中金：關(guān)注銀行優(yōu)先股的配置價(jià)值

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，2月7日，中金發(fā)文表示，考慮到絕大多數(shù)銀行優(yōu)先股均未贖回，且成交活躍度和市場化程度均偏低，目前銀行優(yōu)先股更多偏向于一種獲取票息的品種，尤其是存續(xù)銀行優(yōu)先股的發(fā)行主體均為上市銀行、信用資質(zhì)整體較好，部分銀行優(yōu)先股具有較高的固定息差、票息優(yōu)勢顯著、目前供給相對(duì)稀缺，而且股息具有免征所得稅優(yōu)勢，整體配置價(jià)值較為突出。建議在投資銀行優(yōu)先股時(shí)，優(yōu)選固定息差較高的個(gè)券，若介入時(shí)參考中證估值全價(jià)交易，則需把握交易時(shí)點(diǎn)，在市場估值收益率較低、息差保護(hù)空間不足時(shí)，建議保持謹(jǐn)慎，警惕后續(xù)市場息差走擴(kuò)帶來的凈價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。

銀行優(yōu)先股屬于銀行的其他一級(jí)資本工具，條款設(shè)置需滿足相關(guān)合格標(biāo)準(zhǔn)，主要包含清償順序劣后、有條件贖回權(quán)、股息取消、強(qiáng)制轉(zhuǎn)股等特殊條款。銀行優(yōu)先股和銀行永續(xù)債條款設(shè)置基本一致，在償付順序上屬于相同層級(jí)，主要不同之處在于：(1)優(yōu)先股的發(fā)行銀行需上市或納入非上市公眾公司監(jiān)管，且銀行發(fā)行用于補(bǔ)充資本的優(yōu)先股時(shí)只能采用非公開發(fā)行方式，發(fā)行核準(zhǔn)流程上涉及證監(jiān)會(huì)。(2)優(yōu)先股的損失吸收模式是強(qiáng)制轉(zhuǎn)股，永續(xù)債既可以減記也可以轉(zhuǎn)股，目前絕大多數(shù)為減記。(3)優(yōu)先股股息率不得高于最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均加權(quán)ROE。

境內(nèi)銀行優(yōu)先股的發(fā)行情況

截至2023年1月末統(tǒng)計(jì)，共有35支境內(nèi)銀行優(yōu)先股發(fā)行，募集資金總額合計(jì)8391.5億元，其中僅3支采用固定股息率，其余均采用分階段調(diào)整的股息率，即每5年股息率按照“基準(zhǔn)利率+固定息差”的方式重置，基準(zhǔn)利率一般參照待償期為5年的中債國債到期收益率，平均固定息差基本符合同年份國有行、股份行、城商行從低到高的規(guī)律。目前僅中國銀行2支固定股息率的優(yōu)先股和齊魯銀行優(yōu)先股已贖回，其余發(fā)行滿5年的銀行優(yōu)先股均未贖回。銀行優(yōu)先股的投資群體除了銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、信托等金融機(jī)構(gòu)之外，還包括一定比例的非金融企業(yè)。

銀行優(yōu)先股的交易質(zhì)押和稅務(wù)處理規(guī)則

銀行優(yōu)先股均為非公開發(fā)行，需在上交所綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)或深交所綜合協(xié)議交易平臺(tái)進(jìn)行非公開交易和轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓后投資者不可超過200人，質(zhì)押規(guī)則比照股票質(zhì)押式回購交易。稅務(wù)處理方面，銀行優(yōu)先股更類似于股票，而銀行永續(xù)債更類似于債券，主要體現(xiàn)在：銀行優(yōu)先股適用股息、紅利企業(yè)所得稅政策，即投資方取得的股息收入免征所得稅，發(fā)行方支付的股息支出不得在企業(yè)所得稅稅前扣除，而銀行永續(xù)債在實(shí)操中則一般按照債券利息適用企業(yè)所得稅政策，即發(fā)行方支付的永續(xù)債利息支出準(zhǔn)予在企業(yè)所得稅稅前扣除，投資方取得的永續(xù)債利息收入應(yīng)當(dāng)依法納稅。此外，交易與轉(zhuǎn)讓銀行優(yōu)先股時(shí)，出讓方需按照千分之一的稅率繳納印花稅，銀行永續(xù)債的交易則無需繳納印花稅。

境內(nèi)銀行優(yōu)先股的二級(jí)成交情況

銀行優(yōu)先股在發(fā)行方式、體量、涉及的投資者群體、質(zhì)押和稅務(wù)處理規(guī)則上均與銀行永續(xù)債存在明顯差異，流動(dòng)性顯著弱于銀行永續(xù)債。從活躍銀行優(yōu)先股的實(shí)際成交情況來看，成交價(jià)格的確定方式主要有兩種，一種是“面值+應(yīng)計(jì)股息”，2021年11月以前活躍銀行優(yōu)先股的成交價(jià)格基本均是按照這一方式確定，另一種為中證估值全價(jià)，2021年11月以來，除了“面值+應(yīng)計(jì)股息”之外，部分活躍銀行優(yōu)先股的成交價(jià)格開始基于中證估值全價(jià)確定。當(dāng)前，發(fā)行時(shí)間相近的國有大行優(yōu)先股的中證估值收益率高于永續(xù)債，主要反映了銀行優(yōu)先股的流動(dòng)性溢價(jià)。兩種價(jià)格比較而言，“面值+應(yīng)計(jì)股息”的定價(jià)方式實(shí)質(zhì)上并不市場化，未考慮市場基準(zhǔn)利率變化對(duì)優(yōu)先股價(jià)格的影響，中證估值全價(jià)則考慮了市場基準(zhǔn)利率的變化，但也使得投資回報(bào)率受到交易時(shí)點(diǎn)選擇的影響，考驗(yàn)投資者的擇時(shí)能力。

風(fēng)險(xiǎn)：銀行優(yōu)先股流動(dòng)性較弱，估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)制轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)。