新股前瞻|解讀德生堂四大關(guān)鍵詞：稀缺標(biāo)的 全鏈路產(chǎn)品 全生命周期服務(wù) 全渠道運(yùn)營(yíng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，1月30日，健康管理和健康解決方案提供商德生堂醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：德生堂）遞表港交所主板，華泰國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

從一家零售藥店到醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，從西北一隅到通過線上線下結(jié)合布局全國(guó)，德生堂的成長(zhǎng)路徑愈發(fā)清晰，即憑借全鏈路、全渠道、全場(chǎng)景、全生命周期的健康管理與健康解決方案，補(bǔ)足后疫情防控時(shí)代下人民群眾一站式健康需求的巨大缺口，釋放穩(wěn)健增長(zhǎng)。

全鏈路健康管理及健康解決方案稀缺標(biāo)的 成長(zhǎng)邏輯加速兌現(xiàn)

德生堂從甘肅金昌起步，經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展和突破，受益于中國(guó)健康管理及健康解決方案行業(yè)政策發(fā)展，公司已經(jīng)超越了經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)的連鎖藥店和診所，成為一個(gè)以公司的方戰(zhàn)略為依托的多元化健康管理及健康解決方案提供商。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，全鏈路健康管理及健康解決方案包括醫(yī)療問診、全渠道藥品零售、康養(yǎng)管理服務(wù)、常規(guī)健康檢測(cè)和其他個(gè)性化的健康服務(wù)。在中國(guó)提供全鏈路健康管理服務(wù)和健康解決方案需要市場(chǎng)主體具備多元化的能力，包括由互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和醫(yī)療診所提供醫(yī)療問診，全渠道藥品零售運(yùn)營(yíng)以及康養(yǎng)管理能力。但目前在中國(guó)，只有少數(shù)市場(chǎng)主體能夠提供這種涵蓋整個(gè)醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)鏈周期所有方面的一站式服務(wù)，德生堂作為全鏈路健康管理及健康解決方案的稀缺標(biāo)的，業(yè)務(wù)全面領(lǐng)航。

在藥品零售業(yè)中，2021年德生堂在中國(guó)西北運(yùn)營(yíng)的藥品零售商中以該地區(qū)的線下藥品零售營(yíng)收而言排名第三位，占中國(guó)西北線下藥品零售市場(chǎng)的5.5%。同年，在甘肅省運(yùn)營(yíng)的藥品零售商中以該省線下藥品營(yíng)收而言排名第一位，占甘肅省線下藥品零售市場(chǎng)的25.3%，并且在于北京運(yùn)營(yíng)的藥品零售商中以該城市線下藥品零售營(yíng)收而言，德生堂位列前十，占北京線下藥品零售市場(chǎng)的1.0%。

值得關(guān)注的是，截至2021年底，在中國(guó)所有藥品零售商中，只有不到10%具備可以利用以用藥為主、保健產(chǎn)品為輔的標(biāo)準(zhǔn)化用藥組合作為重要輔助工具，作出推薦的能力，為選購(gòu)產(chǎn)品的客戶根據(jù)其特定疾病或健康問題選擇推薦的產(chǎn)品組合。2021年，在中國(guó)藥品零售商中，就標(biāo)準(zhǔn)化用藥組合數(shù)量以及相關(guān)的產(chǎn)品銷售所產(chǎn)生的營(yíng)收而言，德生堂均排名第一位。

此外，在經(jīng)營(yíng)全部三種銷售渠道（即線下、O2O和B2C）的藥品零售商中，就2021年全渠道藥品零售營(yíng)收而言，德生堂在中國(guó)排名第15位，占總市場(chǎng)份額的1.0%。同年，在于中國(guó)西北地區(qū)有業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的所有全渠道藥品零售商中，就在該地區(qū)產(chǎn)生的O2O營(yíng)收而言，德生堂排名第四位，占中國(guó)西北O(jiān)2O零售市場(chǎng)的4.4%。此外，在于甘肅省有業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的所有全渠道藥品零售商中，就在該省產(chǎn)生的O2O營(yíng)收而言，德生堂排名第一位，占甘肅省O2O零售市場(chǎng)的28.2%。就2021年由B2C銷售產(chǎn)生的營(yíng)收而言，德生堂在中國(guó)所有全渠道藥品零售商中排名第五位。

得益于業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，德生堂的成長(zhǎng)邏輯在業(yè)績(jī)端加速兌現(xiàn)。于2020年和2021年以及截至2021年9月30日止九個(gè)月和截至2022年9月30日止九個(gè)月，公司的營(yíng)收分別為17.54億元（單位：人民幣，下同）和20.14億元以及14.67億元和17.08億元，同比分別增長(zhǎng)14.8%和16.4%，增速穩(wěn)健；同期的毛利分別為6.35億元和6.95億元以及4.93億和5.97億元，同比分別增長(zhǎng)9.4%及21.1%。

業(yè)務(wù)支撐強(qiáng)勁，盈利能力持續(xù)兌現(xiàn)。2020年，德生堂的經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為2,969萬元。在受疫情影響極大的2021年，亦取得了81萬元的經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)。而截至2021年9月30日止九個(gè)月和2022年9月30日止九個(gè)月，公司經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)從虧損940萬元大幅回正至3515萬元，顯示了公司極強(qiáng)的實(shí)力與韌性。公司龍頭地位強(qiáng)化的同時(shí)，亦吸引了知名資本青睞，比如沿海資本、邦盛資本、阿里健康等，諸多資本加身，代表德生堂的醫(yī)藥零售行業(yè)的價(jià)值得到認(rèn)可。

四大維度夯實(shí)業(yè)務(wù)模式 壁壘深筑奠定增長(zhǎng)確定性

招股書顯示，德生堂通過便捷式健康解決方案基礎(chǔ)設(shè)施，提供全方位產(chǎn)品及服務(wù)，迎合客戶醫(yī)、藥、養(yǎng)及保等方面的全鏈路健康管理需求，依托其全管道業(yè)務(wù)全面覆蓋客戶全購(gòu)買周期，持續(xù)提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

通過解構(gòu)德生堂的業(yè)務(wù)模式，可以發(fā)現(xiàn)四大維度鑄就其經(jīng)營(yíng)韌性和業(yè)務(wù)壁壘，即全套產(chǎn)品和服務(wù)項(xiàng)目的健康管理及健康解決方案、全生命周期的全方位產(chǎn)品及服務(wù)、全渠道運(yùn)營(yíng)及“家庭醫(yī)生有好方”的核心戰(zhàn)略。

其一，德生堂提供全套產(chǎn)品和服務(wù)項(xiàng)目的健康管理及健康解決方案，以滿足客戶在整個(gè)醫(yī)療健康價(jià)值鏈上的全方位醫(yī)、藥、養(yǎng)、保需求。

就產(chǎn)品而言，德生堂的產(chǎn)品（包括自有品牌產(chǎn)品）涵蓋處方藥及非處方藥、中藥飲片、醫(yī)療器械、保健產(chǎn)品以及其他產(chǎn)品，截至2022年9月30日，公司已首營(yíng)超過20,000個(gè)SKU的產(chǎn)品。就服務(wù)而言，德生堂的服務(wù)項(xiàng)目包括醫(yī)療問診（包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和線下門診醫(yī)療服務(wù)）、康養(yǎng)管理服務(wù)（包括應(yīng)用中醫(yī)適宜技術(shù)的理療和運(yùn)動(dòng)養(yǎng)生項(xiàng)目）以及其他增值健康管理服務(wù)。

德生堂的產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋了全鏈路的健康管理需求，此等優(yōu)勢(shì)在于，公司可以滿足醫(yī)、藥、養(yǎng)、保市場(chǎng)的需求，享受各個(gè)細(xì)分行業(yè)增長(zhǎng)紅利。

灼識(shí)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2030年將增加到24,435億元，2021年至2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.5%。與此同時(shí)，中國(guó)的康養(yǎng)管理服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)到2030年將繼續(xù)增加到33,577億元，2021年至2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.1%。萬億級(jí)的廣闊市場(chǎng)，德生堂憑借全方位的產(chǎn)品和服務(wù)掘金正當(dāng)時(shí)。

其二，德生堂的產(chǎn)品和服務(wù)貫穿全生命周期。公司設(shè)計(jì)了特定于具體情景的健康解決方案，以解決客戶購(gòu)買前、中、后的多樣化醫(yī)療健康需求。

截至2022年9月30日，德生堂擁有一支由185位執(zhí)業(yè)醫(yī)師（包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的94名執(zhí)業(yè)醫(yī)師員工和線下診所的91名執(zhí)業(yè)醫(yī)師員工）、1,088位執(zhí)業(yè)藥師和43位客戶支持專員組成的，以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及數(shù)據(jù)分析技術(shù)為依托的在線線下專門團(tuán)隊(duì)。客戶可以通過互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、O2O和B2C業(yè)務(wù)模式在線獲得7x24小時(shí)提供的個(gè)性化健康解決方案。

其三，全渠道運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)在于，德生堂能夠憑借線下、O2O及B2C零售業(yè)務(wù)模式，打破時(shí)空壁壘，精準(zhǔn)覆蓋全場(chǎng)景，將產(chǎn)品和服務(wù)輸送全國(guó)，加速?gòu)牡貐^(qū)向全國(guó)的擴(kuò)張腳步。

截至2022年9月30日，德生堂的業(yè)務(wù)足跡遍布1047家藥店（包括931家自營(yíng)藥店和116家加盟藥店），使用德生堂大藥房、111醫(yī)藥館及龍歸大藥房的品牌，覆蓋65座城市及22個(gè)省份；O2O零售網(wǎng)絡(luò)，可觸達(dá)線下藥店網(wǎng)絡(luò)覆蓋的所有城市和省份；遞送范圍覆蓋全國(guó)的B2C零售網(wǎng)絡(luò)；支持公司提供在線醫(yī)療問診服務(wù)的一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院；50家線下醫(yī)療診所（包括49家中醫(yī)診所和一家綜合門診）及24家線下康養(yǎng)中心。

其四，“家庭醫(yī)生有好方”的核心業(yè)務(wù)戰(zhàn)略保障其高效銷售，也是公司抓住中國(guó)健康管理及健康解決方案行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。

該戰(zhàn)略包括“方戰(zhàn)略”和“家庭醫(yī)生方案”。其中，“方戰(zhàn)略”扎根于德生堂開發(fā)方的能力，公司從超過二十年的有關(guān)處方、配方和方法的豐富經(jīng)驗(yàn)中累計(jì)了其方道集。截至2022年9月30日，公司的方道集包括1429組方，覆蓋10個(gè)醫(yī)學(xué)學(xué)科的340種疾病和其他健康問題。于往績(jī)記錄期間，德生堂累積提供了包含于920萬個(gè)產(chǎn)品銷售訂單中的1250萬組方。

“家庭醫(yī)生方案”則基于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的醫(yī)療問診服務(wù)能力執(zhí)行。患者可以通過互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院與全科醫(yī)師和專科醫(yī)師聯(lián)系，就超過90種常見和慢病尋求醫(yī)療問診服務(wù)。于往績(jī)記錄期間，德生堂共提供了約2910萬次在線醫(yī)療問診。

方開發(fā)能力和問診服務(wù)的執(zhí)行能力，一方面體現(xiàn)其扎根醫(yī)療健康行業(yè)多年，研發(fā)成果累累，另一方面則體現(xiàn)其與時(shí)俱進(jìn)，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)+，保障高效服務(wù)于銷售。兩者相互助力，為德生堂的業(yè)務(wù)筑造深厚壁壘。

總而言之，四大維度環(huán)環(huán)相扣，構(gòu)成德生堂的業(yè)務(wù)閉環(huán)，通過上文的解構(gòu)，投資者更加能夠直觀了解德生堂的競(jìng)爭(zhēng)壁壘及經(jīng)營(yíng)韌性，從而研判公司未來的價(jià)值。

圖：公司業(yè)務(wù)模式和能力

來源：德生堂A1申請(qǐng)版本招股書

數(shù)字化轉(zhuǎn)型踐行高質(zhì)量發(fā)展 看好一站式健康萬億市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

四大維度夯實(shí)德生堂一站式健康管理和健康解決方案業(yè)務(wù)，為其構(gòu)筑深厚競(jìng)爭(zhēng)壁壘。受益于后疫情時(shí)代人民群眾一站式健康需求增長(zhǎng)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型頗有成效的德生堂增長(zhǎng)潛力強(qiáng)勁。

新冠疫情令與在線診療服務(wù)和藥品及醫(yī)療健康產(chǎn)品銷售等在線醫(yī)療服務(wù)相關(guān)的需求和供應(yīng)鏈同人們對(duì)優(yōu)質(zhì)、便捷、智能、高效的醫(yī)療健康服務(wù)的需求陡增。據(jù)灼識(shí)稱，中國(guó)健康管理及健康解決方案市場(chǎng)規(guī)模一直在大幅增長(zhǎng)，從2016年的2.45萬億元到2021年的4.39萬億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.4%，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到11.31萬億元，從2021到2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.1%。

來源：德生堂A1申請(qǐng)版本招股書

萬億市場(chǎng)掘金，德生堂已然頗具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，公司通過持續(xù)開發(fā)及應(yīng)用技術(shù)，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化賦能和驅(qū)動(dòng)。具體而言，德生堂通過基于機(jī)器學(xué)習(xí)和數(shù)據(jù)分析能力建立的自動(dòng)化營(yíng)銷工具，以及得到客戶事先批準(zhǔn)為其建立的以數(shù)據(jù)為依托的健康檔案，不斷擴(kuò)大和加強(qiáng)對(duì)客戶的理解。此外，由大數(shù)據(jù)賦能的工具，使其能夠智能地選擇新的店址，并優(yōu)化線下門店的結(jié)構(gòu)和布局，不斷提高公司在經(jīng)營(yíng)地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

簡(jiǎn)言之，通過加強(qiáng)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)型解決方案，德生堂提供的全鏈路和全方位線上線下服務(wù)質(zhì)量會(huì)進(jìn)一步提升。此外，全面數(shù)智化線下藥店，會(huì)大大改善管理效率和運(yùn)營(yíng)工作流程。

若能成功上市，受益于龍頭標(biāo)的稀缺性、盈利加速改善，后疫情時(shí)代一站式健康需求市場(chǎng)空間廣闊等因素，德生堂具備高成長(zhǎng)彈性，有望享受估值溢價(jià)。