港股紡織服裝行業(yè)的投資機會在哪里？

1. 品牌服裝仍面臨庫存壓力

行業(yè)當前仍面臨庫存壓力,關注庫存去化后品牌輕裝上陣。2018年以來的去庫存周期在21H2結束,22H2服裝產(chǎn)成品庫存同比增速放緩。2018年以來,行業(yè)產(chǎn)成品庫存處于去庫存階段,2020年疫情影響庫存小幅上升,隨后繼續(xù)消化庫存。2021年上半年服裝消費的反彈,市場對于后續(xù)需求判斷過于樂觀,庫存上升開啟。2022年疫情再次影響服裝銷售,增加庫存問題,22H2 行業(yè)產(chǎn)成品庫存同比仍然繼續(xù)增加,但增速明顯放緩,行業(yè)庫存持續(xù)去化利于2023年服裝消費回升及服裝企業(yè)盈利能力修復。

資料來源：wind

當前品牌服裝企業(yè)庫存壓力仍然較大,李寧品牌庫存較行業(yè)更優(yōu)。從SW服裝家紡板塊存貨周轉天數(shù)來看,21Q3板塊存貨周轉天數(shù)開始上升,到22Q3上升至239天,達到近五年新高水平。從國內(nèi)運動品牌庫銷比情況看,截至22Q4,安踏品牌庫銷比在5個月以上,環(huán)比持平,FILA品牌庫銷比仍高于7個月, 環(huán)比有所改善,李寧品牌整體存貨周轉高于4個月,處于公司可控范圍但未明顯改善,特步品牌零售渠道庫存拉長至5.5個月,環(huán)比有所惡化。整體而言,在疫情反復擾動終端零售環(huán)境背景下,截至2022年末, 服裝行業(yè)仍面臨庫存壓力,零售折扣難以獲得改善。2023元旦假期以來,線下終端客流復蘇,助力品牌庫存去化。

資料來源：公司公告

資料來源：wind、公司公告

2.我國運動服飾市場空間廣闊，國產(chǎn)市占率處于提升階段

運動服飾仍為未來五年我國服裝市場成長性最優(yōu)品類,自帶社交屬性的小眾運動不斷升溫。根據(jù)歐睿國際,2022年我國運動服飾市場規(guī)模為3627億元,同比增長2.2%,預計2027年將達到5514億元,2022-2027 年CAGR為8.7%。推動我國運動市場不斷擴容的主要因素為:1)我國人均運動服飾消費在國民收入穩(wěn)步增加、運動意識強化、對運動相關服飾及設備重視程度提升的推動下,有望繼續(xù)增長,2020年我國運動服飾人均消費從2014年的15.7美元提升到32.4美元,但只為日本的29.7%和美國的10.5%。根據(jù)人民數(shù)據(jù)研究院,60.7%的跑者會購買專業(yè)舒適的運動鞋服來提升自己的跑步專業(yè)性,以購買跑鞋為例,質量、性價比、 產(chǎn)品的專業(yè)性是跑者最看重的三個因素。2)小眾戶外運動如露營、飛盤、冰雪等因自帶社交屬性,在小紅書等新媒體的快速傳播下,受到年輕人群喜愛,隨著群眾對體育項目欣賞和參與多元化需求的不斷增加, 小眾戶外運動發(fā)展可期。3)2022年,我國體育產(chǎn)業(yè)支持政策持續(xù)頒布,預計2025年我國經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)比例達到38.5%,人均體育場地面積2.6平方米,全國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達到5萬億元,體育產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重達到2%。預計到2035年,我國經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)比例達到45%以上,體育健身和運動休閑成為普遍生活方式,人民身體素養(yǎng)和健康水平居于世界前列。

資料來源:歐睿國際 

新疆棉事件引發(fā)行業(yè)競爭格局重塑,國產(chǎn)運動龍頭夯實核心競爭力保障市占率持續(xù)提升。2021年3月新疆棉事件引發(fā)我國運動服飾行業(yè)競爭格局的重塑,2022年,耐克和阿迪達斯雖然仍為我國運動服飾市場前兩大品牌,但二者較疆棉事件前的市場份額均有下滑,2020-2022年,耐克、阿迪達斯品牌市占率分別下滑3.1、5.4pct,耐克大中華區(qū)收入自21Q4起連續(xù)5個季度負增長,阿迪達斯大中華區(qū)收入自21Q2起連續(xù) 6個季度負增長，而安踏、李寧、特步、361度品牌市占率提升2.4、3.6、1.7、0.4pct。從公司市占率角度看，2022年安踏集團市古率超過20%,繼續(xù)超過阿迪達斯,且與耐克差距縮小。國產(chǎn)運動公司市 I 占率提升具有持續(xù)性,一方面年輕消費群體對國產(chǎn)運動品牌更加青睞,根據(jù)艾瑞咨詢,中國年輕人群中有73%傾向于購買國產(chǎn)運動品牌,另一方面國產(chǎn)運動公司自身在產(chǎn)品研發(fā)方面的持續(xù)投入,使得產(chǎn)品專業(yè)性不斷提升,2021年安踏體育研發(fā)費用規(guī)模為11.3億元,占收入比重2.3%,超過同期阿迪達斯的9.9億元及0.6%。

資料來源：公司公告

資料來源:歐睿國際

3.關注標的

3.1安踏體育：品牌矩陣豐富把握細分市場,安踏主品牌經(jīng)營穩(wěn)健

安踏體育旗下?lián)碛卸ㄎ粚I(yè)運動的安踏品牌、定位時尚運動的FILA品牌、定位戶外運動的迪桑特、可隆品牌,以及通過合營公司擁有始祖鳥等品牌,品牌矩陣完善,利于公司充分把握細分運動市場。安踏品牌于2020H2啟動DTC模式,截至2022H1,52%的安踏品牌門店由公司直營,48%的門店由加盟商按照公司運營標準經(jīng)營,DTC模式下門店店效與商品效率持續(xù)提升。

風險提示：消費者信心恢復不及預期；國際運動品牌零售折扣加深；安踏品牌中高價位產(chǎn)品拓展不及。

3.2李寧：國潮運動品牌龍頭,庫存壓力較行業(yè)更輕

公司持續(xù)優(yōu)化“單品牌、多品類、多渠道”策略,2022H1,零售流水同比增長8%,籃球、 跑步品類流水同比增長30%、10%,公司聚焦產(chǎn)品科技升級,籃球、跑步產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新。截至2022Q3,李寧(不含李寧YOUNG)門店數(shù)量合計6101家,較年初凈增加166家,李寧YOUNG門店共1238家,較年初凈增加36家。公司以優(yōu)化渠道數(shù)量和提升渠道效率為核心,持續(xù)升級店鋪形象,提升門店成交率及產(chǎn) 品連帶率。

風險提示:核心人才流失風險;行業(yè)競爭加劇;原材料價格大幅上漲。