新股前瞻｜普樂師：大客戶撐起營收半邊天，深陷“依賴癥”何解？

面對規(guī)模不斷提升的用戶體量，零售企業(yè)要想做到充分的洞察、個性化的服務(wù)、有溫度的運營與營銷，絕非易事。而通過數(shù)字化能力建設(shè)，可以幫助相關(guān)企業(yè)實現(xiàn)對用戶的精細化運營。在這樣的背景下，提供全面多元化數(shù)字解決方案的零售支援服務(wù)供應(yīng)商也實現(xiàn)迅速崛起。

這也直接帶動了相關(guān)企業(yè)沖擊資本市場的熱情。智通財經(jīng)APP注意到，1月26日，普樂師數(shù)字科技有限公司（以下簡稱“普樂師”）再次向港交所遞交招股書，擬港股主板上市，富瑞、國泰君安國際為其聯(lián)席保薦人。據(jù)悉，該公司曾于2022年7月21日遞表港交所。

值得一提的是，這并非普樂師首次計劃登陸資本市場，早在2015年12月公司就曾嘗試在A股上市，不過該嘗試于2017年12月終止。

營收表現(xiàn)波動，盈利卻增長穩(wěn)定

據(jù)招股書顯示，普樂師成立于2004年，以傳統(tǒng)線下銷售及營銷服務(wù)代理公司形式起家，隨后公司于2012年開啟業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，開啟業(yè)務(wù)流程數(shù)字化，并于2019年及2020年推出了匹配服務(wù)及 SaaS+訂閱。截至目前，公司已成為主要專注于頭部快速消費品品牌商的數(shù)字化銷售及營銷服務(wù)供應(yīng)商。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，公司營收表現(xiàn)頗為波動。2019年、2020年、2021年及2022年首九個月（以下簡稱“報告期”），普樂師實現(xiàn)收益分別為4.76億元（人民幣，下同）、4.14億元、4.16億元及4.35億元。

分產(chǎn)品來看，在公司FMES平臺及數(shù)字化工具的支持下，普樂師提供數(shù)字化銷售及營銷服務(wù)。進一步細分來看，公司的服務(wù)又可分為以下四類：實地解決方案、實地人力派駐、匹配服務(wù)及、SaaS+訂閱。

作為公司經(jīng)營最久的業(yè)務(wù)，實地解決方案為公司營收貢獻了最大份額，不過該業(yè)務(wù)的營收和其營收占比近年來卻處于波動下滑中。報告期內(nèi)，實地解決方案實現(xiàn)營收3.85億元、3.06億元、2.73億元及3.21億元，為公司貢獻了81.0%、74.0%、65.5%及73.8%的營收。

實地人力派駐業(yè)務(wù)的營收表現(xiàn)也略顯波動。2019-2021年，實地人力派駐則實現(xiàn)分別營收7089.6萬元、7358.3萬元、6941.2萬元，一直為公司的第二大收入來源。不過2022年以來，受疫情影響，該業(yè)務(wù)營收及營收占比分別為3978.9萬元及9.1%，同比均大幅下滑。

為了彌補以上業(yè)務(wù)的營收放緩，公司大力發(fā)展匹配收入服務(wù)及SaaS+訂閱，期內(nèi)該兩大業(yè)務(wù)均實現(xiàn)高速增長。其中，匹配服務(wù)于報告期內(nèi)分別實現(xiàn)營收為1935.6萬元、3212.7萬元、5923.8萬元及5652萬元。而于2020年推出的SaaS+訂閱的營收在2020年、2021年及2022年首九個月則分別為197.3萬元、1491.5萬元、1881.4萬元。

雖然報告期內(nèi)公司收入表現(xiàn)波動，不過公司盈利卻穩(wěn)步增長。報告期內(nèi)，普樂師的凈利分別為2793.5萬元、5389.7萬元、5901.0萬元及3878.7萬元。再從盈利能力來看，普樂師的的同期毛利率分別為36.1%、39.6%、40.9%及30.3%?？梢娮?019年-2021年公司毛利率維持增長，但2022年以來，在疫情的影響下，公司盈利能力大幅下滑。

上下游“依賴癥”難解

公司的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)在客戶規(guī)模、地理位置及任務(wù)類型方面覆蓋廣泛。智通財經(jīng)APP注意到，公司的大部分服務(wù)需要觸點實地執(zhí)行。截至2023年1月16日，公司的觸點池已涵蓋中國31個省╱直轄市逾320個城市逾45.3萬個觸點用戶。公司直言依靠該觸點池，公司在2022年首九個月實現(xiàn)了接近80%的任務(wù)完成率。同時，得益于公司提供服務(wù)所收集及處理的數(shù)據(jù)，普樂師的FMES平臺已涵蓋中國31個省╱直轄市逾360個城市逾400萬個終端的數(shù)據(jù)資產(chǎn)。

受益于公司觸點池廣泛的地理覆蓋，公司也累積了包括品牌商及經(jīng)銷商的穩(wěn)固客戶群。據(jù)招股書顯示，普樂師大部份品牌客戶來自不同行業(yè)的財富世界500強公司、中國企業(yè)500強的公司及其他具市場領(lǐng)導地位的跨國品牌商。

智通財經(jīng)APP注意到，普樂師存在大客戶集中風險，且集中度持續(xù)加劇。報告期內(nèi)，公司來自五大客戶的收益為2.62億元、2.69億元、2.5億元及3.08億元，分別占公司同期總收益的55.0%、65.2%、60.2%及70.8%。期內(nèi)來自最大客戶的收益分別為6100萬元、7120萬元、8120萬元及1.07億元，分別占公司總收益的12.8%、17.2%、19.5%及24.7%。

普樂師坦言，公司一般與客戶訂立框架協(xié)議或定期協(xié)議，其獲授的實地解決方案及實地人力派駐項目一般按需要進行。因此，公司無法保證未來可與主要客戶維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)關(guān)系，若公司若與主要客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系出現(xiàn)惡化或中斷，將對公司業(yè)績將產(chǎn)生影響。

除了對下游大客戶的依賴，普樂師的上游供應(yīng)商同樣有集中度較高的風險。據(jù)了解，普樂師的供應(yīng)商主要包括勞務(wù)供應(yīng)商、活動消耗品供應(yīng)商及數(shù)據(jù)服務(wù)及相關(guān)IT服務(wù)供應(yīng)商。報告期內(nèi)，公司來自五大供應(yīng)商的采購額為1.75億元、1.50億元、1.56億元及9170萬元，分別占公司同期總采購額的 58.5%、60.6%、58.1%及47.0%。其中，來自最大供應(yīng)商的采購額為1.49億元、9080萬元、5000萬元及3430萬元，分別占公司同期總采購額的49.8%、36.8%、18.6%及17.6%。

可見公司十分依賴第三方服務(wù)商為公司提供的數(shù)字化及營銷服務(wù)。公司于風險提示中指出，其對供應(yīng)商提供的服務(wù)及運營控制極低。值得一提的是，普樂師的服務(wù)由其FMES平臺支撐，因此公司依賴云端數(shù)據(jù)服務(wù)供應(yīng)商維護公司在FME平臺上累積的數(shù)據(jù)資產(chǎn)。若來自第三方供應(yīng)商的任何服務(wù)中斷或延誤，可能會影響公司服務(wù)的交付，并對其·整體的業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

行業(yè)規(guī)模增長穩(wěn)定，但市場競爭越發(fā)激烈

近年來，受到供需匹配、提高產(chǎn)品配送效率、簡化交易流程、提高信息透明度及準確性、挖掘消費者潛在需求等多方面的影響下，零售支援服務(wù)深度融入零售市場的各個方面，中國零售支援服務(wù)市場也呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國的零售支援服務(wù)市場由2017年5.9萬億元增至2021年7.9萬億元，復合年增長率為7.6%。預計未來五年該市場將以6.8%的復合年增長率增長，2026年將達到11萬億元的市場規(guī)模。

而在零售銷售及營銷服務(wù)市場的各類別中，又以普樂師專注的快速消費品行業(yè)市場份額最大，在2021年約為58.2%。隨著近年來數(shù)字化轉(zhuǎn)型的盛行，快速消費品零售銷售及營銷服務(wù)市場增長迅速，由2017年的1萬億元增加至2021年的1.26萬億元，期內(nèi)復合年增長率為6.0%。展望未來，在各種渠道和消費群體的國內(nèi)快速消費品品牌崛起的進一步推動下，中國的零售銷售及營銷服務(wù)市場的增長潛力巨大。預計未來五年該數(shù)字將以5.9%的復合增長率增長，到2026年將進一步增至1.68萬億元。

雖然行業(yè)市場增長持續(xù)，但從競爭格局來看，中國零售銷售及營銷服務(wù)市場的競爭頗為激烈。據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，中國前五大零售銷售及營銷服務(wù)供應(yīng)商2021年占中國零售銷售及營銷服務(wù)市場近23.4%。再具體到普樂師，2021年公司營收占快速消費品零售銷售及營銷服務(wù)市場僅為0.03%，占中國整體零售銷售及營銷服務(wù)市場更是只有0.02%。

后市來看，普樂師的業(yè)務(wù)策略是加強公司在亞洲的市場份額并擴大核心客戶群。據(jù)招股書顯示，公司計劃將業(yè)務(wù)拓展至東南亞及日本，并在新加坡設(shè)立海外總部。在智通財經(jīng)APP看來，若普樂師能順利拓展海外市場，公司業(yè)績增長的天花板也將打開。

綜合來看，普樂師在一個高速發(fā)展且競爭激烈的行業(yè)中運營。在萬億的市場規(guī)模之下，普樂師的市場優(yōu)勢并不明顯、業(yè)績表現(xiàn)也并不穩(wěn)定。隨著未來所處行業(yè)的競爭加劇，想要開拓新市場的普樂師恐還將面臨更多的考驗。