回升周期。23年復(fù)蘇向好主線明確，節(jié)前動銷拐點已至，春節(jié)庫存消化明顯、周轉(zhuǎn)向好，弱復(fù)蘇趨勢確立并已驗證。下半年消費動能有望進(jìn)一步增強(qiáng)，兩會至中秋國慶或迎第二輪上升行情。

短期首選動銷勢頭較強(qiáng)、庫存消化較好的今世緣（區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度較高、周轉(zhuǎn)加快、庫存消化至低位）和五糧液（多地動銷實現(xiàn)正增長、批價抬升）。

全年持續(xù)推薦確定性強(qiáng)、估值合理的高端茅五瀘。茅臺經(jīng)營底牌充足，品牌壁壘高筑，市場化改革加速兌現(xiàn)，確定性優(yōu)選。五糧液估值具備性價比，品牌周轉(zhuǎn)能力強(qiáng)。老窖全年業(yè)績彈性有望延續(xù)。

其次推薦實際經(jīng)營優(yōu)秀的古井、汾酒，布局低估值洋河。

風(fēng)險提示：節(jié)后消費復(fù)蘇放緩，庫存消化情況不及預(yù)期、競爭加劇等。