華創(chuàng)證券：2023年春運后半程發(fā)力可期 繼續(xù)強調(diào)交運板塊投資機會

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告表示，觀察節(jié)后，年初四開始，數(shù)據(jù)明顯加速修復，年初六（1月27日）總旅客量達春運以來最高值，其中鐵路恢復至19年96.4%；民航恢復至19年84.9%；高速公路小客車較19年提升32.0%。假期后，年初七至初九，鐵路恢復均維持在96%-97%，民航維持82%-83%，均明顯好于前半段，元宵前后則有望迎來另一波小高峰。此外，后續(xù)公商務的修復也將有望帶來出行數(shù)據(jù)的進一步提升。

展望后市，航空看價格彈性、機場看價值修復、高鐵看國內(nèi)節(jié)奏。1、航空：高度更高、持續(xù)更久，大航看國航、強推三民航。華創(chuàng)定義本輪行情：供需推動價格彈性預期，華創(chuàng)預計航空股行情或?qū)⒊尸F(xiàn)“高度更高、持續(xù)更久”兩大特征。華創(chuàng)強調(diào)，應以高峰利潤預期來看待行情力度。我國價格市場化在2018年剛剛起步，未來一旦反轉(zhuǎn)后呈現(xiàn)的價格彈性將超過海外。

精選標的：中國國航(601111.SH)：大周期看好公司有望實現(xiàn)高峰利潤200億+；春秋航空(601021.SH)：公司商業(yè)本質(zhì)是“成本-價格-流量”模型的持續(xù)踐行與優(yōu)化，“強推”評級；吉祥航空(603885.SH)：看好國際線恢復后，公司成本與收入迎來雙優(yōu)化，當前市值及彈性均被低估，“強推”評級；華夏航空(002928.SZ)：持續(xù)看好華夏航空作為航空業(yè)創(chuàng)新者，在10億+級別人口的“下沉市場”獨到擴張之路，“強推”評級。

2、機場：價值屬性板塊。1）華創(chuàng)近期重點推薦海南機場(600515.SH)與美蘭空港(00357)。看好海南機場作為海南離島免稅重要參與者，鳳凰涅槃、全新啟航，具備明確的中期投資價值，華創(chuàng)預計公司免稅業(yè)務利潤2023年或有明顯放量，2025年貢獻利潤超20億?？春妹捞m空港以2025年維度看，線下免稅銷售額或達120億，是最具性價比機場標的。2）持續(xù)推薦上海機場(600009.SH)與白云機場(600004.SH)。

3、京滬高鐵(601816.SH)：在20-21年的提價也為未來行業(yè)復蘇提供了一定的價格彈性。

華創(chuàng)證券的主要觀點如下：

一、航空公司業(yè)績預告綜述：受疫情、高油價及匯率多因素沖擊，航司同比大幅增虧。

1、以預計虧損區(qū)間中值看：

2022年: 華夏（-18.4億）>春秋（-24.8億）>吉祥（-39.0億) >南航（-318億）>東航（-375億）>國航（-383億）。

22Q4: 華夏（-3.3億）>春秋（-7.4億）>吉祥（-9.3億) >東航（-94億）>國航（-101億）>南航（-142億）。

2、經(jīng)營數(shù)據(jù)：

1）三大航合計：ASK、RPK同比分別下降34.3%、38.9%；較19年分別恢復至38.4%、30.2%。

春秋：ASK、RPK同比分別下降26.8%、34.1%；較19年分別恢復至69.4%、57.1%。

吉祥：ASK、RPK同比分別下降35.9%、42.5%；較19年分別恢復至56.9%、44.9%。

2）客座率均下滑明顯。

2022年: 春秋（74.7%，同比-8.2pts，較19年-16.2pts）>吉祥（67.3%，同比-7.8pts，較19年-17.9pts）>南航（66.3%，同比-4.9pts，較19年-16.5pts）>東航（63.7%，同比-4.0pts，較19年-18.4pts）>國航（62.7%，同比-5.9pts，較19年-18.3pts）。

二、機場公司業(yè)績預告綜述：各機場同比增虧，白云虧損最少。

1、以中樞值計算：

2022年：白云（-11.1億）>深圳（-11.3億）>上機（-29.2億）；22Q4：白云（0.35億）>深圳（-2.4億）>上機（-8.1億）。

2、經(jīng)營數(shù)據(jù)：

白云機場：起降、旅客量同比分別-26.4%、-35.1%，較19年分別-45.7%、-64.4%。

深圳機場：起降、旅客量同比分別-25.9%、-40.7%，較19年分別-36.3%、-59.3%。

浦東機場: 起降、旅客量同比分別-41.5%、-56.0%，較19年分別-60.1%、-81.4%。

三、京滬高鐵：公司線路所經(jīng)區(qū)域受疫情持續(xù)影響，全年預虧。

2022全年公司預計虧損3.8-7.3億，對應中值虧損5.6億，2021年為盈利48.2億。22Q4預計虧損5.3-8.9億，對應中值虧損7.1億，21Q4盈利4.7億。

四、2023年春運：后半程發(fā)力可期，春秋迎來疫情后首個盈利的半程春運。

我們分析：前半程在校學生、部分務工人群提前返鄉(xiāng)，以及疫情后處于恢復期的人群處于觀望，均使得節(jié)前有所分流；而節(jié)后若出現(xiàn)集中返程以及公商務的正常展開則會帶來出行數(shù)據(jù)的快速提升。

觀察節(jié)后，年初四開始，數(shù)據(jù)明顯加速修復，年初六（1月27日）總旅客量達春運以來最高值，其中鐵路恢復至19年96.4%；民航恢復至19年84.9%；高速公路小客車較19年提升32.0%。假期后，年初七至初九，鐵路恢復均維持在96%-97%，民航維持82%-83%，均明顯好于前半段，元宵前后則有望迎來另一波小高峰。此外，后續(xù)公商務的修復也將有望帶來出行數(shù)據(jù)的進一步提升。

春秋公告中披露公司迎來疫情后首個盈利的半程春運，我們預計一季度公司有望率先實現(xiàn)盈利。

風險提示：疫情反復沖擊超預期、油價大幅上升、人民幣大幅貶值。