國(guó)海證券：新舊能源修復(fù)共振 電力市場(chǎng)改革重塑資產(chǎn)價(jià)值

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，展望2023年，火電盈利和綠電成長(zhǎng)均有望修復(fù)，水電來(lái)水有望改善疊加市場(chǎng)化電價(jià)提升有望增厚業(yè)績(jī)，核電市場(chǎng)化電價(jià)上浮有望提振收益。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。燃煤成本和硅料價(jià)格下行有望修復(fù)火電盈利以及綠電成長(zhǎng)，而第一批可再生能源補(bǔ)貼核查結(jié)果即將落地，壓制板塊估值的因素將逐漸解除。電力緊張背景下，火電和核電建設(shè)也有望提速，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)設(shè)備投資機(jī)會(huì)值得重視。

國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下：

火電：短期盈利有望反轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)值或?qū)⒅毓?/strong>

運(yùn)營(yíng)商。成本端：燃煤成本有望下行。2023年長(zhǎng)協(xié)煤政策在監(jiān)管要求和監(jiān)管細(xì)節(jié)上較2022年全面深化，2023年長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率同比有望提升;同時(shí)，2023年國(guó)內(nèi)電煤需求或整體偏弱，而國(guó)內(nèi)核增的煤炭產(chǎn)能繼續(xù)落地，疊加海外經(jīng)濟(jì)2023年或面臨衰退，國(guó)內(nèi)外動(dòng)力煤供需關(guān)系有望緩解，現(xiàn)貨煤價(jià)有望緩和。電價(jià)端：2023年廣東、江蘇的年度市場(chǎng)化交易電價(jià)已接近20%漲幅，云南省等地容量電價(jià)的出臺(tái)也有望為火電經(jīng)營(yíng)紓困。中長(zhǎng)期來(lái)看，能源轉(zhuǎn)型背景下，火電將逐漸向靈活性主體轉(zhuǎn)變，輔助服務(wù)和現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)中，火電商業(yè)模式有望變革，資產(chǎn)價(jià)值有望重塑。

設(shè)備端。電力緊張背景下，我國(guó)煤電審批量持續(xù)超預(yù)期，火電產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)β行情。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022年全年我國(guó)招/中標(biāo)+開(kāi)工項(xiàng)目合計(jì)約10500萬(wàn)千瓦，且整體呈現(xiàn)月度加速趨勢(shì);百萬(wàn)千瓦煤電主機(jī)價(jià)值量已上漲至11億元/臺(tái)以上，較2022年8月份之前的8-9億元/臺(tái)提升20%以上。

綠電：裝機(jī)成本下行+收益機(jī)制逐漸完善，回報(bào)率有望上行

硅料價(jià)格迎來(lái)拐點(diǎn)，光伏裝機(jī)意愿有望提升。硅料產(chǎn)能快速釋放背景下，硅料價(jià)格大幅回落，拉動(dòng)組件價(jià)格下降，2023年1月4日182mm組件價(jià)格已下降至1.85元/W，較上年11月的高點(diǎn)下降15分錢/W。根據(jù)我們測(cè)算，當(dāng)裝機(jī)成本處于3.6-4.1元/W時(shí)，光伏裝機(jī)成本每下降5分/W，項(xiàng)目資本金IRR將提升0.35-0.44%。

收益機(jī)制完善有望提升配儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性。當(dāng)前配儲(chǔ)對(duì)新能源電站仍是成本項(xiàng)。根據(jù)我們測(cè)算，不考慮儲(chǔ)能帶來(lái)的收益，配置2h/10%的電化學(xué)儲(chǔ)能或?qū)⒂绊戫?xiàng)目資本金IRR2pct以上。但當(dāng)前全國(guó)已取消獨(dú)立儲(chǔ)能承擔(dān)的輸配電價(jià)和政府性基金及附加;同時(shí)部分省份已出臺(tái)對(duì)新型儲(chǔ)能的容量補(bǔ)償政策，或明確容量租賃費(fèi)用，配儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性有望提升。

我國(guó)第一批可再生能源補(bǔ)貼核查的合規(guī)清單已于2022年10月底披露，項(xiàng)目數(shù)量占目前國(guó)內(nèi)集中式補(bǔ)貼項(xiàng)目比重達(dá)到63%。2022年3月以來(lái)，國(guó)家已下發(fā)多次可再生能源補(bǔ)貼。今年新增3858億元中央級(jí)財(cái)政預(yù)算的背景下，可再生能源欠補(bǔ)問(wèn)題有望逐步解決。

綠電交易量?jī)r(jià)齊升，有望保障綠電運(yùn)營(yíng)商收益率。價(jià)格方面，2023年江蘇可再生能源年度成交價(jià)較常規(guī)電源成交價(jià)溢價(jià)1.9厘/KWh，廣東的環(huán)境溢價(jià)均價(jià)則為21.21厘/KWh;而2022年部分地區(qū)已對(duì)高耗能企業(yè)綠電用電比例提出了明確的約束，疊加綠電與碳市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)機(jī)制的逐漸健全，綠電交易量有望繼續(xù)提升。

水電：來(lái)水有望修復(fù)，市場(chǎng)化交易疊加外送機(jī)制完善提升電價(jià)。

電量方面，目前各流域來(lái)水情況基本改善，白鶴灘、錦屏一級(jí)等水電站已蓄至正常蓄水位。據(jù)國(guó)家氣候中心，2023年5-10月滿足厄爾尼諾現(xiàn)象判定標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)南方降水將有所修復(fù)。電價(jià)方面，主要水電公司市場(chǎng)化電價(jià)與電量占比齊升，錦官電源組送蘇電價(jià)機(jī)制完善為“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”，上網(wǎng)電價(jià)提升至0.3195元/KWh，水電外送電價(jià)打開(kāi)增長(zhǎng)空間。中期來(lái)看，長(zhǎng)江電力等大型水電公司積極布局抽蓄，后續(xù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊ｋS水電開(kāi)發(fā)步入中后期，大型電站資源稀缺性更加突出，聯(lián)合調(diào)度能力強(qiáng)、資源資金實(shí)力雄厚的水電龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)將更加顯著。

核電：市場(chǎng)化電價(jià)上浮提振收益，機(jī)組審批加速保障長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

價(jià)：電力緊張背景下，2023年江蘇、廣東的電力年度交易均價(jià)較當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià)漲幅均接近20%。而核電同樣也可享受電價(jià)上浮區(qū)間擴(kuò)大的紅利。量：2022年我國(guó)共核準(zhǔn)10臺(tái)核電機(jī)組，核準(zhǔn)數(shù)量創(chuàng)2009年以來(lái)新高，遠(yuǎn)高于2019-2021年的4-5臺(tái)/年。電力緊張背景下，核電和火電或?qū)⒐餐蔀樵隽炕傻闹匾獊?lái)源。隨著三代和四代核電技術(shù)的逐步成熟，以及安全性的提高，核電發(fā)展趨勢(shì)確定性強(qiáng)。

個(gè)股方面

火電：運(yùn)營(yíng)商建議關(guān)注盈利有望改善的華能國(guó)際(600011.SH)、華電國(guó)際(600027.SH)、華潤(rùn)電力(00836)、中國(guó)電力(02380)、國(guó)電電力(600795.SH)、大唐發(fā)電(601991.SH)、粵電力A(000539.SZ)、寶新能源(000690.SZ);

設(shè)備商建議關(guān)注東方電氣(600875.SH)、龍?jiān)醇夹g(shù)(300105.SZ)、青達(dá)環(huán)保(688501.SH)、清新環(huán)境(002573.SZ)。

綠電：建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)標(biāo)的三峽能源(600905.SH)、龍?jiān)措娏?001289.SZ)、金開(kāi)新能(600821.SH)。

水電：建議關(guān)注長(zhǎng)江電力(600900.SH)、華能水電(600025.SH)、國(guó)投電力(600886.SH)、川投能源(600674.SH)。

核電：建議關(guān)注中國(guó)核電(601985.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);電價(jià)下降;煤價(jià)大幅上漲;政策執(zhí)行力度不及預(yù)期;新增裝機(jī)不及預(yù)期;來(lái)水偏枯;測(cè)算存在主觀性，僅供參考;組件價(jià)格下行不及預(yù)期;可再生能源補(bǔ)貼核查帶來(lái)的減值風(fēng)險(xiǎn);中國(guó)與海外市場(chǎng)并不具有完全可比性，其他國(guó)家數(shù)據(jù)僅供參考;重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。