方正證券：四季度基金倉(cāng)位新高 加醫(yī)藥計(jì)算機(jī)、減新能源有色

核心結(jié)論

策略觀點(diǎn)：倉(cāng)位新高，加醫(yī)藥計(jì)算機(jī)、減新能源有色

截至1月28日，偏股型基金（普通股票型基金+混合型開(kāi)放基金中的偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型）2022年四季報(bào)全部披露完畢，根據(jù)我們對(duì)基金四季報(bào)披露數(shù)據(jù)的分析統(tǒng)計(jì)，主要得到如下結(jié)論:

1）四季度市場(chǎng)基金總體份額和凈值雙雙下降，并且偏股型基金發(fā)行仍在持續(xù)降溫。

2）四季度偏股型基金股票倉(cāng)位環(huán)比大幅回升，再創(chuàng)新高。

3）板塊配置上，四季度偏股型基金持股創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板占比上升，主板占比下降。

4）行業(yè)配置上，醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)和輕工制造等板塊2022年四季度占比增幅居前，而電氣設(shè)備、有色金屬、食品飲料等板塊的基金倉(cāng)位有所調(diào)減。

5）從集中度的角度看，四季度基金重倉(cāng)行業(yè)和個(gè)股集中度環(huán)比均有下降。

6）從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)與行業(yè)表現(xiàn)看，電子、傳媒、電氣設(shè)備、休閑服務(wù)指數(shù)表現(xiàn)與機(jī)構(gòu)持倉(cāng)高度相關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。

報(bào)告正文

1  基金持倉(cāng)規(guī)模變化

1.1  總規(guī)模：份額、凈值雙雙下降

2022年四季度市場(chǎng)基金份額和資產(chǎn)凈值環(huán)比雙雙下降，從變化趨勢(shì)看，2019年二季度以來(lái)基金市場(chǎng)規(guī)模總體增長(zhǎng)趨勢(shì)較為顯著，不過(guò)2022年市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，基金市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)同樣有所放緩。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年四季度市場(chǎng)共有基金10491只，環(huán)比增加301只?；鸱蓊~共計(jì)24.1萬(wàn)億份，環(huán)比減少0.5萬(wàn)億份。資產(chǎn)凈值總額25.7萬(wàn)億元，環(huán)比減少1.1萬(wàn)億元。

分類來(lái)看，截至2022年12月31日，股票型基金共有1995只，占總數(shù)的比重為19%，資產(chǎn)凈值22505億元，凈值占比小幅升至9%?；旌闲突?316只，占總數(shù)比重為41%，資產(chǎn)凈值占比降至19%。債券型基金3124只，凈值占比仍為30%；貨幣市場(chǎng)型基金371只，凈值占比升至41%。另類投資基金59只，凈值占比不足1%，QDII基金222只，凈值占比依然僅為1%。此外FOF基金和REITs分別為379只和24只，凈值占比同樣均比較低。

與去年三季度相比，2022年四季度各類型基金份額及凈值下降居多，其中另類投資基金、FOF基金和混合型基金資產(chǎn)凈值降幅居前，而REITs、QDII基金、股票型基金資產(chǎn)凈值有所增長(zhǎng)。具體來(lái)看，REITs資產(chǎn)凈值漲幅居前，環(huán)比大幅上升27.4%，QDII基金和股票型基金資產(chǎn)凈值環(huán)比分別增加16.0%和3.7%，漲幅次之。貨幣市場(chǎng)型基金資產(chǎn)凈值環(huán)比下降1.7%，債券型基金資產(chǎn)凈值下降6.0%，混合型基金資產(chǎn)凈值環(huán)比下降9.8%，F(xiàn)OF基金凈值環(huán)比下降13.4%，另類投資基金凈值下滑24.1%。

1.2  發(fā)行規(guī)模：基金發(fā)行持續(xù)降溫

2022年四季度共發(fā)行基金323只，同比下降39%，環(huán)比下降13%，發(fā)行份額3330億份，同比下降44%，環(huán)比下降19%。分類來(lái)看，股票型基金2022年四季度發(fā)行76只，同比下降65只，環(huán)比持平，基金發(fā)行份額同比減少448億份，環(huán)比減少428億份?；旌闲突?022年四季度發(fā)行76只，同比減少129只，環(huán)比減少36只，基金發(fā)行份額同比減少1801億份，環(huán)比減少257億份。債券型基金四季度發(fā)行132只，同比增加9只，環(huán)比增加8只，基金發(fā)行份額同比減少84億份，環(huán)比減少17億份。

本篇報(bào)告后文重點(diǎn)以偏股型基金（wind開(kāi)放式基金股票型中的普通股票型+混合型基金中的偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型）作為分析標(biāo)的。之所以選取這四種類型的基金，主要是由于這些基金屬于主動(dòng)管理型股票基金，其持倉(cāng)變化對(duì)股票市場(chǎng)有直接影響。而且從代表性上來(lái)說(shuō)，雖然2022年四季度偏股型基金資產(chǎn)凈值占基金資產(chǎn)凈值的比例僅為19%，但其持倉(cāng)股票市值占到所有開(kāi)放式基金持倉(cāng)股票市值的67%，因此分析偏股型基金具有很強(qiáng)的代表意義。

2  基金行業(yè)配置變化

2.1  股票倉(cāng)位：總體倉(cāng)位再創(chuàng)新高

2022年四季度偏股型基金股票倉(cāng)位環(huán)比大幅回升，由去年三季度的82.7%升至85.2%，提高2.6%。其中股票型開(kāi)放式基金倉(cāng)位為90.4%，環(huán)比上升1.4%，混合型開(kāi)放式基金股票倉(cāng)位為84.4%，環(huán)比上升2.8%。從變化趨勢(shì)來(lái)看，2019年以來(lái)偏股型基金股票倉(cāng)位總體上出現(xiàn)較大幅度的上升，雖然去年市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，偏股型基金股票倉(cāng)位走勢(shì)震蕩，但四季度隨著市場(chǎng)回暖，偏股型基金倉(cāng)位也大幅回升，并創(chuàng)下近幾年的歷史新高。

2.2  板塊持股結(jié)構(gòu)：雙創(chuàng)升，主板降

2022年四季度偏股型基金共持A股市值為2.1萬(wàn)億元，環(huán)比小幅下降1%。分板塊看，主板持股市值有所下降，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板持股市值均有所上升。具體來(lái)看，2022年四季度主板和創(chuàng)業(yè)板持股市值分別為14722億元，環(huán)比減少304億元，環(huán)比下降幅度為2%；創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板持股市值分別為4530億元和1658億元，環(huán)比分別增加47億元和42億元，環(huán)比上升幅度分別為1%和3%。

從占比來(lái)看，主板持股市值占總持股市值比重有所下降，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板持股市值占比環(huán)比有所提高。從結(jié)構(gòu)上看，2022年四季度基金主板持倉(cāng)市值占比為70.4%，環(huán)比繼續(xù)下降0.7%；創(chuàng)業(yè)板持倉(cāng)市值占比21.7%，環(huán)比上升0.4%；科創(chuàng)板持倉(cāng)市值占比7.9%，環(huán)比提高0.3%。

2.3  行業(yè)持股比例：加醫(yī)藥計(jì)算機(jī)，減新能源有色

行業(yè)配置上，醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)和輕工制造等板塊2022年四季度占比增幅居前，而電氣設(shè)備、有色金屬、食品飲料等板塊的基金倉(cāng)位有所調(diào)減。具體數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)如下：

（1）從行業(yè)持股比例來(lái)看，2022年四季度食品飲料（14.1%）、電氣設(shè)備（13.6%）、醫(yī)藥生物（11.1%）、電子（7.5%）和化工（5.8%）占比居前。而商業(yè)貿(mào)易（0.2%）、綜合（0.3%）、紡織服裝（0.3%）、鋼鐵（0.5%）和建筑裝飾（0.5%）持股占比仍然居后，均不高于0.6個(gè)百分點(diǎn)。

（2）從持股占比變化來(lái)看，2022年四季度10個(gè)行業(yè)基金持股占股票持股比例環(huán)比增長(zhǎng)，其余18個(gè)行業(yè)持股比例均有所降低。其中，醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、輕工制造、非銀金融和建筑材料等板塊四季度持股占比漲幅居前，分別上漲1.4%、1.1%、0.3%、0.2%和0.2%。而電氣設(shè)備、有色金屬、食品飲料、采掘和電子行業(yè)持股占比下降，環(huán)比分別減少1.0%、0.7%、0.6%、0.6%和0.6%。

（3）從基金持股行業(yè)占比相對(duì)標(biāo)配來(lái)說(shuō)，2022年四季度食品飲料（+7.4%）、電氣設(shè)備（+5.6%）、醫(yī)藥生物（+3.3%）、化工（+1.4%）和電子（+1.4%）明顯超配，而非銀金融（-5.0%）、銀行（-3.0%）、公用事業(yè)（-2.3%）、采掘（-1.7%）和建筑裝飾（-1.6%）均處于低配狀態(tài)。

2.4  重倉(cāng)行業(yè)集中度：重倉(cāng)行業(yè)集中度環(huán)比繼續(xù)下降

2022年四季度基金重倉(cāng)行業(yè)集中度環(huán)比繼續(xù)下降。截至2022年12月31日，基金重倉(cāng)行業(yè)前3、前5、前10占比分別為39%、52%、70%，環(huán)比分別下降0.2%、1.3%和1.4%。從變化趨勢(shì)來(lái)看，2016年底以來(lái)基金重倉(cāng)股行業(yè)集中度整體呈現(xiàn)先升后降的走勢(shì)。

2.5  機(jī)構(gòu)持倉(cāng)與行業(yè)表現(xiàn)：電子、傳媒表現(xiàn)與機(jī)構(gòu)持倉(cāng)高度相關(guān)

整體來(lái)看，基金重倉(cāng)股行業(yè)占比分布與行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相關(guān)性較高，其中傳媒、電子、休閑服務(wù)、電氣設(shè)備行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)與機(jī)構(gòu)持倉(cāng)高度相關(guān)，相關(guān)性均高達(dá)90%以上。基金持倉(cāng)行業(yè)分布指的是基金所持某一行業(yè)的重倉(cāng)股占重倉(cāng)股總市值的比重。自2003年以來(lái)，申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)中，有24個(gè)行業(yè)基金持倉(cāng)行業(yè)占比變化與該行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)正相關(guān)，其中有15個(gè)行業(yè)基金持倉(cāng)比重與行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相關(guān)系數(shù)超過(guò)0.5。

具體來(lái)看，相關(guān)系數(shù)比較高的行業(yè)集中在休閑服務(wù)、傳媒、電子、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物、輕工制造、農(nóng)林牧漁。這幾個(gè)行業(yè)均屬于機(jī)構(gòu)持倉(cāng)股票市值占該行業(yè)所有股票流通市值比重較大，也就是說(shuō)，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的行為一定程度上推動(dòng)了行業(yè)指數(shù)的漲跌。

3  基金個(gè)股配置變化

3.1  重倉(cāng)個(gè)股配置：消費(fèi)、新能源、醫(yī)藥個(gè)股集中

我們選取了偏股型基金持股總市值前20的股票作為基金重倉(cāng)股進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)2022年四季度基金重倉(cāng)的前20只股票中，電氣設(shè)備行業(yè)有5只標(biāo)的，食品飲料4只，醫(yī)藥生物行業(yè)3只，休閑服務(wù)和電子行業(yè)各有2只標(biāo)的，傳媒、汽車、房地產(chǎn)和銀行行業(yè)各1只，其中貴州茅臺(tái)為基金持股總市值最高的股票。

從以上重倉(cāng)持股市值變化方面來(lái)看，前20名重倉(cāng)個(gè)股持股市值環(huán)比漲跌參半，其中騰訊控股為基金持股市值增長(zhǎng)最大個(gè)股，2022年四季度環(huán)比增加224億元，持股市值占股票流通股比重增加了0.6%。雖然貴州茅臺(tái)和隆基綠能依然處于重倉(cāng)股前20之列，但基金持股市值環(huán)比出現(xiàn)較大幅度的下滑。

3.2  持倉(cāng)個(gè)股變動(dòng)：騰訊控股加倉(cāng)規(guī)模居前、貴州茅臺(tái)大幅減倉(cāng)

本文用基金持倉(cāng)股票占流通股比例變化和基金持倉(cāng)市值變化兩方面作為基金公司加減倉(cāng)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

從持倉(cāng)股票占流通股市值比看（按“2022Q4持倉(cāng)市值占流通市值比－2022Q3比”排序），占比增長(zhǎng)前10名漲幅均在14%以上，其中歐晶科技2022年四季度基金持倉(cāng)市值占流通比重環(huán)比提高31.0%。而華特氣體持股市值占流通市值比在基金所有重倉(cāng)股中降幅最大，四季度下降幅度為23.2%。

從持倉(cāng)股票總市值變化看（按“2022Q4持倉(cāng)市值－2022Q3持倉(cāng)市值”排序），持倉(cāng)市值增加前十名個(gè)股增幅均超過(guò)40億元，其中騰訊控股基金持倉(cāng)市值增幅最大，四季度基金持倉(cāng)市值增加224億元。而貴州茅臺(tái)持倉(cāng)市值在基金所有重倉(cāng)股中降幅最大，四季度減少了149億元。

3.3  重倉(cāng)個(gè)股集中度：重倉(cāng)個(gè)股集中度環(huán)比下降

2022年四季度基金重倉(cāng)股集中度環(huán)比下降。我們統(tǒng)計(jì)了所有基金持有的重倉(cāng)股中市值最大的前10、前20、前50、前100只股票的市值，用這些股票占基金所有重倉(cāng)股總市值的比重去衡量機(jī)構(gòu)持股的集中度。截至2022年12月31日，基金重倉(cāng)持股前10、前20、前50、前100占基金所有重倉(cāng)股總市值的比重分別為20%、29%、44%和57%，持股集中度分別較上季度下降0.8%、0.9%、1.3%、2.2%。從變化趨勢(shì)來(lái)看，2016年以來(lái)基金個(gè)股集中度整體上先升后降、略有提高。

2022年四季度基金重倉(cāng)持股個(gè)數(shù)環(huán)比持續(xù)上升。截至2022年12月31日，基金重倉(cāng)持股個(gè)數(shù)為2256，環(huán)比上升了12.2%。從變化趨勢(shì)來(lái)看，公募基金重倉(cāng)股個(gè)數(shù)從2005年以來(lái)持續(xù)上升，2016年底達(dá)到峰值后開(kāi)始觸頂回落，隨后在2018年四季度開(kāi)始震蕩上升。我們認(rèn)為雖然隨著A股的不斷擴(kuò)容，基金的可配置的個(gè)股數(shù)量在不斷增加，但從重倉(cāng)的頭部公司來(lái)看，基金對(duì)少數(shù)頭部公司的長(zhǎng)期集中度依然將處于上升趨勢(shì)。

4  陸港通基金配置變化

4.1  加科技醫(yī)藥、減周期消費(fèi)

2022年四季度陸港通基金持A股總市值為9137億元，去年三季度為9539億元，環(huán)比減少402億元。其中工業(yè)和日常消費(fèi)行業(yè)占比靠前，三季度持股市值分別為1977億元和1841億元，環(huán)比分別減少44億元和128億元。信息技術(shù)行業(yè)次之，四季度持股市值為1838億元，環(huán)比減少71億元。電信服務(wù)行業(yè)四季度持股市值依然最小，持股市值僅為20億元。

2022年四季度陸港通基金持港股總市值為2602億元，去年三季度為1889億元，環(huán)比增加712億元。其中非日常生活消費(fèi)品行業(yè)占比最大，四季度持股市值為710億元，環(huán)比增長(zhǎng)121億元。通訊業(yè)務(wù)行業(yè)次之，四季度持股市值為659億元，環(huán)比增加302億元。原材料行業(yè)四季度持股市值最小，僅為46億元。

2022年四季度陸港通基金重倉(cāng)A股前十標(biāo)的消費(fèi)類股票占5只，信息技術(shù)和工業(yè)行業(yè)股票各2只，金融行業(yè)股票1只，其中貴州茅臺(tái)（日常消費(fèi)）持股市值最大，四季度持股市值為557億元，環(huán)比減少97億元。

2022年四季度陸港通基金重倉(cāng)港股前十標(biāo)的中消費(fèi)類股票4只，通訊業(yè)務(wù)行業(yè)股票3只，能源、醫(yī)療保健和金融行業(yè)股票各1只，其中騰訊控股（通訊業(yè)務(wù)）持股市值最大，四季度持股市值為454億元，環(huán)比增加244億元。

本文編選自“追尋價(jià)值之路”公眾號(hào)，作者：方正策略組；智通財(cái)經(jīng)編輯：汪婕。