新股前瞻｜高負債率之下，深耕教育信息化的邁越科技將何去何從？

近年來，隨著信息技術的發(fā)展，各行各業(yè)都在推動數字化轉型，教育行業(yè)也不例外。 從《教育信息化十年發(fā)展規(guī)劃（2011—2020年）》《教育信息化2.0行動計劃》，到2021年教育部等六部門發(fā)布《關于推進教育新型基礎設施建設構建高質量教育支撐體系的指導意見》，再到2022年2月《教育部2022年工作要點》明確提出實施教育數字化戰(zhàn)略行動，教育數字轉型、融合創(chuàng)新逐步駛入快車道。

在當今互聯網技術推動教育變革的大趨勢下，市場體量近五千億的教育信息化市場也吸引了資本市場的關注。

智通財經APP注意到，近日，深耕廣西教育信息化市場逾19年的邁越科技股份有限公司(以下簡稱“邁越科技”)向港交所遞交上市申請，擬港股主板掛牌上市。值得注意的是，這已經是邁越科技第三次遞表了，此前公司于2021年4月、2022年4月兩次遞表港交所，但均已失效。

據智通財經APP了解，邁越科技是一家綜合IT解決方案服務提供商，在廣西教育信息化發(fā)展中扮演著重要角色。其主要專注于利用大數據、物聯網、云計算及人工智能等技術提供定制綜合IT 解決方案服務，以賦能智慧校園發(fā)展，主營業(yè)務則是提供IT解決方案服務、銷售硬件及軟件以及向客戶提供獨立的IT服務。

那么“三遞表”的邁越科技有哪些亮點值得關注呢？

政策驅動，教育信息化市場增長迅速

一直以來，中國的教育信息化市場為強大的政策驅動型市場。近年來，在強有力的政策支持下，中國的教育信息化市場已進入快速增長階段，教育 信息化市場的總收入自2016年的2947億元（人民幣，下同）增至2021年的4724億元，復合 年增長率為9.9%。展望未來，中國教育信息化市場的總收入預計于2021年至2025年間將以8.3%的復合年增長率增長，于2025年將達到6493億元。

而在廣西，教育信息化市場亦受強大政策支持的驅動。近年來，廣西教育廳及廣西人民政府陸續(xù)發(fā)布了包括《廣西教育信息化發(fā)展規(guī)劃(2017–2020年)》、《廣西教育提 升三年行動計劃(2018–2020年)》、《廣西“互聯網+教育”行動計劃》(2018–2022年) 在內的多項政策，全面推動著該市場的發(fā)展。

數據顯示，廣西教育信息化市場的總收入以10.0%的復合年增長率增長，自2016年的85億元增至2021 年的137億元。按2021年的收入計，廣西的教育信息化市場占中國教育信息化市場總規(guī)模近3%。在政府的大力支持及IT教育公共支出增加的情況下，廣西教育信息化市場的總收入有望在未來五年內保持增長，到2025年將達到187億元，2021年至2025年復合年增長率達8.1%。 

可見在政策支持的驅動下，中國教育信息化市場經歷了高速發(fā)展并還將繼續(xù)，但值得注意的是，由于相關市場高度分散，目前行業(yè)競爭十分激烈。以廣西省為例，2021年廣西省教育信息化市場約有1000家企業(yè)。其中，前五大教育IT解決方案服務企業(yè)產生的總收入為4.52億元，市場份額合共為3.3%。

區(qū)域排名前列，業(yè)績卻頗為波動

作為廣西為數不多擁有自研產品組合的本地教育IT解決方案服務提供商之一，邁越科技市場地位排名位居行業(yè)前列。在政府采購大數據研究院及政府采購大數據網于2022年聯合刊發(fā)的“廣西政府采購信息技術服務最具競爭力50強”中，邁越科技排名首位。

雖然市場地位行業(yè)領先，但邁越科技的業(yè)績表現卻顯得頗為波動。2019年、2020年、2021年及2022年前三季度（簡稱“報告期”），邁越科技的收入分別為1.72億元、2.07億元、2.01億元、1.06億元，期內溢利分別為4266.4萬元、3943.8萬元、4628.3萬元、653.2萬元。

再從毛利率和凈利率這兩大財務數據來看，邁越科技的盈利表現也并不穩(wěn)定。報告期內，公司毛利率分別為42.49%、36.40%、49.01%及40%，凈利率分別為24.75%、19.05%、22.94%、6.1%。

對于2020年利潤率的下滑，邁越科技解釋稱，公司毛利率下降主要原因是從數廣邁越獲取的兩個主要項目的利潤率較低，分別為11.4%及11.9%，由此可見公司的議價能力并不強。而對于2022年首九個月盈利能力的下滑，公司則表示這是由于收入的季節(jié)性因素影響。

智通財經APP注意到，邁越科技的客戶主要為教育機構及政府部門，在2019-2021年，這兩大行業(yè)的客戶合計為公司貢獻了90%的收入。在這樣的背景下，政府資金也成為了邁越科技主要資金來源。以公司收入占比最高的綜合IT解決方案服務為例，客戶通常采取預先核準管理制度及集中采購制度，于每年年初制定年度預算及采購計劃，并開展招標方案設計，而招標程序及項目實施集中在下半年，并于相關年度第四季度進行項目驗收程序。

對此公司坦言，其經營業(yè)績的各個方面，包括收入、貿易應收款項、營運資金及經營現金流，均受市場服務需求的季節(jié)性波動的影響，公司也無法保證項目完工、驗收及結算不會發(fā)生延誤，此可能對公司的財務業(yè)績及財務狀況產生不利影響。

營收依賴大客戶，應收賬款逐年增加

與此同時，公司還面臨著大客戶依賴的風險。報告期內，邁越科技五大客戶合共分別占總收入的40.4%、53.2%、47.3%及43.7%，其中最大客戶分別占相應年度總收入的11.0%、24.4%、23.2%及12.0%。

據了解，在綜合IT解決方案服務行業(yè)中， “預付款模式”相當普遍。因此，邁越科技通常需要在整個項目執(zhí)行過程中預先支付大量現金，例如硬件、設備和軟件的采購成本、IT及支持服務的服務成本以及員工成本，而公司的客戶僅會在項目完工及驗收后付款。因此，現金流管理及資金來源通常是相關企業(yè)面臨的限制因素。

行業(yè)特性加上大客戶依賴導致公司缺乏話語權等多重壓力下，公司的回款不暢，應收賬款持續(xù)攀升。報告期內，公司的貿易應收款項總額分別為8230萬元、1.3億元、2.1億元及2.1億元。同時，公司的貿易應收款項平均周轉天數更是從2019年的92日飆升至2022年9月底的511日。

在高企的應收賬款之下，邁越科技的現金流狀況也頗為波動。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為4384.7萬元、549.7萬元、667.5萬及-1542.1萬元；同期，公司手中的現金及現金等價物為3653.8萬元、5611.6萬元、4915.6萬元以及2353.0萬元。

受此影響，邁越科技資本負債率一直居高不下。報告期內，公司的銀行及其他貸款分別為5150萬元、8610萬元、1.2億元及1.4億元，資本負債率則分別為 120.1%、114.2%、92.4%及101.6%。

在智通財經APP看來，較高的資本負債比率可能對公司財務信譽及財務狀況造成不利影響，并限制公司未來從銀行或金融機構獲得進一步融資的能力，同時還會增加公司面臨更高利率及融資成本的固有風險及增加公司在不利的整體行業(yè)環(huán)境下的脆弱性。一旦公司無法獲得進一步的融資，公司的業(yè)務、財務狀況皆可能受到重大不利影響。

由此可見，在波動的現金流狀況及高企的資本負債率之下，邁越科技面臨著較大的資金壓力，這或許正是公司積極奔赴資本市場的重要原因之一。

綜合來看，邁越科技在一個政策驅動及競爭激烈的行業(yè)中運營。在千億的市場規(guī)模之下，邁越科技的市場地位雖位居區(qū)域前列，但公司的業(yè)績表現并不穩(wěn)定。隨著未來所處行業(yè)的競爭加劇，若公司想要充分享受行業(yè)紅利，從散亂的競爭格局中進一步脫穎而出，資金緊張、負債率高企等難題正是公司亟需解決的主要問題。