智通財經APP獲悉,華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱,展望后續(xù),電影行業(yè)基本面好轉,疫情防控優(yōu)化下,進口片審核邊際改善+內容廠商信心提升,海內外眾多重磅新品積極定檔,供給端明顯修復。此外,線下復蘇亦大幅提振觀影需求,春節(jié)檔表現(xiàn)驗證需求修復,供需雙端改善下有望帶動大盤修復。參考海外經驗與國內市場21年表現(xiàn),該行認為23年國內電影復蘇進度或快于海外,中性情況下,預計23年電影大盤(含服務費)可恢復至553億元,高經營杠桿下院線利潤彈性較大。
華創(chuàng)證券主要觀點如下:
復盤海外疫后復蘇之路:全球恢復較為緩慢,供需雙弱格局扭轉仍需時間。
美日韓皆逐年開啟恢復;美國22年票房恢復至19年約61%水平,日本恢復至69%,韓國恢復至40%,但距疫前仍有差距。海外電影行業(yè)疲軟主要是流媒體沖擊分走需求+疫情陰影持續(xù)下聚集消費習慣改變+供給產能受抑制。復盤疫中國內大盤:波動承壓。國內21年曾由于疫情得到控制,供給正常放量,全年票房恢復至19年72%;但22年由于疫情再次沖擊+供給偏弱(審核趨緊+廠商定檔信心不足)大幅回落。渠道側看,影院及銀幕擴張速度明顯放緩,單銀幕產出效率下降,但受疫情期間市場出清影響,影投集中度略有提升。
春節(jié)檔:后來居上,復蘇超預期,需求被驗證。
1)大盤角度:截至1月27日24:00,春節(jié)檔共實現(xiàn)票房(不含服務費)62億元,同比19/22年增長13.2%/12.5%,主要系觀影人次提升帶動(1.28億人,yoy+13%),平均票價近十年首次下降(yoy-0.2%)。逐日看,首日票房略顯遜色,但后勁十足,連續(xù)五天反超19/22年同期票房,驗證疫后觀影需求復蘇。2)單片角度:整體看23年春節(jié)檔影片口碑好于22年,但受題材、口碑等影響票房有所分化?!稘M江紅》與《流浪地球2》兩雄爭霸(累計票房分別為26.1/21.7億元),此外,《熊出沒·伴我“熊芯”》票房達7.5,排名第三?!稛o名》(博納主投,票房4.9億元)及《深海》(光線主投,票房3.6億元)受題材限制及觀影門檻等原因,票房低于預期。
疫后復蘇:供需雙端改善,國內市場風景或更好。
參考海外經驗與國內市場21年表現(xiàn),該行認為23年國內電影復蘇進度或快于海外,原因在于:1)供給端:國產片制作周期更短,且疫情對制作影響已基本于21年消化,此前供給偏弱的核心矛盾并非是產能限制,而是疫情影響廠商定檔信心。當前國內廠商片單豐富,信心恢復后其供給放量速度會更快;且國內未面臨激烈的流媒體競爭,院線電影供給獨占性更高。此外,進口片引進明顯改善,對標此前票房占比(16-19年進口片票房占比約40%,22年占比約22%),有望貢獻約20%票房增量。2)需求端看,防疫政策優(yōu)化下觀影需求短空長多。放開早期感染高峰對觀影需求的影響已基本消化,春節(jié)檔驗證需求恢復,長期看好線下娛樂消費需求恢復+消費力修復,行業(yè)有望在低基數(shù)背景下實現(xiàn)較好增長。
中性情況下,預計23年電影大盤(含服務費)可恢復至553億元,高經營杠桿下院線利潤彈性較大。
1)觀影人次:23年影片供給明顯改善,當前已有較多國內外頭部影片積極定檔,有望帶動觀影人次增加,但仍需考慮疫情反復影響,假設觀影人次恢復至19年65%-85%左右;2)平均票價:國內電影票價呈上漲態(tài)勢,并結合23年春節(jié)檔票價,該行預測23年平均票價為40-44元。基于上述假設,預計23年票房大盤悲觀/中性/樂觀情形下可恢復至19年70%/85%/96%左右。基于上述假設,以萬達電影為例進一步推演至院線利潤彈性,假設萬達市占率約為16.5%,悲觀/中性/樂觀情況下院線可貢獻約8/12/17億利潤,院線利潤彈性約為票房2.7倍(高彈性來源于高經營杠桿,固定成本約占收入40%)。
建議關注:1)優(yōu)質內容生產商:光線傳媒(000887.SZ)(主投《深?!?,參投《滿江紅》,動畫電影領軍)、博納影業(yè)(001330.SZ)(主投《無名》,主旋律商業(yè)電影領跑者)、中國電影(600977.SH)(《流浪地球2》主投和發(fā)行方,受益進口片恢復)、歡喜傳媒(01003)(主投《滿江紅》);2)院線與在線票務龍頭:萬達電影(002739.SZ)(國內院線龍頭,高經營杠桿帶來利潤彈性)、貓眼娛樂(01896)(在線票務龍頭)等。
風險提示:定檔時間變動,電影票房表現(xiàn)不及預期,疫情反復影響線下復蘇節(jié)奏,行業(yè)政策調整。