天虹國(guó)際（02678）：盈警懸空，股價(jià)巨震

2022年，對(duì)于天虹國(guó)際集團(tuán)（02678）而言是“否極”的一年。

2月2日，天虹國(guó)際發(fā)布盈警公告稱(chēng)，預(yù)期2022年的純利較2021年的純利約27億元大幅減少逾90%。這意味著，天虹國(guó)際在2022年的純利不足2.7億元，創(chuàng)2012年以來(lái)新低。此外，據(jù)天虹國(guó)際2022年半年報(bào)，上半年的稅后利潤(rùn)為10.24億元，表明公司下半年出現(xiàn)高達(dá)數(shù)億元虧損。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天虹國(guó)際財(cái)報(bào)

天虹國(guó)際業(yè)績(jī)不景氣，市場(chǎng)亦選擇“用腳投票”。2022年全年，天虹國(guó)際股價(jià)跌幅超過(guò)三成。公司發(fā)布盈警公告后，股價(jià)在2月3日一度下跌17.8%，表明公司2022年業(yè)績(jī)降幅超市場(chǎng)預(yù)期。

展望2023年，隨著中國(guó)疫情防控政策優(yōu)化，消費(fèi)市場(chǎng)預(yù)期回暖，天虹國(guó)際的基本面能否“否極泰來(lái)”？

22年需求轉(zhuǎn)弱、成本掣肘

要回答這個(gè)問(wèn)題，首先需要回顧，2022年制約天虹國(guó)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素是什么，這些制約因素在2023年能否得到緩解。

據(jù)天虹國(guó)際盈警公告，公司2022年純利減少主要由于原材料價(jià)格及產(chǎn)品售價(jià)下跌以及2022年市場(chǎng)對(duì)紗線(xiàn)需求較2021年有所減弱所致。此外，期內(nèi)將取得若干匯兌虧損。

在需求端，2022年紡織服裝行業(yè)面臨著增長(zhǎng)壓力。天虹國(guó)際在半年報(bào)中援引國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年上半年，紡織業(yè)規(guī)模企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12,489.8億元，同比增長(zhǎng)4.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)426.3億元，同比下降5.3%。紡織服裝及服飾業(yè)規(guī)模企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6,884.8億元，同比增長(zhǎng)4.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)307億元，同比增長(zhǎng)4.0%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年全年服裝、鞋帽、針紡織品類(lèi)限額以上單位商品零售總額為13,003億元，同比下滑6.5%，其中12月的零售額為1,321億元，同比下滑12.5%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

光大證券在研究報(bào)告中指出，2022年上半年，在俄烏危機(jī)、海外通脹高企、國(guó)內(nèi)疫情等多重因素影響下，公司需求尤其是二季度有所走弱。同時(shí)雖然原材料價(jià)格上漲推高了紗線(xiàn)及面料的價(jià)格，但工廠(chǎng)的生產(chǎn)及營(yíng)運(yùn)成本也隨之增加，因此在市場(chǎng)需求低于預(yù)期的背景下，公司毛利率下降、費(fèi)用率提升，致利潤(rùn)端同比出現(xiàn)下滑。上半年公司毛利率同比下降3.1至19.7%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至10.6%，歸母凈利率同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至7.6%。

從成本端拆解，原材料價(jià)格上漲對(duì)于天虹國(guó)際而言是一柄“雙刃劍”。目前，公司主要業(yè)務(wù)為制造及銷(xiāo)售紗線(xiàn)、坯布、無(wú)紡布及面料和服裝，其中，紗線(xiàn)銷(xiāo)售為核心收入來(lái)源。2022年上半年，公司紗線(xiàn)銷(xiāo)售收入約92.41億元，占本總收入約71%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，棉花為紗線(xiàn)的主要原材料，因而天虹國(guó)際的紗線(xiàn)銷(xiāo)售價(jià)格和生產(chǎn)成本主要受到棉花價(jià)格波動(dòng)影響。據(jù)光大證券研報(bào)，2022年6月30日國(guó)內(nèi)棉花328指數(shù)、國(guó)外棉花CotlookA指數(shù)較同比分別上漲14%、44%，天虹國(guó)際主力產(chǎn)品紗線(xiàn)受益于棉價(jià)上漲明顯，單價(jià)同比提升21.7%。公司財(cái)報(bào)亦顯示，2022年上半年，由于市場(chǎng)需求低于預(yù)期，紗線(xiàn)的平均毛利率比去年同期下降2.1個(gè)百分點(diǎn)至21.7%。盡管如此，此毛利率水平還是比正常高，因?yàn)樵牧蟽r(jià)上升有利于紗線(xiàn)業(yè)務(wù)。

然而，2022年下半年以來(lái)棉價(jià)回落又給天虹國(guó)際盈利能力蒙上陰影。時(shí)至2023年，棉價(jià)仍在相對(duì)低位徘徊。據(jù)中國(guó)棉花網(wǎng)資料，1月30日-2月3日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)鄭棉期貨主力合約結(jié)算價(jià)格為15,073元/噸，同比跌幅為30.2%；國(guó)際棉花指數(shù)為101.57美分/磅，同比下跌26.4%。

資料來(lái)源：中國(guó)棉花網(wǎng)

23年利空因素緩解，盈利預(yù)期向好

好的方面是，盡管棉價(jià)尚未重返巔峰，當(dāng)仍能從價(jià)格波動(dòng)中看到一些積極變化。以鄭棉期貨主力合約走勢(shì)為例，棉花價(jià)格已從2022年十月低點(diǎn)12,270元/噸上漲至15,000元/噸附近，反彈幅度超過(guò)兩成。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，國(guó)內(nèi)棉花期貨價(jià)格近期持續(xù)反彈，很大程度由需求拉動(dòng)。據(jù)中國(guó)棉花網(wǎng)資料，春節(jié)后，部分棉農(nóng)開(kāi)始籌備農(nóng)資備耕，新疆多數(shù)棉花加工、公檢企業(yè)快速?gòu)?fù)工，市場(chǎng)景氣度明顯回升，預(yù)計(jì)在元宵節(jié)后將全面恢復(fù)正常。

紡織市場(chǎng)方面，各地紡織企業(yè)開(kāi)工信心較強(qiáng)，開(kāi)機(jī)率有所回升，奮力實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，棉花、棉紗價(jià)格普遍提高。不過(guò)，山東紡織企業(yè)稱(chēng)當(dāng)前訂單雖有啟動(dòng)，但暫未出現(xiàn)大量增加，市場(chǎng)購(gòu)銷(xiāo)情況略顯遲緩，仍在等待終端消費(fèi)的進(jìn)一步支撐。短期內(nèi)國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)預(yù)期強(qiáng)烈，紡織服裝市場(chǎng)“金三銀四”旺季可期，國(guó)內(nèi)棉價(jià)預(yù)計(jì)偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行。

國(guó)際市場(chǎng)方面，1月30日，國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》指出，威脅全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，將2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由去年10月份的2.7%上調(diào)至2.9%。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)邊際緩解預(yù)期下，需求有望出現(xiàn)一定程度恢復(fù)，近期棉花及紡織市場(chǎng)保持活躍，國(guó)際棉價(jià)有望保持相對(duì)堅(jiān)挺。

棉花市場(chǎng)方面，北半球棉花上市收尾轉(zhuǎn)向銷(xiāo)售階段，美棉出口簽約相對(duì)保持活躍，截至1月27日當(dāng)周，2022年度美棉出口簽約3.9萬(wàn)噸，維持在近期的較高水平。紡織市場(chǎng)方面，隨著中國(guó)進(jìn)口需求恢復(fù)，東南亞紗線(xiàn)市場(chǎng)有所回暖，疊加印度棉價(jià)企穩(wěn)，印度紗廠(chǎng)開(kāi)始增加原料采購(gòu)。

種種跡象表明，相對(duì)于2022年下半年，天虹國(guó)際的營(yíng)商環(huán)境已經(jīng)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，為公司2023年基本面向好奠定了良好基礎(chǔ)。公司曾在財(cái)報(bào)中表示，隨著國(guó)際貿(mào)易環(huán)境加速變化，推動(dòng)了全球紡織產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移和重整，長(zhǎng)期來(lái)看也為部分紡織企業(yè)帶來(lái)了新的機(jī)遇。公司將繼續(xù)推進(jìn)全球化產(chǎn)能布局和多元化發(fā)展，鞏固中國(guó)市場(chǎng)供應(yīng)鏈，完善、升級(jí)以及建設(shè)服務(wù)于歐美市場(chǎng)的國(guó)際供應(yīng)鏈，并增強(qiáng)生產(chǎn)基地的供應(yīng)能力及優(yōu)化產(chǎn)品組合。

2022年上半年，天虹國(guó)際的資本開(kāi)支達(dá)到14.48億元，較2021年同期的6.77億元增長(zhǎng)113.9%，資本開(kāi)支主要用于中國(guó)、越南、美洲新增的紗線(xiàn)和面料產(chǎn)能及設(shè)備更新改造。在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，天虹國(guó)際產(chǎn)能優(yōu)化升級(jí)有利于公司后續(xù)提升盈利能力；另一方面，大手筆資本開(kāi)支之后，若公司在2023年降低資本開(kāi)支額度，也有利于增強(qiáng)公司現(xiàn)金流表現(xiàn)。

2月3日，天虹國(guó)際股價(jià)巨震后，走勢(shì)逐漸得到修復(fù)。這表明，進(jìn)入2023年，市場(chǎng)對(duì)天虹國(guó)際的盈利回暖幾分期待。