支付+聚合搶占萬億市場 高陽科技(00818)金融科技業(yè)務值得期待

智通財經(jīng)APP獲悉，安信國際發(fā)表研報表示，考慮到國內(nèi)貨幣電子化趨勢加速;國內(nèi)第三方線下收單行業(yè)集中度進一步提高;及隨行付金融科技業(yè)務打開新成長空間等因素將推動高陽科技(00818)股價向上，對其評級升至“買入”，目標價升至3.43港元。

貨幣電子化加速，第三方線下收單支付迎來49萬億大蛋糕

目前貨幣電子化已成全球趨勢，包括瑞典、丹麥、印度、新加坡等國家已實施相關政策推動“無現(xiàn)金化社會”。國內(nèi)市場方面，支付寶及微信近年來憑借網(wǎng)購、金融理財、O2O服務等各種支付場景切入已成為第三方移動支付市場雙寡頭領先者，2Q17合占94.3%市場份額。

目前國內(nèi)85%的消費仍然發(fā)生于線下，而線下支付市場需依賴較為繁重的地推工作，市場集中度仍然較低，支付寶及微信支付主要通過各代理商及聚合支付服務商開拓線下中小商戶。2016年底國內(nèi)存量聯(lián)網(wǎng)POS終端約2454萬臺，滲透率僅為35%，相比美國/韓國100%/90%水平仍有巨大空間。安信國際預計，中國第三方線下收單支付市場規(guī)模2016-20ECAGR將達22%，2020E將達49萬億元人民幣。

隨行付為領先支付+聚合SaaS服務商，借力金融科技打開新成長空間

高陽科技旗下隨行付作為國內(nèi)領先的支付+聚合SaaS服務商，能夠為商戶提供多種接入方式(手機APP、POS終端改造、智能POS、微信公眾號等)、多種支付方式(支付寶/微信及QQ支付/京東支付/百度錢包/銀聯(lián)掃碼支付等)、以及多級管理體系(支持多層級的連鎖商戶一體化管理，包括部門設置、數(shù)據(jù)合并、財務對賬等功能)，未來將充份分享市場增長盛宴。

隨行付于1H17升級并發(fā)布了“智慧支付平臺”解決方案，以開放、融合、聯(lián)接的原則和方向，更完善地為支付行業(yè)中各方參與者提供跨終端、跨軟硬件、跨用戶的一系列多支付場景應用解決方案。于2017年6月底，隨行付順利獲批人民銀行對銀行卡收單、互聯(lián)網(wǎng)支付及移動支付牌照的續(xù)展，有效期5年。

隨行付也積極促進業(yè)務多元化，推出了各種移動支付服務(mPOS、銀聯(lián)閃付、ApplePay及其他非接觸支付)、二維碼支付、智能POS支付;而2015年中推出的早期結算金融增值服務已成為穩(wěn)定收入來源。安信國際預計隨行付2016-19E接入商戶數(shù)/交易額CAGR將分別達23.5%/24.9%，2020E將達366萬戶/1.57萬億元人民幣。

另外，公司于今年9月成功取得線上及線下小額貸款業(yè)務許可證，未來將圍繞商戶及消費者交易大數(shù)據(jù)開拓金融科技業(yè)務，有望打開新成長空間。當線下POS升級為智能收單平臺后，除基礎的收單業(yè)務外，通過后臺對企業(yè)財務數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)和目標用戶等進行匹配和管理，便可將企業(yè)營銷、企業(yè)理財和企業(yè)信貸等服務內(nèi)容搭載到智能POS平臺上，使支付公司與服務商戶之間的關系更加緊密，提高支付在商業(yè)環(huán)境中的價值和地位。

未來廣大中小商戶可以通過隨行付的智能POS平臺作為載體，從而實現(xiàn)支付、理財、信貸、營銷等多種綜合化應用。未來隨行付作為支付+聚合SaaS服務商的主要收入來源將包括i)交易服務費用(依然貢獻主要收入);ii)增值服務收益，包括對沉淀的C端用戶提供消費分期、現(xiàn)金貸等產(chǎn)品，以及針對企業(yè)端的現(xiàn)金管理等;iii)廣告、SaaS軟件、卡券等其他定向服務。

2016年中國網(wǎng)絡資管規(guī)模超過2.7萬億元人民幣，網(wǎng)絡信貸余額超過1萬億元人民幣。在這些業(yè)績的背后潛藏更大的業(yè)務空間，互聯(lián)網(wǎng)短平快的特點，在交易規(guī)模上實際可將存量市場放大數(shù)倍。而且伴隨著互聯(lián)網(wǎng)高頻的特點，金融科技的長尾價值將得到突顯。艾瑞咨詢預計，2020E中國金融科技核心業(yè)務市場規(guī)模將超過12萬億元人民幣，在行業(yè)高速發(fā)展的過程中，金融科技將更多的參與到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)生成的過程中。

隨行付隱含每商戶估值被嚴重低估，僅為海外同業(yè)0.1%

隨著“無現(xiàn)金化”趨勢加速，今年以來全球支付行業(yè)并購不斷，標桿性事件為美國最大第三方銀行卡收單支付企業(yè)Vantiv以104億美元收購英國領先第三方支付企業(yè)Worldpay，其FY2017交易流水達3186億美元，接入商戶數(shù)約40萬。

根據(jù)安信國際梳理今年以來全球支付產(chǎn)業(yè)并購案例，被收購方平均估值達每商戶21454美元，而目前隨行付隱含每商戶價值約22美元，僅為全球同業(yè)平均的0.1%，安信國際認為隨行付價值目前被市場嚴重低估。

風險提示：國內(nèi)第三方支付行業(yè)增長慢于預期;國內(nèi)支付行業(yè)政策風險;金融科技及其他新業(yè)務執(zhí)行風險。

(編輯：姜禹)