華創(chuàng)證券：節(jié)前動銷拐點(diǎn)已至 短期首選動銷勢頭較強(qiáng)、庫存消化較好的今世緣(603369.SH)和五糧液(000858.SZ)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)指出，23年復(fù)蘇向好主線清晰，節(jié)前動銷拐點(diǎn)已至，春節(jié)各地消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)，庫存消化成效明顯，后續(xù)關(guān)注宴席回補(bǔ)行情。短期首選動銷勢頭較強(qiáng)、庫存消化較好的今世緣(603369.SH)(區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度較高、周轉(zhuǎn)加快、庫存消化至低位)和五糧液(000858.SZ)(多地動銷實(shí)現(xiàn)正增長、批價(jià)抬升)。全年持續(xù)推薦確定性強(qiáng)、估值合理的高端茅五瀘。貴州茅臺(600519.SH)經(jīng)營底牌充足，品牌壁壘高筑，市場化改革加速兌現(xiàn)，確定性優(yōu)選。五糧液估值具備性價(jià)比，品牌周轉(zhuǎn)能力強(qiáng)。瀘州老窖(000568.SZ)全年業(yè)績彈性有望延續(xù)。其次推薦實(shí)際經(jīng)營優(yōu)秀的古井貢酒(000596.SZ)、山西汾酒(600809.SH)，布局低估值洋河股份(002304.SZ)。

華創(chuàng)證券表示，春節(jié)觀察：以價(jià)換量，周轉(zhuǎn)向好，庫存消化。春節(jié)期間返鄉(xiāng)暫未帶來大規(guī)模二次感染，影視、熱門景區(qū)、核心商圈熱度恢復(fù)至疫情前水平，白酒消費(fèi)場景修復(fù)良好，動銷符合節(jié)前預(yù)期，預(yù)計(jì)同比去年持平略降，尚未恢復(fù)到疫情前水平，部分區(qū)域及品牌實(shí)現(xiàn)正增長?；乜钸M(jìn)度較往年慢10%左右，部分品牌補(bǔ)貨提前出現(xiàn)，價(jià)盤略下滑，庫存得到有效消化，恢復(fù)至1-2個月的正常水平。

分區(qū)域看，春節(jié)期間各區(qū)域動銷延續(xù)分化態(tài)勢，返鄉(xiāng)率較高的安徽、四川、河北等區(qū)域大眾價(jià)位帶實(shí)現(xiàn)增長，經(jīng)濟(jì)水平較好的江蘇、安徽等地動銷持平微增。此外河南、山東等消費(fèi)大省環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)，動銷恢復(fù)至7-8成。

分價(jià)格帶看，春節(jié)消費(fèi)檔次并未提升，高端禮贈需求基本完全恢復(fù)，茅五批價(jià)環(huán)比微增，五糧液動銷優(yōu)秀。走親訪友情況優(yōu)于去年，300元以下大眾價(jià)位帶動銷增長較好。次高端尚待修復(fù)，500-800元價(jià)格帶表現(xiàn)欠佳。

今年春節(jié)白酒呈現(xiàn)三個特征：一是總體向上，分化加劇。白酒消費(fèi)場景修復(fù)、動銷總體向好方向明確，但各區(qū)域、價(jià)格帶、品牌之間分化加劇，品牌知名度強(qiáng)、渠道及終端粘性好的酒企優(yōu)勢凸顯。二是旺季更集中，低價(jià)去庫存更求周轉(zhuǎn)。本次春節(jié)旺季周期壓縮至2-3周，節(jié)奏上以修復(fù)為主，消化庫存、回籠資金為主要訴求，因此渠道周轉(zhuǎn)加快、現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)、庫存消化至良性，但批價(jià)和渠道利潤尚承壓。三是酒企更加主動作為。酒企春晚出鏡率達(dá)高峰，營銷更加注重C端，產(chǎn)品端加碼布局生肖酒/文創(chuàng)聯(lián)名等非標(biāo)產(chǎn)品，挖掘標(biāo)品外的增量。

節(jié)后趨勢研判：一是節(jié)后或迎宴席持續(xù)回補(bǔ)利好。正月過后婚喜宴或剛性回補(bǔ)，復(fù)工后年會、商務(wù)活動等有望正常展開，次高端場景有望修復(fù)。二是節(jié)后戰(zhàn)線或拉長，預(yù)計(jì)渠道將持續(xù)回款，補(bǔ)貨提前，動銷延續(xù)。當(dāng)前部分酒企尚未完成一季度回款目標(biāo)，且營銷活動普遍持續(xù)到2-3月，考慮節(jié)后宴席回補(bǔ)利好，預(yù)計(jì)節(jié)后回款、動銷或可延續(xù)，補(bǔ)貨比例或增加。三是后續(xù)批價(jià)和渠道利潤有望改善。短期行業(yè)或仍將優(yōu)先消化庫存保障現(xiàn)金流，提前打款周期保障份額。后續(xù)預(yù)計(jì)酒企更注重挺價(jià)，并輔以相關(guān)費(fèi)用政策改善渠道利潤，追求高質(zhì)增長。

重點(diǎn)區(qū)域及公司反饋：蘇酒徽酒表現(xiàn)較優(yōu)，五糧液周轉(zhuǎn)加快。

重點(diǎn)區(qū)域：安徽鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費(fèi)景氣，古井統(tǒng)治力進(jìn)一步增強(qiáng)。江蘇庫存消化明顯，省內(nèi)品牌表現(xiàn)較優(yōu)。四川高端實(shí)現(xiàn)正增長，次高端恢復(fù)至八成。河北大眾價(jià)格帶動銷加快，低度國窖、老白干酒(600559.SH)表現(xiàn)強(qiáng)勢。河南山東消費(fèi)略有降檔，五糧液、古井、汾酒等表現(xiàn)較優(yōu)。

重點(diǎn)酒企：茅臺節(jié)奏穩(wěn)健，批價(jià)略升。五糧液實(shí)際動銷提速，批價(jià)略抬升至950元，庫存約20天。老窖發(fā)貨30%，高度國窖動銷承壓，低度周轉(zhuǎn)良好。蘇酒洋河回款約40%，發(fā)貨約30%，省內(nèi)動銷恢復(fù)至9成，夢3水晶瓶表現(xiàn)較好，庫存消化至1-2個月合理水平。今世緣動銷優(yōu)于競品，庫存恢復(fù)低位。徽酒古井動銷基本恢復(fù)，古5、獻(xiàn)禮受益返鄉(xiāng)增長較快，古20價(jià)盤小幅回落，迎駕貢酒(603198.SH)以價(jià)換量出貨加快。次高端汾酒節(jié)前加快回款和出貨，庫存增高價(jià)盤小幅擾動，玻汾、青20延續(xù)增長，巴拿馬、復(fù)興版動銷略慢。舍得酒業(yè)(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、水井坊(600779.SH)等回款發(fā)貨慢于去年，消費(fèi)場景尚待修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：節(jié)后消費(fèi)復(fù)蘇放緩，庫存消化情況不及預(yù)期、競爭加劇等。