中金策略：2023年A股市場機會仍大于風(fēng)險 港股市場的上漲行情尚未結(jié)束

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，A股市場自11月以來底部反彈已經(jīng)持續(xù)3個月時間，特別是1月以來國內(nèi)多數(shù)城市逐步渡過疫情峰值期，經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢和消費場景的修復(fù)得到進一步加強，春節(jié)長假期間國內(nèi)出行和消費數(shù)據(jù)的復(fù)蘇程度環(huán)比改善較為明顯。往后看，該行認(rèn)為對后續(xù)市場演繹不用過于謹(jǐn)慎，2023年市場機會仍大于風(fēng)險。二月配置策略以增長復(fù)蘇為主線，建議配置受益于經(jīng)濟修復(fù)的相關(guān)領(lǐng)域有望維持較好表現(xiàn)，兼顧高景氣細(xì)分成長賽道。

港股市場方面，海外中資股市場反彈的勢頭因一系列不利因素而暫時受阻，同時部分投資者重新審視春節(jié)假期期間消費復(fù)蘇效果也使得消費板塊普遍出現(xiàn)回吐，南向資金大舉流出更是獲利回吐交易的直接體現(xiàn)。該行傾向于認(rèn)為當(dāng)前市場的盤整更多是反彈過程中的暫歇、而并非趨勢逆轉(zhuǎn)。往前看，該行認(rèn)為市場短期或維持盤整，以消化已經(jīng)計入的預(yù)期并等待新的催化劑的到來，該行認(rèn)為港股市場的上漲行情尚未結(jié)束，市場在快速修復(fù)后逐步轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性機會。配置策略上，該行建議投資者更加關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長、互聯(lián)網(wǎng)和科技制造等三個方向。

A股市場

重視反彈過程中的邊際變化，后續(xù)基本面企穩(wěn)是關(guān)鍵。A股市場自11月以來底部反彈已經(jīng)持續(xù)3個月時間，滬深300等寬基指數(shù)的最大反彈幅度已超過20%。在此背景下該行認(rèn)為當(dāng)前需要重視幾個維度的邊際變化：

市場關(guān)注點正在從注重政策變化邊際轉(zhuǎn)為注重基本面的實質(zhì)修復(fù)。去年年底的政治局會議及中央經(jīng)濟會議強調(diào)“大力提振市場信心” ，與之伴隨的疫情防控政策邊際優(yōu)化、地產(chǎn)政策從供給側(cè)發(fā)力等是支持市場近3個月表現(xiàn)的重要因素，時至今日市場關(guān)注點正在由政策預(yù)期逐步轉(zhuǎn)為落實成效，體現(xiàn)在對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)和高頻指標(biāo)修復(fù)情況的重視;

估值仍有空間，但修復(fù)速率邊際變化，交易層面短線也有一定的獲利了結(jié)影響。滬深300指數(shù)去年11月初的股權(quán)風(fēng)險溢價已經(jīng)超過2018年底和2020年3月的歷史階段低位，前期的較低估值是支持指數(shù)表現(xiàn)的原因之一。當(dāng)前滬深300指數(shù)的2023年市盈率升至10.0倍，與歷史均值(11.5-12.5倍左右)相比仍有空間但修復(fù)速率可能有邊際變化。從交易層面來看，部分指數(shù)逐漸步入前期交易密集區(qū)，部分資金可能有獲利了結(jié)需求。

往后看，考慮經(jīng)濟活動的修復(fù)仍在持續(xù)，該行近期持續(xù)跟蹤的主要城市的擁堵指數(shù)和地鐵出行人次在春節(jié)后快速反彈，工業(yè)煤耗量等高頻數(shù)據(jù)回升力度也強于往年，高頻數(shù)據(jù)的改善仍有望對市場形成一定支持，市場估值雖有所修復(fù)但仍有空間，該行認(rèn)為對后續(xù)市場演繹不用過于謹(jǐn)慎，2023年市場機會仍大于風(fēng)險。

二月配置策略：以增長復(fù)蘇為主線

關(guān)注經(jīng)濟復(fù)蘇的成色和節(jié)奏，節(jié)后市場有望保持相對積極。1月以來國內(nèi)多數(shù)城市逐步渡過疫情峰值期，經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢和消費場景的修復(fù)得到進一步加強，特別是春節(jié)長假期間國內(nèi)出行和消費數(shù)據(jù)的復(fù)蘇程度環(huán)比改善較為明顯。往后看，該行認(rèn)為高斜率復(fù)蘇有望繼續(xù)支持市場修復(fù)。配置層面來看，近期需要關(guān)注：

1)春節(jié)長假期間國內(nèi)出行、餐飲、電影等線下消費呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。作為中國疫情政策優(yōu)化后的第一個長假，今年春運客運量相較2022年同期改善明顯，春節(jié)假期內(nèi)國內(nèi)出游人數(shù)與旅游收入也實現(xiàn)了20%以上的增長，2023年春節(jié)檔電影票房的絕對規(guī)模也僅次于2021年[2]。綜合來看，盡管春節(jié)長假期間國內(nèi)出行和消費數(shù)據(jù)復(fù)蘇程度仍低于2019年，但相較2022年已出現(xiàn)較為明顯的改善，該行預(yù)計后續(xù)國內(nèi)消費和線下需求有望繼續(xù)回暖。

2)部分經(jīng)濟大省強調(diào)力爭一季度經(jīng)濟實現(xiàn)“開門紅”，推動高質(zhì)量發(fā)展。節(jié)后開工首日，北京、上海、廣東、江蘇等多個經(jīng)濟大省圍繞實現(xiàn)“高質(zhì)量發(fā)展”主題，密集開展調(diào)研、主持會議，確立2023年工作目標(biāo)。例如廣東召開“高質(zhì)量發(fā)展大會”，明確要通過高質(zhì)量發(fā)展實現(xiàn)“突圍”;北京市表示2023年要“力爭一季度經(jīng)濟社會發(fā)展‘開門紅’”。結(jié)合春節(jié)前地方兩會相繼召開，各省制定的2023年增長目標(biāo)分布在4%-9.5%之間，該行預(yù)計今年“穩(wěn)增長”的政策基調(diào)仍會進一步延續(xù)并強化。

3)2023年1月北向資金單月凈流入創(chuàng)有統(tǒng)計以來新高。今年以來在國內(nèi)基本面修復(fù)預(yù)期持續(xù)加強、美聯(lián)儲加息節(jié)奏逐步趨緩的背景下，外資大幅凈流入A股，1月北向資金累計凈流入1412.9億元，創(chuàng)下了有統(tǒng)計以來的單月凈流入規(guī)模的新高。從今年1月北向資金加倉的主要行業(yè)來看，電力設(shè)備、非銀金融、食品飲料獲得了北向資金的較大規(guī)模凈流入，凈買入金額均超過150億元。

配置建議：受益于經(jīng)濟修復(fù)的相關(guān)領(lǐng)域有望維持較好表現(xiàn)，兼顧高景氣細(xì)分成長賽道。隨著疫情對經(jīng)濟影響逐步消退，以及前期穩(wěn)增長政策的逐步落地見效，該行認(rèn)為后續(xù)經(jīng)濟活動的修復(fù)仍有進一步改善的空間，且復(fù)蘇斜率可能較高，支撐市場修復(fù)的主要邏輯仍在兌現(xiàn)。未來3-6個月，該行建議關(guān)注如下配置思路：

1)預(yù)期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，特別是受益于增長復(fù)蘇的相關(guān)行業(yè)，如受疫情影響的消費等。該行認(rèn)為隨著國內(nèi)經(jīng)濟進入復(fù)蘇通道，前期受到宏觀基本面壓制的行業(yè)，例如消費板塊、地產(chǎn)鏈條等具有較大的彈性，建議在配置上短期把握基本面有望實現(xiàn)持續(xù)改善的板塊，如出行鏈、餐飲鏈、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等。

2)關(guān)注順應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展要求、景氣有望維持高位的細(xì)分成長賽道。近期多地政府出臺數(shù)字經(jīng)濟方案，例如河北省提出到2027年數(shù)字經(jīng)濟占GDP比重達(dá)到42%以上;浙江省提出實施數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新提質(zhì)“一號發(fā)展工程”，等等。結(jié)合前期印發(fā)的《關(guān)于促進數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，政策支持下數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)領(lǐng)域有望維持高景氣，中期維度成長風(fēng)格的結(jié)構(gòu)性行情值得關(guān)注。

3)受益于“中國特色估值體系”建設(shè)的相關(guān)國企上市公司。2022年11月監(jiān)管層提出建設(shè)“中國特色現(xiàn)代資本市場”、“探索建立具有中國特色的估值體系”，建議關(guān)注相關(guān)的資本市場配套制度建設(shè)，基本面優(yōu)質(zhì)、順應(yīng)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向的國企上市公司有望迎來估值重塑的機會。

2月行業(yè)配置主要調(diào)整：上調(diào)油氣開采、鋼鐵、計算機、傳媒與游戲、半導(dǎo)體、消費電子、醫(yī)療服務(wù);下調(diào)油田服務(wù)與工程、建材、基礎(chǔ)設(shè)施、銀行、券商、電商、商貿(mào)零售、酒店及旅游、其他必選消費、藥品、農(nóng)林牧漁。

2月行業(yè)配置結(jié)論：超配家電、輕工家居、醫(yī)療服務(wù)、計算機、半導(dǎo)體;低配水務(wù)及環(huán)保、城市燃?xì)?、商貿(mào)零售、紡織服裝、電商。

港股市場

海外中資股市場反彈的勢頭因一系列不利因素而暫時受阻，包括南向資金大幅流出、春節(jié)期間經(jīng)濟活動修復(fù)并沒有太多超預(yù)期等。美國或?qū)⑿薷膶ν馔顿Y行政命令的消息壓制了投資者情緒，同時部分投資者重新審視春節(jié)假期期間消費復(fù)蘇效果也使得消費板塊普遍出現(xiàn)回吐，南向資金大舉流出更是獲利回吐交易的直接體現(xiàn)。該行傾向于認(rèn)為當(dāng)前市場的盤整更多是反彈過程中的暫歇、而并非趨勢逆轉(zhuǎn)。原因在于：

其一，市場快速且大幅反彈后通常會引發(fā)獲利回吐，導(dǎo)致市場回調(diào)和盤整。春節(jié)期間港股再度大幅上漲，進入超買區(qū)域，同時估值也基本修復(fù)至長期歷史均值的附近(MSCI中國剔除A股指數(shù)和恒生指數(shù)市盈率分別達(dá)到9.7倍和10.1倍)。在此背景下，該行認(rèn)為稍事休整反而有利于市場未來更可持續(xù)的上漲，否則可能過多透支上行動能。

其二，基本面修復(fù)邏輯仍在，當(dāng)然更多的政策出臺仍有必要。在連續(xù)收縮三個月后，1月制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間，環(huán)比上升3.1個百分點，至50.1%。同時，疫情政策優(yōu)化后服務(wù)業(yè)快速回暖，助推非制造業(yè)PMI環(huán)比大幅上升12.8個百分點，至54.4%，好于市場預(yù)期。但是規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)凈利潤下滑仍然表明有必要出臺進一步的利好措施。該行建議投資者關(guān)注3月初召開的全國兩會動向，尤其是關(guān)注地產(chǎn)相關(guān)高頻數(shù)據(jù)和潛在限購放松政策的推出。

其三，近期南向資金的大幅撤離也可能并非常態(tài)。更何況，海外主動型基金上周已連續(xù)第四周流入，這一階段流入總量已達(dá)到33億美元，也有助于提供一定對沖。

但短期的不確定性的確有所增多。雖然美聯(lián)儲FOMC會議加息25個基點的決定基本符合市場預(yù)期，但是受上周美國就業(yè)數(shù)據(jù)和PMI意外走強推動，美元走強，進而導(dǎo)致港元匯率再度接近弱方保證。如果觸發(fā)香港金管局在聯(lián)系匯率機制自動入市干預(yù)，將再度推升HIBOR利率，從而收緊市場流動性。

往前看，該行認(rèn)為市場短期或維持盤整，以消化已經(jīng)計入的預(yù)期并等待新的催化劑的到來，包括國內(nèi)經(jīng)濟增長修復(fù)更多的積極信號、更多的穩(wěn)增長政策出臺以及美國通脹消息向好等因素。在風(fēng)險溢價修復(fù)結(jié)束(第一步，去年11月完成)和估值修復(fù)接近完成(第二步，目前進行中)后，該行判斷盈利預(yù)期將對接下來市場的反彈路徑和上漲空間起到更為重要的影響。該行認(rèn)為市場的上漲行情尚未結(jié)束，基準(zhǔn)情形下更多類似2019年，即盈利溫和增長(6%-10%)推動下，市場在快速修復(fù)后逐步轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性機會。

配置策略上，該行建議投資者更加關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長(低PEG)，如政策優(yōu)化下的消費和地產(chǎn)、預(yù)期反轉(zhuǎn)修復(fù)的互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療保健、高景氣的科技制造等三個方向。該行建議超配部分信息科技(軟件與半導(dǎo)體)、媒體娛樂、可選消費與服務(wù)、以及部分醫(yī)療保健和房地產(chǎn);對原材料、工業(yè)、交運、公用事業(yè)等維持偏謹(jǐn)慎看法。