興業(yè)證券：公募基金股票倉(cāng)位創(chuàng)歷史新高 醫(yī)藥倉(cāng)位顯著回升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)策略發(fā)布基金四季報(bào)的六大看點(diǎn)，該團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，公募基金持股市值有所回升，但對(duì)A股的定價(jià)權(quán)小幅回落。板塊層面，主板倉(cāng)位再次回落，創(chuàng)業(yè)板倉(cāng)位小幅回升，科創(chuàng)板倉(cāng)位續(xù)創(chuàng)新高。從一級(jí)行業(yè)絕對(duì)倉(cāng)位來看，電力設(shè)備維持第一大重倉(cāng)行業(yè)的地位，前五大重倉(cāng)行業(yè)較上一季度未發(fā)生變化。而在Q4主動(dòng)偏股基金的港股倉(cāng)位顯著提升。

1、看點(diǎn)一：公募基金股票倉(cāng)位創(chuàng)歷史新高

公募基金持股市值有所回升，但對(duì)A股的定價(jià)權(quán)小幅回落。截至2022Q4，全市場(chǎng)所有公募基金持有A股的市值為5.46萬億元，較上一季度增長(zhǎng)2.87%。公募基金占A股總市值的比例由2022Q3的6.97%小幅回落0.08pct至6.91%，處于2010年以來的88.2%的分位數(shù)水平。公募基金仍是A股最大機(jī)構(gòu)投資者。

為了更加準(zhǔn)確地捕捉公募基金股票資產(chǎn)配置的特征，后文關(guān)于基金倉(cāng)位、股票行業(yè)和重倉(cāng)股的分析樣本均基于主動(dòng)偏股型基金(普通股票型+偏股混合型+靈活配置型)，截止時(shí)間為2023年1月21日11：15(披露率為99.23%)。

四季度主動(dòng)偏股基金倉(cāng)位大幅回升2.6pct，創(chuàng)2004Q2以來新高。2022年四季度，市場(chǎng)由跌轉(zhuǎn)漲，上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲2.14%、1.75%、2.53%，帶動(dòng)主動(dòng)偏股基金資產(chǎn)凈值及持股市值較三季度末有所回升，2022Q4主動(dòng)偏股型基金資產(chǎn)凈值規(guī)模為4.84萬億、環(huán)比上漲1.28%，持股市值為4.13萬億、環(huán)比上升4.45%。股票倉(cāng)位方面，截至2022Q4，與2022Q3相比，主動(dòng)偏股基金倉(cāng)位由82.75%大幅增長(zhǎng)至85.34%，達(dá)到2004Q2以來最高水平。其中，普通股票型由88.97%上升1.44pct至90.40%，偏股混合型由86.70%上升1.60pct至88.30%，靈活配置型由72.01%增長(zhǎng)4.62pct至76.63%。隨著A股逐漸回暖，四季度公募基金大幅提升權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位，指向市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯偏好回升。

2、看點(diǎn)二：醫(yī)藥倉(cāng)位顯著回升，成長(zhǎng)內(nèi)部“做切換”

2.1、板塊與風(fēng)格配置：創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板倉(cāng)位提升，大幅增持醫(yī)藥

板塊層面，主板倉(cāng)位再次回落，創(chuàng)業(yè)板倉(cāng)位小幅回升，科創(chuàng)板倉(cāng)位續(xù)創(chuàng)新高。

1)主板的配置比例為70.26%，較2022Q3下降0.74個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)低配主板，且低配比例由-9.11%擴(kuò)大至-9.37%。

2)創(chuàng)業(yè)板的配置比例為21.66%，較2022Q3繼續(xù)回升0.46個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)超配創(chuàng)業(yè)板，超配比例由8.58%擴(kuò)大至8.77%。

3)科創(chuàng)板的配置比例為7.97%，較2022Q3上漲0.28個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)超配科創(chuàng)板，超配比例由0.63%擴(kuò)大至0.73%。

4)北交所的配置比例為0.11%，較2022Q3上漲0.002個(gè)百分點(diǎn)，低配北交所，且低配比例從-0.11%擴(kuò)大至-0.13%。

風(fēng)格層面，主動(dòng)偏股型基金增持醫(yī)藥和金融地產(chǎn)，減倉(cāng)科技成長(zhǎng)、消費(fèi)和周期。2022Q4，主動(dòng)偏股型基金對(duì)科技成長(zhǎng)、消費(fèi)、周期、醫(yī)藥和金融地產(chǎn)的配置比例分別為36.81%、26.54%、18.30%、11.82%和6.52%，較上一個(gè)季度的變化分別為-1.09pct、-0.76pct、-0.09pct、1.89pct和0.04pct。此外，主動(dòng)偏股型基金對(duì)科技成長(zhǎng)、消費(fèi)、周期、醫(yī)藥和金融地產(chǎn)的超配比例分別為11.31%、8.78%、-10.96%、3.50%和-12.47%，較上一個(gè)季度的變化分別為-1.12pct、-0.51pct、0.66pct、1.24pct和-0.25pct。

2.2、板塊與風(fēng)格配置：創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板倉(cāng)位提升，大幅增持醫(yī)藥

四季度公募圍繞3條進(jìn)行配置：1)從前期熱門的電池、能源金屬、半導(dǎo)體和乘用車等泛新能源賽道切換至持倉(cāng)處于低位、估值相對(duì)便宜、近期政策催化明顯的成長(zhǎng)行業(yè)，如醫(yī)藥、信創(chuàng)、機(jī)械和傳媒板塊;2)繼續(xù)配置疫后修復(fù)的出行類消費(fèi)板塊，包括社服、商貿(mào)零售和美容護(hù)理行業(yè);3)開始布局證券和保險(xiǎn)等金融行業(yè)。

從一級(jí)行業(yè)倉(cāng)位變動(dòng)來看，主動(dòng)偏股型基金積極加倉(cāng)醫(yī)藥和計(jì)算機(jī)。2022Q4主動(dòng)偏股型基金加倉(cāng)較多的行業(yè)是醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、建筑材料和非銀金融，加倉(cāng)比例分別為1.92pct、1.18pct、0.52pct、0.32pct、0.31pct。2022Q4主動(dòng)偏股型基金減倉(cāng)較多的行業(yè)是電力設(shè)備、煤炭、有色金屬、房地產(chǎn)和電子，減倉(cāng)比例分別為-1.22pct、-0.72pct、-0.50pct、-0.45pct、-0.44pct。

從二級(jí)行業(yè)倉(cāng)位變動(dòng)來看，2022Q4主動(dòng)偏股型基金加倉(cāng)較多的二級(jí)行業(yè)是醫(yī)療服務(wù)、軟件開發(fā)、化學(xué)制藥、工業(yè)金屬和裝修建材，加倉(cāng)比例分別為1.02pct、0.89pct、0.62pct、0.47pct、0.27pct。2022Q4主動(dòng)偏股型基金減倉(cāng)較多的二級(jí)行業(yè)是能源金屬、煤炭開采、光伏設(shè)備、電池和通信設(shè)備，減倉(cāng)比例分別為-0.83pct、-0.71pct、-0.65pct、-0.64pct、-0.45pct。

此外，根據(jù)興證策略團(tuán)隊(duì)獨(dú)家構(gòu)建20大新興產(chǎn)業(yè)鏈及其細(xì)分成長(zhǎng)賽道來看，成長(zhǎng)賽道的內(nèi)部的確出現(xiàn)了較大的分化。

從一級(jí)新興產(chǎn)業(yè)鏈來看，2022Q4主動(dòng)偏股型基金加倉(cāng)較多的是醫(yī)藥醫(yī)療、大數(shù)據(jù)與云計(jì)算和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念，加倉(cāng)比例分別為2.01pct、0.61pct、0.60pct。2022Q4主動(dòng)偏股型基金減倉(cāng)較多的是新能源汽車、光伏和智能駕駛，減倉(cāng)比例分別為-1.28pct、-1.06pct、-0.82pct。

從二級(jí)細(xì)分成長(zhǎng)來看，2022Q4，主動(dòng)偏股基金加倉(cāng)前五的新興成長(zhǎng)賽道包括醫(yī)藥醫(yī)療—CXO、半導(dǎo)體—IC設(shè)計(jì)、大數(shù)據(jù)與云計(jì)算—云服務(wù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)—工業(yè)軟件和5G—射頻天線，倉(cāng)位較22Q3增長(zhǎng)1.63pct、0.46pct、0.43pct、0.43pct、0.28pct;減倉(cāng)前五的新興成長(zhǎng)賽道包括新能源車—上游資源、光伏—上游材料、光伏—光伏設(shè)備、智能駕駛—智能座艙和半導(dǎo)體—設(shè)備，倉(cāng)位較22Q3回落0.73pct、0.64pct、0.46pct、0.42pct、0.42pct。

整體上，1)四季度公募主要增持前期調(diào)整較為充分、持倉(cāng)處于低位、估值相對(duì)便宜的成長(zhǎng)板塊，包括CXO、消費(fèi)電子、光學(xué)光電子等賽道;2)除儲(chǔ)能和新能源運(yùn)營(yíng)商，多數(shù)新能源相關(guān)的賽道均受到公募減倉(cāng)。

從一級(jí)行業(yè)絕對(duì)倉(cāng)位來看，電力設(shè)備維持第一大重倉(cāng)行業(yè)的地位，前五大重倉(cāng)行業(yè)較上一季度未發(fā)生變化。主動(dòng)偏股型基金倉(cāng)位前五的行業(yè)分別是電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、電子和國(guó)防軍工，配置比例分別為17.92%、15.52%、11.82%、8.52%、4.37%。倉(cāng)位后五的行業(yè)分別是綜合、紡織服飾、環(huán)保、鋼鐵和建筑裝飾，配置比例分別為0.01%、0.27%、0.32%、0.49%、0.53%。從持倉(cāng)歷史分位數(shù)來看，國(guó)防軍工、電力設(shè)備、有色金屬和美容護(hù)理倉(cāng)位處于歷史較高的水平，銀行、非銀金融和通信的倉(cāng)位處于歷史極低的水平。

從一級(jí)行業(yè)超配比例來看，主動(dòng)偏股型基金主要超配電力設(shè)備和食品飲料。2022Q4主動(dòng)股票型基金的重倉(cāng)股超配前五的行業(yè)分別是電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、電子和國(guó)防軍工，超配比例分別為10.05%、8.44%、3.50%、1.95%、1.81%，其中國(guó)防軍工、電力設(shè)備和有色金屬的超配比例處于歷史較高水平。超配比例后五的行業(yè)分別是銀行、非銀金融、石油石化、公用事業(yè)和通信，低配比例分別是-7.64%、-5.35%、-2.65%、-2.48%、-2.25%，其中公用事業(yè)和通信的超配比例更是處于歷史10%分位數(shù)以下。

從二級(jí)行業(yè)絕對(duì)倉(cāng)位來看，白酒Ⅱ、電池和光伏設(shè)備的倉(cāng)位最高。具體來看，主動(dòng)股票型基金倉(cāng)位前10的二級(jí)行業(yè)有白酒Ⅱ、電池、光伏設(shè)備、半導(dǎo)體、醫(yī)療服務(wù)、軟件開發(fā)、醫(yī)療器械、航空裝備、房地產(chǎn)開發(fā)和汽車零部件，配置比例分別為13.10%、7.92%、7.80%、5.61%、5.24%、2.85%、2.50%、2.37%、2.26%和2.01%。

從二級(jí)行業(yè)超配比例來看，主動(dòng)偏股型基金主要超配消費(fèi)和成長(zhǎng)板塊中的細(xì)分行業(yè)。具體來看，2022Q4主動(dòng)股票型基金超配前10的二級(jí)行業(yè)分別是是白酒Ⅱ、光伏設(shè)備、電池、醫(yī)療服務(wù)、半導(dǎo)體、航空裝備Ⅱ、軟件開發(fā)、軍工電子Ⅱ、醫(yī)療器械和旅游零售Ⅱ，超配比例分別為8.17%、5.09%、4.89%、3.92%、2.25%、1.29%、1.13%、0.98%、0.63%和0.63%。

從二級(jí)行業(yè)低配比例來看，主動(dòng)偏股型基金主要低配金融和周期板塊中的細(xì)分行業(yè)。2022Q4主動(dòng)偏股型基金的重倉(cāng)股低配前10的二級(jí)行業(yè)分別是國(guó)有大型銀行Ⅱ、保險(xiǎn)Ⅱ、證券Ⅱ、電力、通信服務(wù)、股份制銀行Ⅱ、煉化及貿(mào)易、煤炭開采、基礎(chǔ)建設(shè)和航運(yùn)港口，相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)占比的低配幅度分別為-6.23%、-2.47%、-2.37%、-2.25%、-2.16%、-1.81%、-1.75%、-1.00%、-0.91%、-0.86%。

3、看點(diǎn)三：醫(yī)藥股和計(jì)算股獲集中增配，白酒股倉(cāng)位變動(dòng)有分化

2022年四季度，主動(dòng)偏股型基金加倉(cāng)比例前5的個(gè)股分別是藥明康德、順豐控股、五糧液、紫金礦業(yè)和匯川技術(shù)，持股比例較上一季度分別增加0.31pct、0.27pct、0.27pct、0.26pct和0.23pct;減倉(cāng)比例居前5的個(gè)股為貴州茅臺(tái)、隆基股份、天齊鋰業(yè)、北方華創(chuàng)和中天科技，持股比例較上一季度分別減少0.64pct、0.54pct、0.41pct、0.38pct、0.33pct。加倉(cāng)比例前20的個(gè)股中，醫(yī)藥股和計(jì)算機(jī)股占比較高，而減倉(cāng)較多的個(gè)股多隸屬于新能源概念。此外，值得注意的是，公募一方面加倉(cāng)五糧液、洋河股份和古井貢酒，但同時(shí)又減倉(cāng)貴州茅臺(tái)、山西汾酒和瀘州老窖。

截至2022Q4，主動(dòng)偏股型基金的前十大重倉(cāng)股分別是貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、瀘州老窖、五糧液、藥明康德、億緯鋰能、山西汾酒、邁瑞醫(yī)療、陽(yáng)光電源和愛爾眼科，持倉(cāng)規(guī)模占全部重倉(cāng)股的比例分別為4.89%、3.46%、2.33%、2.25%、1.46%、1.38%、1.34%、1.33%、1.21%和1.16%。

與上一季度相比，具體有如下變化：

1只金融地產(chǎn)股(寧波銀行)和1只消費(fèi)股(洋河股份)新晉主動(dòng)偏股型基金持倉(cāng)的前20名。前20名中有7只消費(fèi)股、6只泛新能源股、3只醫(yī)藥股、2只電子股和2只金融地產(chǎn)股。

1只泛新能源股(天齊鋰業(yè))和1只電子股(北方華創(chuàng))退出主動(dòng)偏股型基金持倉(cāng)的前20名。

4、看點(diǎn)四：港股倉(cāng)位顯著回暖，北水大幅加倉(cāng)資訊科技和醫(yī)療保健

2022Q4，主動(dòng)偏股基金的港股倉(cāng)位顯著提升。一方面，2022年四季度，港股大幅回暖，恒生指數(shù)、恒生科技分別上漲14.86%、19.67%;另一方面，南下資金四季度流入超1300億元，較三季度明顯提速，兩大因素使公募港股倉(cāng)位大幅提升。截至2022Q4，主動(dòng)型基金持有港股的規(guī)模為2282.49億元，較上季度提升38.37%，港股倉(cāng)位由7.22%增長(zhǎng)至9.90%。

行業(yè)方面，公募持有港股資訊科技和醫(yī)療保健行業(yè)的倉(cāng)位回升較多，必需性消費(fèi)、能源業(yè)和電訊業(yè)倉(cāng)位則顯著回落。重倉(cāng)股口徑下，2022Q4主動(dòng)偏股型基金加倉(cāng)較多的行業(yè)是資訊科技、醫(yī)療保健和金融行業(yè)，加倉(cāng)比例分別為5.15pct、3.57pct、1.11pct。2022Q4主動(dòng)偏股型基金減倉(cāng)較多的行業(yè)是必需性消費(fèi)、能源和電訊行業(yè)，減倉(cāng)比例分別為-2.66pct、-2.60pct、-1.49pct。

重倉(cāng)股層面，騰訊重回公募的港股第一大重倉(cāng)地位。截至2022年四季度末，港股前5大重倉(cāng)股為騰訊控股、美團(tuán)-W、藥明生物、李寧和香港交易所，持股市值分別為398.82億元、303.39億元、120.95億元、110.78億元和110.61億元。與2022Q3相比，港股前20大重倉(cāng)中，新增海吉亞醫(yī)療和新東方在線。

5、看點(diǎn)五：公募基金持倉(cāng)風(fēng)格的三點(diǎn)變化

5.1、集中度偏好：個(gè)股持倉(cāng)集中度回落

主動(dòng)偏股型基金持倉(cāng)集中度再度下行。行業(yè)視角下，主動(dòng)偏股基金前3/5/10大重倉(cāng)行業(yè)持倉(cāng)占比較上一季度變化較小。但個(gè)股視角下，主動(dòng)偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重倉(cāng)股占全部重倉(cāng)股持倉(cāng)市值的比例較上一季度減少0.84pct、0.93pct、1.23pct、1.54pct和2.48pct。主動(dòng)偏股基金持股集中度延續(xù)了上個(gè)季度重回的下降趨勢(shì)。

5.2、市值偏好：繼續(xù)聚焦“小巨人”

從倉(cāng)位變動(dòng)來看，2022Q4主動(dòng)偏股型基金加倉(cāng)市值小于1000億的個(gè)股。按區(qū)間平均市值匯總倉(cāng)位變動(dòng)后，我們發(fā)現(xiàn)，今年四季度主動(dòng)偏股型基金對(duì)市值小于1000億元的小市值個(gè)股的倉(cāng)位再度回升，公募以減倉(cāng)市值在1000-3000億元、3000-5000億元和10000億元以上的個(gè)股為主。

從基金覆蓋數(shù)來看，基金對(duì)于中小市值個(gè)股的覆蓋度繼續(xù)上升。今年四季度，主動(dòng)偏股型基金重倉(cāng)股中，區(qū)間平均市值小于800億個(gè)股的數(shù)量為1780只，較2022Q3上升3.6%，處于歷史最高水平。

5.3、財(cái)務(wù)指標(biāo)偏好：看重盈利能力和業(yè)績(jī)?cè)鏊俚倪呺H變化

相比于當(dāng)期的盈利能力和景氣度的絕對(duì)水平，公募更看重基本面的邊際變化。2022Q4公募加倉(cāng)比例和(2023-2022)年的ROE與歸母凈利潤(rùn)增速的預(yù)期改善幅度正相關(guān)性顯著。

從ROE角度來看，主動(dòng)偏股基金于四季度加倉(cāng)較多個(gè)股在2022和2023年的盈利能力上均不占據(jù)優(yōu)勢(shì)，反而是減倉(cāng)較多個(gè)股的預(yù)期ROE相對(duì)較高，但從23年ROE較22年變化來看，加倉(cāng)比例和改善幅度正相關(guān)性較為明顯，指向公募提前開始布局盈利能力邊際提升。

從歸母凈利潤(rùn)增速角度來看，主動(dòng)偏股基金加倉(cāng)比例和2022年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚呢?fù)相關(guān)性較強(qiáng)，和2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)出一定正相關(guān)，和(2023-2022年)凈利潤(rùn)增速環(huán)比變化顯著正相關(guān)，相比于過去和未來景氣的絕對(duì)水平，公募圍繞業(yè)績(jī)?cè)鏊俚倪呺H變化布局個(gè)股。

6、看點(diǎn)六、內(nèi)外資有哪些分歧與共識(shí)?

作為A股市場(chǎng)上兩大重要的機(jī)構(gòu)投資者，我們匯總并對(duì)比了北上資金和主動(dòng)偏股基金于四季度的倉(cāng)位變化。相比于三季度，由于市場(chǎng)主線逐漸清晰，外資和內(nèi)資加減倉(cāng)有較強(qiáng)的共識(shí)。

四季度，內(nèi)外資的共識(shí)主要在加倉(cāng)醫(yī)藥、信創(chuàng)、機(jī)械、金融和出行鏈，減倉(cāng)新能源和周期板塊。具體來看，1)加倉(cāng)醫(yī)療服務(wù)、中藥、化學(xué)制藥等行業(yè);2)大幅加倉(cāng)軟件開發(fā)、IT服務(wù)、自動(dòng)化設(shè)備、工程機(jī)械等行業(yè);3)股份制銀行、保險(xiǎn)和券商倉(cāng)位提升幅度居前;4)加倉(cāng)旅游零售、旅游及景區(qū)和航空機(jī)場(chǎng)等行業(yè);5)流出以電池和乘用車為代表的新能源車鏈和光伏設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、能源金屬等其他新能源賽道;6)煤炭開采、農(nóng)化制品、煉化及貿(mào)易等周期行業(yè)倉(cāng)位回落較多。

四季度內(nèi)外資的分歧主要集中在周期以及部分消費(fèi)行業(yè)。一方面，公募大幅加倉(cāng)電力、鐵路公路、塑料、專用設(shè)備、水泥等周期行業(yè)，而外資選擇流出。另一方面，在外資倉(cāng)位提升較多的白色家電、醫(yī)療器械、互聯(lián)網(wǎng)電商等行業(yè)，公募選擇減倉(cāng)。